中国股民与庞氏骗局

形形“庞氏计划”的翻版陆续出现在世界各地。在中国，类似的骗局也屡见不鲜。

也许下个月，也许明年，会有一部分股市投资人被挂在天上，而且是高高地挂在那，像月全食一样满脸蜡黄。这是某些人为“奥运股市只涨不跌”的无厘头盲目、“别人挣钱凭什么我不能挣钱”的嫉妒攀比、“也许还能再涨一点”的贪婪成性，以及“我不会那么倒霉正好成为最后一棒”的侥幸心理注定要付出的代价。

先讲一个故事。1919 年，有一个居住在美国波士顿的名叫CharlesPonzi 的意大利人无意中发现，在西班牙只需要付一美分就能买到的邮政票据由于汇率原因拿到美国竟然可以兑换回六美分。于是他想，要是能成批购买这样的邮政票据就可以大笔获利。他很得意地和周围的很多人讲起他聪明的发现，这些人当然都无比兴奋地要求在他的邮票投资中加磅。后来他发现操作这件事非常麻烦，还有一定的法律风险，可是木已成舟，周围亲友渴望翻倍的资金已经堆到了自己的家门口。

他一不做二不休，成立了一家“证券交易公司”，正式推出了他的“庞氏计划”，书面承诺在90 天内给投资人带来50% 的回报，但口头上他走得更远，居然告诉很多人他可以在45 天里完成50% 的利息支付。这也就意味着投资人的钱在90 天的时间里可以翻一倍。最初的投资人也的确获得了这样高额的回报，于是更多的投资人蜂拥而至。人们疯狂了，资金源源不断涌来，最多的时候一周之内他竟然吸引了超过100 万美元的投资（别忘了这可是在1920 年）。

到了1920 年的夏天，Ponzi 过上了富豪般的生活。他住上了一个拥有20 个房间的别墅，买了无数套昂贵的西服，拥有数十个镶金的拐杖，还给夫人买了无数令人艳羡的贵重首饰。

可是好景不长，当年7 月20 日，《波士顿环球报》率先发难，对他的回报计划提出质疑，当局随即对他展开调查并要求他在结束调查之前停止接受投资人的新投资。与此同时，嗅觉灵敏的投资人开始排队要求赎回他们的投资，就像当初排队要求接受他们的投资一样。随着资金链脆断，闹剧戛然而止，“庞氏计划”彻底破产。8月13 日，他被波士顿当局正式逮捕。

经过调查，当局发现在短短一年时间里，竟然有4 万人购买了超过1500 万美元（相当于今天的1.4 亿美元）的“庞氏计划”。这些资金可以用来购买1.8 亿份传说中的邮政票据，而他实际上只购买过两份！当局用了8 年的时间进行清算，最后没有来得及撤逃的投资人在8 年之后拿回了当初投资的37% 左右的资金。由Ponzi 导演的投资闹剧正式落幕。

在此后将近一个世纪的时间里，形形的“庞氏计划”的翻版陆续出现在世界各地。在中国，类似的骗局也屡见不鲜。

现在，忽然发现，也许我们需要集体补脑。因为我们汹涌澎湃的中国股市其实在某种程度上说已经在股民盲目的万丈豪情的推波助澜之下形成了一个规模异常宏大的中国版“庞氏计划”。中国股市在严格监管下正在走向成熟，但股民是否成熟值得我们思考。

只不过这次欺骗我们的不是某个骗子，而是我们自己。

庞氏计划的核心在于用后面的钱去完成前面的钱的暴富梦想，反过来再用这种暴富梦想的实现去激励更多的人从自己的兜里掏出更加后面的钱，幻想可以这样环环相扣、一棒接一棒地永远循环下去。这是一个自我循环、自我实现、自我强化的过程⋯⋯直到断裂崩盘的那一刻。

据媒体报道，根据中国上市公司已经公布的今年上半年的业绩，今年7 月份中国上市公司的平均市盈率已经达到将近70 倍。而在上半年公布的业绩里，中国上市公司平均有将近40% 的利润来自投资收益，其中绝大部分是来自股市投资的收益。也就是说，如果扣除这部分收益，中国上市公司的平均市盈率已经超过了100 倍！

这样高的市盈率要想维持下去，你必须假设中国上市公司在2008 年还能维持50% 的业绩增长，这样按照未来一年的业绩计算中国上市公司的平均前瞻市盈率为50 倍，市盈增长比率（PEG）大致可以保持在1 左右，符合全球市场的普遍规律。而2007 年上半年，中国上市公司真正来自主营业务的利润增长只有16 ～ 18%，远远低于50% 的水平。（按照党的十七大提出的2020 年人均GDP 比2000 年翻两番的目标，有人计算后得出结论，考虑到人口增长的变化幅度，平均每年的GDP 实际增长只需达到6% 左右。在这种情况下上市公司的业绩增长能够达到16 ～ 18%，已经超过了GDP 增长目标的两倍，也远远高于近年实际实现的GDP 增长，基本上是合理的。）

由此可见，我们正在陷入这样一个循环：我们假设上市公司的业绩还会有超常规的增长，而这些增长的很大一部分将来自于股市投资的收益；之所以股市投资能够取得这样的投资收益，是因为我们假设股市会一直“疯牛”下去；所以我们会继续义无反顾地飞蛾扑火，把我们上市公司的投资收益和本来应该安全处置的大量闲置资金还有无数股民的养老钱、买房钱甚至送子女出国的读书钱砸向股市；而这些资金的进入又的确托着股市一路高歌猛进，完成着我们关于牛市太阳永不落的伟大梦想。

问题是：从本质上说，我们正在激情拥抱的这样一个股市循环，和前面提到的庞氏骗局所编织的那个当时同样为很多人所激情拥抱的邮政票据投资循环，真的有那么大的差别吗？