融资理论对我国中小高新技术企业融资的启示

对于一个企业来说，一个合理的融资结构不仅影响企业的市场价值，同时影响企业的融资成本、产权分配、企业治理结构，并通过资本市场对整个融资体制以及总体经济的增长等多方面产生影响。

融资机构；中小高新技术企业；融资

[中图分类号]F276.44[文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2011）05-0030-02

一、融资理论综述

资本结构(Capital Structure)是指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合(或比例)，即指企业各种资金的构成及其例关系。

1976年詹森（Jensen）和麦克林（Meckling）提出成本理论，认为均衡的企业所有权结构是由股权和债权两种融资方式的边际成本相等，从而成本最小。1992年阿洪（Aghion）与伯尔顿（Boldun）在交易成本和不完全合约的基础上提出了一种与财产控制权非常相关的企业融资理论――企业融资的控制权理论。

分析金融结构对中小高新技术企业的影响，Allen and Gale (1999)曾经得出结论，对于向高新技术企业融资方面，资本市场比银行中介更有效。王凤荣（2006）通过实证分析得出同样的结论，同时她也发现银行业的发展对高新技术产业的支持并不明显，银行的活跃性甚至对高新技术产业有相反的影响。林毅夫、章奇、刘明兴（2003）通过对各国制造业的数据分析，得出的结论是较分散的银行集中度和直接融资更有利于高新技术企业的发展。

楚俊国（2001）对我国中小高新技术企业的鉴定、资产结构、企业管理制度、企业治理结构等方面进行了有益的探索、分析。Baldwin等（2002）在分析新型小企业为创新活动所进行的融资活动时，将企业分为两类：制造型企业和服务性企业。Gellatly(2003)在分析加拿大成功的科技型中小企业资本结构的影响因素时，也将企业分为制造业和服务业两类，并提出假说：制造业企业的债务股权比例高于服务业企业，但其经验研究结果并没有给出支持性结论。杨娟（2008）认为制造业与服务业企业的资产结构有较大差异，并得出结论：行业因素对科技型中小企业资本结构有显著影响，制造业的科技型中小企业的杠杆比率高于服务业企业。邓乐平等就资本市场与科技创新的关系进行了深入研究，认为资本市场是推动科技创新的重要保证。

二、现代融资结构理论对中小高科技企业融资的启示

1.中小高科技企业融资在运用理论时注意“中国国情”

我们必须认识到现代资本结构理论是建立以西方发达国家资本市场为基础的，这些理论往往与中国的国情不符合。比如在中国就出现了“融资顺序驳论”情况等。

中国资本市场本身缺乏效率和具有中国特色，科技型中小企业在中国很难融资更说不上资本成本较低了。西方融资理论都是对成熟企业而言的，如果中小高科技企业进入了成熟期可供选择的融资渠道自然较多一些。但是中小高科技企业是往往是些不成熟企业，我们需要具体问题具体分析，探索出适合中小高科技企业融资理论。

2.中小高新技术企业前期必须加强内部融资力度

结合中小高科技企业的融资特点，我们不难发现，中小高科技企业在种子期和成长期基本以内源融资为主。中小高新技术企业内源融资相当于大企业的一个明显特点是“内部资金比率”（内部融资/外部融资）偏高。这与中小高新技术企业难于获得外部融资，外部融资渠道不畅有关，从而只能转向挖掘内部潜力，通过自身积累、内部融资、动员内部员工入股等融资方式壮大资金实力。

3.中小高科技企业加强信息传递机制建设

中小高科技企业的信息传递机制是造成融资困难的一个重要原因。由于中小高科技企业规模小，治理结构不健全，公司技术信息、产品信息、市场信息和财务信息透明，由于信息部对称而造成的逆向选择和道德风险问题更为突出。

为消除银行等金融机构以及风险投资者与高科技企业之间信息的不对称，增强风险投资者以及银行等金融机构对高科技企业融资的信心，高科技企业应加强与它们的沟通和交流，向其提供与融资相关的技术信息、产品信息、市场信息和财务信息等。完善财务规章制度，加强风险管理。这样，以追求盈利为目标的风险投资者和银行等金融机构，在详细占有信息的基础上，权衡风险与收益，在觉得有利可图的情况下，必将与高科技企业合作，提供资金，助其一臂之力。

4.中小科技型企业提供对无形资产的重视程度

无形资产在中小科技型企业融资中的重要作用。一般而言，高科技企业相对于传统类型企业一个显著的不同是：其创立初始以技术为代表的无形资产较之以设备为代表的有形资产多，而债权人对无形资产的监督和控制较之有形资产困难，投资于无形资产的风险和投资额度难以度量，而且在财务危机发生时，无形资产的变现能力较有形资产弱。因此，在债权人看来，无形资产占有量越多，一般意味着企业的经营风险较大，由此导致贷款风险增加，从而债权人会要求增加贷款条件或提高利率水平。因此，一个拥有较多无形资产的企业(高科技企业)，在融资方式的选择上，一般应更趋向于选择内源融资和外部股权融资，而不是债权融资。或是随着企业的发展，公司可以转换企业主体，由风险投资公司掌管企业。

5.充分利用我国现有融资体系

一个国家资本市场的发达与完善程度对企业的融资渠道和融资难易有重大影响。国家大力发展和完善资本市场，提供多元化的融资方式，构建多层次的资本市场体系，以便于高科技企业在融资时安排一个合理的融资组合。一般而言，合理的融资组合能降低融资风险，增强融资弹性。另外，完善的资本市场也降低了企业融资的成本，提高了融资效率。中小高新技术企业应充分利用我国现在融资体系，利用各种渠道进行融资，特别是利用创业板市场进行融资。