世界金融市场差异化将进一步演变

世界金融市场由于各国央行紧缩的节奏和力度不同，目前已经出现了显著的差异，并且这种差异将进一步演变下去。

2004年以来，美联储奏响了持续加息紧缩的主音，随后欧盟与其他国家纷纷跟进。但是，2006年8月之后，这种情形发生了显著的改变，美联储维持利率不变，而欧盟与其他国家继续加息紧缩。回顾整个过程，我们发现美元的走势与美联储的利率走向几乎是恰好背离的：在美联储持续加息的过程中美元并没有显著走强，反而与油价走高相关联而不断走低；当美联储停止加息之后，美元虽然出现了“危机性”的下挫，却在2007年年初和近期产生了两次明显的上涨波段。

美元与美联储利率走向的背离或许不能说明什么问题，因为能源价格始终影响着美元。但是如果像市场所认为的那样，经济基本面有助于本币上涨，那么美国在2006年年底直到现在的经济降温和利率稳定，却无法解释美元出现的两波上涨。换句话说，能源价格走高使美元汇率大幅降低了，欧元或者其他货币诸如人民币，在此期间经历了实质性的升值过程。

世界经济增长和各国对能源需求的增加，经过市场的“羊群效应”放大之后，既推动了能源价格上涨，又推动了各国货币由于加息紧缩而走高，使各国货币对美元持续上涨。从美国通胀率水平来看，美元贬值的幅度并没有如此显著，正是其他货币的显著升值部分抵消了能源价格的上涨，在此期间美元并没有实质性地贬值多少。这样，我们对世界经济的本轮通胀就有了一种新的认识：美国的通胀水平并没有那么高，通胀的压力主要存在于美国之外的经济体，而这些经济体同时还伴随着本币的大幅升值。

通胀走高，价格上涨和本币升值，这无论如何都是一个恶性循环的过程。美国由于房地产市场降温和美元贬值，其实际通胀压力并不会比其他国家高多少，相反，很可能美国的通胀水平是全球最低的；其他国家却不得不连续紧缩，并且推动本币升值，出现通货膨胀，只能再继续紧缩下去，美国则坐享外币升值带来的利益。这可能是美国和其他国家在金融政策上差异化的最好解释，并且也可以说明为什么美国股市顽强地突破了历史高点，延续了几年来的上涨势头。

然而，其他国家恶性循环下去对美国并没有好处，很可能会出现经济增长中断。如果这种局面在全球蔓延，那将是一场灾难。这又将世界经济的决定权交给了美联储，换句话说，美元总是要做世界经济的指挥棒，只有美元才会改变其他国家通胀与升值恶性循环的轨道。实际上，美元本身仍然是基本维持稳定的，只不过是其他货币从升值的高峰开始跌落，再出现一个显著贬值的过程。这可能就是所谓的“美元周期”。

我们现在注意到的是，由于连续紧缩威胁到各国经济增长使其货币汇率开始从高峰回落，各国金融政策的差异化将进一步演变。而美联储需要做的，也许正是在各国金融政策差异化显著的时候动用自己的利率政策，使这种差异化进一步发展，并扭转全球价格的非理性上涨。（摘自2007年6月6日《证券时报》）