日科化学:国内PVC改性剂龙头

投资要点：

1、产品供不应求，毛利率稳定在20%以上；

2、拥有多项核心发明专利，具有全球竞争力；

3、高成长性，近三年净利润复合增长率高达89.61%。

日前登陆创业板的山东日科化学股份有限公司(下称“日科化学”，代码300214)是国内PVC改性剂的龙头企业，技术行业领先，拥有多项专利和技术储备。其主要产品ACR、AMB、ACM具有全球竞争力，目前产品供不应求，公司拟通过募集资金扩充产能。未来日科化学将充分受益于国内改性剂产品升级、进口替代以及海外市场的拓展得到加速发展。

产品具备国际竞争力

日科化学产品主要是ACR抗冲加工改性剂、AMB抗冲改性剂和ACM低温增韧剂，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等。公司ACR产能4.8万吨、AMB产能6000吨、ACM产能1.3万吨。其中ACR国内市场占有率在30%以上，市场占有率第一，在国际丙烯酸酯类PVC塑料改性剂行业市场占有率进入前10名。

日科化学具备高成长性。公司营业收入从2008年的4.05亿元上升到2010年7.84亿元，年复合增长率达39%。净利润从2008年的2259万元增至2010年的8123万元，复合增长率高达89.61%。由于产品具有较强的竞争优势，日科化学产品供不应求，公司近两年毛利率稳定在20%以上。

行业面临升级市场空间广阔

从全球范围看，在2008年我国已成为PVC制品产量最大增速最大的国家，这为PVC塑料改性剂的发展提供了广阔的市场。2010年我国PVC产量为1130万吨，表观消费量1007万吨；PVC产量的上升将为PVC塑料改性剂提供稳定增长的需求。预计未来几年我国PVC塑料改性剂消费量至少将保持10%以上的增长速度。

目前，发达国家PVC塑料抗冲加工改性剂以MBS和抗冲型ACR等高端产品为主，使用量合计占比达到85%，CPE使用量只有15%；而国内PVC塑料改性剂受生产能力所限，市场上主要以低性能的CPE产品为主，其使用量占比超过75%，而MBS和抗冲型ACR使用量合计占比则低于25%，国内ACR、MBS代替CPE是大势所趋。

近年来，部分国内PVC塑料改性剂产品竞争优势明显，部分国外PVC塑料改性剂厂商已被国内厂商挤出中国市场，ACR抗冲加工改性剂甚至实现了一定数量的出口。

技术领先奠定核心竞争力

作为部级高新技术企业、国家火炬计划重点高新技术企业，日科化学在PVC塑料改性领域的研发能力和技术水平居于世界前列。

日科化学目前拥有7项PVC改性技术核心发明专利，自主研发出了多款世界上性能领先的PVC塑料改性剂，加工型ACR特性粘度指标、AMB抗冲击强度指标、ACM断裂伸长率指标等都远高于同类产品水平，抗冲型ACR抗冲性能世界最高，加工型ACR比国外同类产品加工性能高出30%以上，AMB抗冲改性剂抗冲击性能较传统MBS提高20%以上。

募投项目释放产能

日科化学本次拟向社会公众公开发行人民币普通股3500万股，募集资金将用于年产2.5万吨塑料改性剂ACR项目、年产1500吨塑料改性剂AMB项目、年产1万吨塑料改性剂ACM项目、塑料改性剂研发中心项目。

在募投项目达成后，公司2.5吨塑料改性剂ACR项目预计贡献收入36295万元，净利润4132.25万元；1500吨塑料改性剂AMB项目预计贡献收入2503万元，净利润356.74万元；1万吨塑料改性剂ACM项目预计贡献收入9918万元，净利润1318.58万元。整体上公司产能将提高5万吨/年，预计产能增长幅度超过80%，三项累计贡献每股收益0.43元，将显著提高公司业绩。