积极加仓主题个股

经济的持续复苏和政策的逐步退出之间不断博弈，投资者的分歧逐步加大，结构性行情的风格转换也极易引发市场的大幅震荡，估计市场将在相当长的一段时间内维持震荡运行、结构性机会不断出现的格局。

2009年4季度，券商集合理财产品获批及成立速度继续保持较快增长。4季度共有13只券商集合理财产品成立，与3季度持平。尽管4季度股市持续反弹态势，但波动明显加大，股票类(股票型、混合型、FOF)产品的发行数量和规模也明显受到影响，而债券市场的再度反弹，也带动债券产品发行略有回升。在成立的13只产品中，有8只股票类产品，5只债券型产品。

2009年，在管理层的支持下，受益于产品获批提速及相关政策的调整，券商集合理财产品进入了新的发展阶段。截至4季度末，现存券商集合理财产品数量达81只，管理资产规模达975.23亿元，较上季度末规模有所增加，但受原有产品份额减少的影响，增加幅度仍小于新募集资金。4季度末，31家证券公司旗下现存的81只集合理财产品中，FOF产品14只，混合型产品28只，股票型产品12只，债券型产品23只，货币市场型产品3只，QDII产品1只，总体看，股票类资产规模占比达66.64％，低风险类产品规模占比为33.36％。

持股仓位大幅提升

资产配置方面，4季度基金和券商均采取了大幅加仓的操作来分享股市反弹的收益。从各类型产品上看，股票型产品持股仓位继续小幅提升，3季度大幅减仓的FOF产品、混合型产品，在4季度实际持股仓位大幅提升。具体来看，4季度末，FOF产品大幅提升持基仓位、混合型产品大幅增持股票，二者实际持股仓位分别达74.91％、77.84％，较上季度分别增加21.23％、21.92％，仍略低于平衡型基金79.87％的持股仓位，持仓差距较上季度明显降低。股票型产品则延续加仓趋势，实际持股仓位为81.04％，较上季度增加2.08％，仍略低于股票型基金87.3％的持股仓位。QDII产品方面，由于海外经济逐步复苏，海外市场也继续保持反弹势头，券商和基金均保持较高的持股仓位，券商QDII产品持股仓位大幅提高，期末持股仓位为87.11％。

调仓迹象明显

4季度，经过A股市市场继续上行，但波动也明显加大，特别是大市值股票表现较为低迷，使得券商集合理财产品继续把目光转向中小市值股票。管理人希望通过积极调仓，精选个股来获取超额收益，因此券商集合理财产品整体持股集中度继续保持在较低水平，这与4季度基金的操作行为基本类似。重仓股方面，在经历3季度的大幅增加后，4季度末券商集合理财产品重仓股数目与上季度持平，为219只，核心资产股数目小幅增加，从83只增加至87只。尽管重仓股数目未明显增加，但产品调仓力度不减，有102只股票新进入重仓股，同时有102只股票退出重仓股。从重仓股具体变动上看，在可比重仓股中，五粮液、中国联通、华域汽车、星湖科技等个股获得大幅增持，另外恒生电子、青松建化、平高电气、安徽合力等个股新进入重仓股，而3季度大幅增持的中国建筑、海信电器等则被大幅减持。总体来看，由于4季度市场热点频出，变换较快，无明显的行业属性，因此券商集合理财产品通过积极参与大消费概念、低碳经济、3G概念等热点板块股票来获取超额收益。

各类型产品整体再遭净赎回

4季度，尽管股市延续反弹行情，但受其大幅波动的影响，券商集合理财产品和基金股票类产品均再次遭遇净赎回。整体来看，券商股票类产品整体赎回率较上季度略有减小，为5.9％。其中股票型产品4季度首次出现小幅净申购，达2.18％，FOF、混合型产品则继续遭遇净赎回，且赎回比例明显放大，分别为9.52％、6.87％。从单只产品看，除中投汇盈核心优选、广发理财3号、中投汇盈核心优选分别获得104.94％、35.09％的高比例申购外，其余产品多数都遭遇了较大比例的净赎回，如华泰紫金鼎锦上添花、银河金星1号、海通稳健成长的赎回比例分别为46.18％、32.97％、32.39％。

券商股票类产品连续遭遇净赎回一方面与今年以来券商集合理财产品整体表现相对落后及投资者对后期股市运行持谨慎态度，因此选择落袋为安或转投其他理财产品有关。另一方面从单只产品的申购赎回看，其申赎情况与其业绩表现并无明显的正相关性，同时一些今年成立的产品也遭遇的大比例赎回，这可能与券商的营销能力强弱有关，另外也反映了部分券商只重视产品首发轻视产品的持续营销。与基金相比，单只券商理财产品的申购赎回比例波动明显较大，这也将不利于产品管理者的操作，影响业绩经营的稳定性。尽管4季度债券市场迎来了一轮反弹，但随着宏观经济的持续复苏，债券产品的吸引力明显降低，使得债券型产品继续遭遇净赎回，整体赎回比例达18.09％，较上季度的11.05％略有增加。货币产品方面，与基金类似，4季度末券商货币产品获得了大幅净申购，净申购比例为29.86％，这主要与年底机构现金流相对充裕选择货币产品作为现金管理工具有关。QDII方面，4季度表现相对较好的中金大中华股票配置继3季度后再次遭遇了大比例净赎回，赎回比例达16.05％，QDII基金也同样遭遇净赎回，这主要应该与投资者对后期海外股市收益预期下降有关。

把握经济与政策博弈下的结构性机会

展望2010，多数管理人认为2010年的主题应该是经济的持续复苏和政策的逐步退出之间的博弈，股市将受基本面的支持和政策面的压制，因此向下和向上空间均有限，重点把握结构性机会。宏观方面，对2010年宏观经济的看法较为一致的，基本都是高增长低通胀的定调，消费继续保持平稳增长，出口将呈恢复性增长，宏观经济政策总体也将从刺激状态回到正常化状态。股市方面，上市公司业绩同比增长的改善将为估值提升形成支撑，但同时随着流动性逐步回归正常、经济刺激政策实施节奏的放缓以及通胀预期的上升，投资者的分歧正逐步加大，结构性行情的风格转换也极易引发市场的大幅震荡，估计市场将在相当长的一段时间内维持震荡运行、结构性机会不断出现的格局。品种选择方面，主要关注消费增长、出口恢复、通胀预期、产业结构调整、区域结构调整等几条主线，精选个股，尽可能把握结构性机会，同时关注投资品超跌可能带来的投资机会。

随着经济的持续复苏，通胀压力和紧缩预期将继续对债券市场产生不利影响，2010年债券市场投资机会仍然有限，将依然处于弱势格局。一方面，无论是通胀的临近还是央行加息，都已成为大概率的事件；另一方面，国债供应量明年有望创下2万亿的历史新高，地方融资需求和经济复苏所导致的信用债融资规模上升，都不利于明年的债市行情。明年债市的投资机会，主要存在于市场超跌之后的配置性介入机会，交易所高票息信用债具有一定的配置价值。另外，如果明年下半年经济回升态势发生较大波动，也会给债券市场带来阶段性的投资机会。