外汇储备的艰难选择

美国财政部近日公布截至5月底的世界各国及地区持有美国国债的状况。5月,中国增持美国国债52亿美元,总计11696亿美元，仍是世界各国及地区中持有美债最高的国家。美财政部的数据显示，中国已连续两月增持美国债，总计增持256亿美元。

何为外汇储备

外汇储备，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权，是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备指一个国家的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、黄金、国外有价证券等。

在新中国成立后近30年的时间里，外汇储备极其有限。1978年，中国外汇储备仅1.67亿美元。改革开放之初中国外汇储备增长缓慢。从1978年到1989年的12年间，除1989年为56亿美元外，其余各年的外汇储备余额均未超过50亿美元。1996年11月，中国的外汇储备首次突破1000亿美元。

进入21世纪，中国外汇储备增速开始加快，2006年2月中国外汇储备超过日本成为全球第一外汇储备国。2006年10月突破了1万亿美元，2009年6月底突破2万亿美元。2009年12月达到23991亿美元，约占世界总额的三分之一。

截至2011年底，中国外汇储备总额为31810亿美元，黄金为1054吨。

高额外汇储备喜忧参半

近年来，中国外汇储备规模的记录水平，不断被新的数据刷新，不仅超过了日本，牢牢占据着全球第一大外汇储备国的地位，而且超过了全球世界主要经济大国美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利外汇储备规模的总和，令世界各国刮目相看。对于中国外汇储备规模超常规的增加，舆论给予了很多关注和点评。

尽管中国外汇储备规模的急剧膨胀有着诸多潜在隐患，但有一个基本事实不可否认，就是这是国家和国民财富不断积累的体现。从外汇储备规模存量的角度看，一方面，外汇储备存量是否雄厚，标志着一个国家对外信用是否可靠，是国家经济与金融实力的重要体现；另一方面，外汇储备是否充足，是国家国内金融市场保持基本稳定不可缺失的重要因素之一。

因此，在一定意义上，外汇储备规模的存量决定了一个国家对外信用的可靠性，同时也决定了国家国内金融市场的稳定性。目前，中国充足的外汇储备使中国具备了必要的国际信誉物质基础，同时也具备了应对各种类别金融危机的能力。无论是1997年亚洲金融危机，还是在前期的全球金融危机环境下，以及今年以来全球信用危机蔓延的当口，中国金融市场受到的冲击总是相对小于其他国家，中国的信用始终保持着良性的状态，这自然与充足的外汇储备密不可分。

由此可见，中国外汇储备规模的不断扩大，利在维护国家信用和抗风险能力上。当然，中国外汇储备规模的急剧膨胀对经济发展也产生了一定的负面影响。一方面是增加了货币的供给量，加大了市场的流动性，成为导致通胀的原因之一；另一方面，随着投资者对人民币升值预期增大，导致“热钱”大量涌入，从而引发资产价格泡沫的膨胀，使国内金融市场风险上升。

增持美债是无奈之选

在我国外汇储备中，美元及其美国国债占有绝大多数份额。美元信用一旦动摇，将对我国的外汇储备带来严重损失。对于中国此次增持美债的原因，国家信息中心预测部财金研究室副主任、高级经济师李若愚表示，在当前全球经济低迷的背景下，欧洲爆发了债务危机，日本经济形势也不乐观，相比之下美国国债因其安全性、流动性、营利性等特点成为我们的无奈之选。美国虽然也发生了金融危机，但相对于其他国家而言，它调整得快，反应也快。我们没有最优选择，只有次优选择。

对于美国国债未来的走势，李若愚表示：“由于受到众多因素影响，如欧债危机、美联储QE(量化宽松)政策的影响，不好预判。”经济学家梅新育认为，国家外汇管理局这次增持美债是踩上了美元升值的点，而且踩准了。“从外汇管理角度来看，外汇储备管理部门选择时间点的水平有所提高。”

从长期看，为了减少对美元的依赖，最根本的出路有两个方向：一是少用美元，全力发展扩大内需，减少对美出口，增加进口；二是多用人民币，尽快扩大人民币的对外结算规模和范围。从2009年中国启动人民币跨境结算业务，国家一直鼓励机构和企业在贸易和投资中更多使用人民币。2010年12月末，参与人民币结算试点的企业由最初的365家扩展到67724家。目前，跨境人民币业务的结算量已经攀升至万亿元以上。

为何不买黄金

7月9日，世界黄金协会了最新世界各国/地区黄金储备排行榜。其中中国储量为1054.1吨，排名第六。黄金储备占外储比例在前20名中最低，仅占1.6%，由此引发了关于中国外汇储备冷对黄金大买美债的争议。

况且，中国黄金占外储1.6%的比例，主要靠黄金涨价而来——2000年中国外汇储备总额为1655亿美元，黄金为600吨;2011年底，中国外汇储备总额为31810亿美元，黄金为1054吨——即外汇储备增加了1822%，但黄金仅增加了75.6%，外储增幅是黄金量增幅的24.1倍。

对此，梅新育表示，总体上赞成增加黄金储备的数量，但并不赞成大量增持黄金储备。他认为：“增加黄金储备数量要选择合适的时机，在底部而非价格高的时候购买。”

李若愚认为，增持黄金有好的一方面，可以优化资产配置，可以升值，但也有弊端：“大量购买黄金会推高黄金的价格，而且也没有地方可以售出如此之多的黄金。黄金不同于铜、铝等金属，不能直接用于工业化生产，它承担的是一种货币职能。”

“藏汇于民”是选项之一

近几年，尽管我国官方外汇储备一直为世界第一。但与同是出口大国的日本、德国比，在一国对外净资产持有总额中，2007年末，官方对外净资产（主要是外汇储备），日本与德国占比分别为44%与14%，中国却高达150%，即日本、德国的民间对外净资产占比分别为56%与86%，中国则仅-50%。

一般认为，民间外汇的使用收益，往往高于官方外汇的使用收益。且在外汇储备不断增加的压力下，扩大民间外汇持有、运用，实际上是减少了一国国内的本币供应压力，减轻了一国货币管理当局因外汇流入过多而采取的一系列对冲操作及货币调控的压力，增加了国家集中持有外汇储备的风险。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲表示，中国外汇储备水平目前绝对是非常充裕的，将来随着人民币汇率达到均衡水平，可实现藏汇于民。

著名经济学家厉以宁表示，当前，在国际经济仍然动荡的形势下，如何防止中国外汇储备持续贬值值得关注。中国应该力求做到“藏汇于国”和“藏汇于民”并重。

外汇储备需分散风险

梅新育认为，现在中国持有的外汇储备规模已经很大，在国际市场投资自然要面临一些风险。国家外汇管理局从去年开始多次强调，考虑到美债巨大的存量规模，为避免美元走势不明朗触发外汇贬值造成过大的损失，应该多元化外汇储备投资，分散美债持有头寸（指投资者拥有或借用的资金数量）过于集中带来的风险。

李若愚表示：“就如同股市，美国国债同样也存在着波动，这是正常的情况。”如何降低持有美债所带来的风险？李若愚建议：“除了购买美债，我们也可以购买一些欧债、日债进行存量资产调整，不要把鸡蛋都放在同一个篮子中。同时，我们控制外汇储备增长，调整相应的外汇政策，达到国际收支平衡。把外汇资产变为实物，关键是看落实。”

从根本上看，只有人民币“走出去”，在海外“留得住”，而且能通过畅通的渠道“回得来”，中国经济才能从根本上摆脱对美元或者欧元的依赖。高速增长的中国经济才不必面对“到底要存谁家的货币”的尴尬。

（本刊综合）