上市公司募集资金的资金成本研究

摘 要：现代经济条件下，企业的筹资渠道也出现了多样化，企业根据自身条件来选择合适的筹资方式，将有利于企业提高投资报酬率，获取更大企业价值。目前，我国上市公司的资金募集效率普遍低下，不利于企业的扩大生产和追加投资，因此本文对上市公司募集资金的资金成本研究具有重要意义。

关键词：上市公司；募集资金；资金成本

一、资金成本的作用

1.选择筹资方式的重要依据

现代经济条件下，企业的筹资渠道也出现了多样化，如国家财政拨款、银行信贷以及向社会发行债券、股票等。企业根据自身条件来选择合适的筹资方式，而在不同时期也会选择不同的筹资方式来满足生产经营。企业的筹资成本正是选择筹资方式的重要依据。从企业的资金来源来看，分为内部资金和外部资金，组成企业的资金结构。如何使这两部分资金形成最佳的资金组合，也是要通过计算综合资金成本来衡量的。 在满足企业生产经营的同时，企业也会需要投入大量的资金来扩大其生产规模，如何选择最佳的追加筹资方案是关键，在此情况下，计算边际资金成本成为了我们决策的主要依据。

2.资金成本是评价各种投资项目是否可行的一个重要尺度

资金成本在决策一项投资方案是否可行上起着标尺的作用，西方国家又把它叫做投资项目的“取金率”。投资者在对一个项目投资决策时，一般要以项目的投资报酬率与其资金成本进行对比，如果项目的预期投资报酬率高于资金成本时，则可以实施这项投资方案；反之，不会采取投资措施。

3.资金成本也是衡量企业经营业绩的一项重要标准

企业借款的利息是不属于使用这笔款项的企业利润的，应该在利润前扣除。如果实际投资收益率小于或等于这笔款项的利息率时，则这笔款项就没有给企业创造利润，这将会使投资者的信心大大降低，因为企业要以投资利润对投资者进行回报，投资利润低于资金成本，无法实现企业分红。所以，资金成本可以促使资金使用者合理利用资金，挖掘资金的潜力，创造出更多的经济效益。

二、资金成本在筹资决策中的运用

1.资金成本是企业选择资金来源的基本依据

企业在选择筹资方式时，首先要考虑资金成本。下面就几种筹资方式的资金成本作个比较：发行股票分为发行普通股和优先股，因普通股是向社会或特定机构或人群发行，而优先股是向企业内部股东发行，所以优先股成本要低于普通股；但优先股又比债券筹资成本要高，因为发行债券的成本比发行股票较低，债券利息属于税前支付，实际上有一部分利息是由国家给负担了；长期借款的利息可在税前支付，这可以减少企业负担的利息费用，所以，长期借款筹资比股票筹资的成本要低很多；长期借款利息一般比债券利息要低，所以长期借款筹资成本低于债券筹资；融资租赁的租金总额一般要超出购买这个设备的资金，成本较高。

2.资金成本是确定最佳资金结构的主要参数

企业在选择筹资方式时，应选择最佳的资金组合，即企业在一定时期在使其综合资金成本（资金的加权平均成本）达到最低的同时，也要保障企业的利润最大的资金组合结构。并且，在以后追加筹资投资时，也要使其达到这种状态。这就使资金成本成为筹资决策时的首要考虑问题。资金成本和财务风险是决策资金结构的主要因素，而资金成本直接关系着企业的经济效益，是选择最佳的资金组合的主要参数。

3.资金成本是影响企业筹资总额的重要因素

企业采用不同的筹资方式来筹资，形成若干个不同的资金组合，也就有若干个筹资方案可供选择，对于企业拟定筹资总额来说，就要分别计算出各种筹资方案的加权平均资金成本，进行一一对比，选择其最低的资金成本，从而确定最佳的筹资方案。

三、筹资风险

影响决策资金结构的另一主要因素是筹资风险，即财务风险。筹资资金的方式由权益筹资和负债筹资组成。其中权益筹资包括吸收直接投资、发行股票和留存收益，属于可以长期占用的资金，不需要付息，风险性较小，但资金成本较高，因此企业要为此付出更大的“代价”。相比负债筹资是由银行存款、商业信用和发行债券组成，存在着还本付息的压力，且由于期限、利率、金额不同所存在的偿债压力就不同，风险也就较大，是企业用较低的“代价”来换取较大的风险，换来更大的额外收益。筹资风险正是指这种由于存在负债压力引起的到期不能偿还的可能性。由于负债筹资资金成本较低，当利润率大于资金成本时，可以为企业增加额外收入，所以很多企业都会选择这种负债筹资方式。企业一般选用财务杠杆系数法、概率分析法和偿债能力指标分析法来确定不同债务筹资方式下的风险。现介绍其中的一种分析方法，财务杠杆系数法。利用负债而为企业创造的经济效益又称为“财务杠杆效益”，其效益大小由财务杠杆系数来决定。财务杠杆系数等于普通股每股收益的变动除以息税前利润变动率，如果是非股份制公司，普通股每股收益就是税后资金利润率。财务杠杆系数的大小，描述了筹资风险的大小。系数越大，筹资风险越大。财务杠杆使普通股利润比息税前利润的增长或者下降速度都要快。

四、股权筹资、债务筹资和借款筹资的资金成本比较

1.普通股资金成本分析

普通股资金成本率=预计下一年股利 /( 股票发行总额- 发行费)+预计股利的年增长率。相比较而言，企业发行普通股资金成本较高，原因主要有以下两点：第一，由于普通股的购买这不能抽回资金，也无法取得固定的收益保障，因此投资风险很高，相应的投资者要求股票发行商要支付较高的报酬，又称“股利”，从公式来看，分子预计下一年股利较高，直接导致普通股资金成本较高；第二，由于发行普通股发行费用较高，使得分母较小，导致整个公式的比值较大，因此普通股资金成本也很高。

2.企业债券筹资资金成本分析

企业债券资金成本率=债券年利息×(1- 所得税率)/( 债券面值- 发行费)×100%。企业债券的筹资资金成本较低，原因如下：第一，债券利息可以在税前扣除，因此减少企业所得税，而发行股票所支付的利息不能在税前扣除，增加未分配利润，在企业税后利润中列支，因此成本较高。存在企业法人和投资者双向交税的问题，故企业玄子债券筹资的资金成本低于发行股票筹资；第二，发行债券可以产生财务杠杆收益，一旦企业盈利，可以使税后每股盈余增加，这一点等同于借款筹资和发行优先股筹资；第三，由于债权人拥有求偿权，因此，债券投资者的风险相对较小，对企业要求的资金报酬率也就相对较低，因此债券筹资的资金成本比较低。

3.借款筹资资金成本分析

借款资金成本率=利息×(1- 所得税率)/(筹资总额- 筹资费)×100%。首先从公式可以看出，借款筹资支付的利息也可以在税前扣除，即为免税项目，因此筹资成本低；其次，借款为直接筹资行为，发生的筹资费用也较少。使得公式分母较大，筹资成本率较低；最后，借款筹资也可以为股东获取财务杠杆收益，从而债权人承担较小风险，要求的投资报酬率也低。因此，使得筹资资金成本较低。

结论：

筹资的资金成本是企业选择筹资方式和制定投资决策的重要依据，是投资项目的“取金率”，只有当投资报酬率高于资金成本时，投资项目才能实现企业价值增值。因此，本文从资金成本的作用、资金成本在筹资决策中的运用、筹资风险以及股权筹资、债务筹资和借款筹资的资金成本比较四方面对上市公司募集资金的资金成本进行了研究。（作者单位：河南商丘职业技术学院）

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