高管薪酬与公司绩效的相关性研究

摘 要 选取目前深、沪两市上市的汽车整车制造上市公司作为研究样本，以2009-2011年中国证监会披露的年报数据为对象，选取净资产收益率为公司绩效指标，同高管薪酬作相关性分析，结果表明公司绩效与高管薪酬之间存在正相关性。

关键词 高管薪酬；公司绩效；净资产收益率

1、概述

在汽车整车制造上市公司中，高管处于公司管理层的领导地位，承担着公司生存、发展的重大任务，如何激励高管人员为提高公司绩效努力工作成为关键问题。作为高管人员激励制度最主要的部分就是薪酬激励制度，研究上市公司高管人员的薪酬激励制度是对高管人员进行有效激励的前提和基础。

选择汽车整车制造上市公司作为样本，对其公司绩效和高管薪酬之间的关系进行研究和分析，在认知合理性的同时，找出缺点和不足，有助于制定并改进薪酬激励制度，同时也对提升中国上市公司绩效，促进经济发展具有重大意义。

2、研究设计

（1）研究假设

假设一：公司绩效与高管年度薪酬正相关。根据机会成本原理，报酬的提高意味着高级管理人员放弃此工作的机会成本高，由于实际生活中没有可供选择的更好职位，他们会为提高公司绩效而努力工作。

假设二：公司绩效与高管团队内薪酬差距存在正相关关系。锦标赛理论认为，由于委托人对人的监督存在困难，采取大的薪酬差距可以激发人在锦标赛竞争中的努力程度，所以大的薪酬差距可以提高公司绩效。

假设三：公司绩效与高管持股比例正相关。当高管获得公司股份即享有剩余索取权时，就会倾向于与股东的利益保持高度的一致，重视公司的长期发展，从而最大化自身的收益水平。

假设四：公司绩效与公司规模成正相关。根据经济学理论，公司规模越大，公司拥有的资源也越多，总资产也会相应地增加，公司的效率和业绩也会相应提高。

（2）变量选取

研究变量主要包括公司绩效变量、高管人均货币薪酬水平变量、高管持股比例变量、公司规模变量。

公司绩效。公司绩效是指公司的经营业绩，反映了公司配置资源的效率和经营成果，一般通过某一个或一组财务数据来体现。常用于衡量企业绩效的指标主要有净资产收益率（ROE，Return On Equity），它是上市公司在年度报告中披露的一项非常重要的指标。

高管薪酬（NWP）。将高管薪酬变量定义为从公司领取薪酬的所有高管的算术平均数。将从公司领取薪酬的高管作为一个整体来考察，可以最大程度反映公司管理团队的薪酬水平，从而比仅以薪酬前几位的高管的薪酬水平作为衡量标准更具有代表性。

相对薪酬差距（RELGAP）。本文用前三名高管人员作为最高层，高管团队内的其他人员作为非最高层。本文根据前述定义将薪酬差距变量用以下计算指标来衡量：

高管持股比例（MSR）。将高管持股定义为高级管理人员、董事、监事的持股总和占公司总股本的比例，高管自身本来持有的股份也是公司剩余索取权的一部分，高管持股比例将会成为反映上市公司对高管长期激励的重要指标。

公司规模变量。考虑到上市公司的市场价值中投机成分较多，其数值较易发生变化，而公司的会计资产总额比较稳定，作为控制变量具有较高的准确性。

3、实证研究

（1）样本选择。本文样本选取汽车整车制造上市公司，以在上海和深圳证交易所上市的整车制造公司为样本。样本观测值的所有财务数据及公司治理变量数据均从中投证数据库或各公司年度财务报表获得。为了更好地反映高管年薪的年度变化，获得一个直观的分析结果，剔除长城汽车（601633）与比亚迪汽车（002594）样本，因其高管年度货币薪酬和高管持股数披露不详细。

（2）模型构建。运用stata10.0软件对面板数据进行处理，根据数据的特征，采取线性回归模型。首先，分别对各变量x1、x2 、x3、X4进行处理，使各变量达到标准正态化，即对y、x2取倒数、对x1、x3取平方根、x4取对数，得出回归模型为：

然后，对数据进行初步回归，初步回归结果为：

最后，消除异方差和序列相关之后，最终模型修正为：

（3）研究结果与分析

从上述模型结果可知，影响我国汽车整车制造上市公司绩效的主要因素有：高管人员的薪酬水平、相对薪酬差距和持股比例和企业规模等，且均成正相关。各变量与公司绩效的相关系数分别为0.016786、0.0116824、0.600614、0.019295，即高管人员的薪酬每增加1单位将增加0.016786单位的公司绩效、相对薪酬差距每增加1单位将增加0.0116824单位的公司绩效、持股比例每增加1单位将增加0.600614单位的公司绩效和企业规模每增加1单位将增加0.019295单位的公司绩效。因此，持股比例的变化对公司绩效的影响最为明显。

4、对策建议

上市公司高管的薪酬制度是影响企业绩效的一个重要变量，根据本文的实证研究结果并结合我国公司的实际情况。提出如下几条建议：

（1）进一步完善上市公司高管薪酬与公司业绩的挂钩机制

首先必须彻底改变不合理的薪酬制度，把他们的报酬与公司的经营业绩挂起钩来。而且这种挂钩还不能只是象征意义上的，要有一个足够大的比例，让那些为公司努力工作的高层管理人员获得足够高的收入。

（2）建立经理人市场选择与评价机制

良好的经理人市场选择与评价机制能够对管理者产生有效的激励作用，在这种机制下，经理人的价值是由市场决定的。经理人要想维护自己在经理人市场上的声誉，使自己的市场价值不断提高，就必须在现有的职位上更加勤勉地工作，以行政任命或其他非市场选择的方法确定的经理层，很难使激励机制发挥应有的作用。

（3）加强公司治理的信息披露，尤其是薪酬披露制度，增加薪酬制度的透明度

薪酬信息的充分披露有助于股东全面把握企业的财务状况和对高级经理人的业绩评估，可以帮助外部股东更好地监督企业管理者的行为。我国对上市公司的公司治理披露要求中虽然高管人员的薪酬披露有相关规定，但是实行操作中流于形式的多，落到实处的少。

参考文献

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