凯迪电力(000939): 大力发展生物质能

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发展生物质能符合能源战略

2010年我国已成为全球第一能源消费大国。能源结构调整中将优先发展可再生能源，生物质能由于其多种天然优势已成为可再生能源中发展前景最明朗的能源。国家能源局拟定到2015年生物质发电装机达1300万千瓦，相比2010年底约550万千瓦的生物质装机，年复合增长率约18.77%。

国外产业渐成熟，国内扶持力趋强

生物质能在北欧和美国已得到一定发展。推动其发展的政策体现在价格补贴，投资鼓励和税收优惠等方面。全国范围来看，生物质能相关产业目前仍处在政策引导扶持期。从《可再生能源法修正案》的颁布到产业扶持政策的不断出台，规范和扶持行业有序加速发展的产业政策力度逐渐加大。

大股东独具慧眼，项目储备先行一步

公司控股股东凯迪控股，自2004年开始进军生物质发电市场，先后在国内1500多个县市就绿色能源项目开展了大量的调研工作，并与266个县市签订了生物质原料供应合作框架协议，拿到了最为优质的项目储备。已经成立生物质能项目公司111个，其中23个已经出售给上市公司。目前获准开展项目前期工作（取得路条）的项目达到66个，取得批文的项目32个，建成运行的成熟项目13个。

公司生物质发电项目盈利目前已得到初步验证，后续即将投产的项目采取高温超高压循环流化床，盈利能力更为突出。按电厂全年KPI考核指标7000小时和14%的厂用电率简单测算，在不考虑CDM收益情况下，单个电厂全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元（不包含增值税返还情况下净利润约1900万元）。

宽厚护城河，新投产生物质项目盈利突出

公司宽厚的护城河主要在于前期丰富的项目储备，明显的技术优势以及独特的燃料采购模式。在公司具备明显先发优势的情况下，公司所掌握的技术优势将在未来项目盈利中得到逐步体现，而其独特的燃料采购模式也完全排除了中间商利润空间的存在。未来随着上市公司投产的生物质发电项目逐渐增多，以及不断收购控股股东成熟电厂，公司将步入良性发展的快车道，我们看好公司转型生物质能的广阔前景。

风险提示

公司项目开发进度低于我们预期；

燃料成本上升，生物质电厂盈利能力低于我们预期。