银行理财的资产配置:逻辑与趋势

理财业务作为商业银行转型的重要业务板块，近年来发展势头迅猛。从业务体量上看，目前多家国有大型银行和股份制银行理财规模已经超过10000亿元，年均复合增长率保持在40%以上，与传统信贷业务相对缓慢的增速形成鲜明对比。在这些亮眼的数据背后，银行理财资产配置面临严重的优质资产稀缺，起源于2015年下半年的资产荒现象并未得到缓解，理财产品收益率仍存下行趋势。另一方面，银行理财业务面临的经营环境正在悄然发生变化。宏观层面的经济结构调整、供给侧改革、利率市场化基本收官、金融监管政策调整等，以及微观层面的信贷需求减弱、不良资产暴露等，均不同程度缩减了银行理财业务的利差，为可持续发展带来冲击。这决定了银行理财特别是资产配置继续依靠传统的模式，将不可避免遇到规模与发展的瓶颈。因而，从形成稳定业务模式并实现可持续性发展的角度考虑，银行理财需要厘清现有的资产配置逻辑，并积极布局创新和转型。

银行理财业务资产配置的状况

对于资产管理机构而言，大类资产的配置能力是其核心能力。国内外的很多研究已经得出结论，在资产配置、择时和择券这三个影响投资组合收益的因素中，资产配置的重要性最为突出。商业银行理财业务的资产配置大致分为战略性资产配置和策略性资产配置两个步骤。前者是根据投资收益目标、风险管控、流动性管理和政策要求等，确定理财资金在主要大类资产间的配比，包括非标资产和标准化资产。后者需要银行根据自身对宏观经济和金融市场的理解，对投资组合进行管理，实施再平衡操作。目前，我国商业银行理财业务的资产配置具有一些特有的逻辑关系。

整体配置风格趋于审慎，固定收益类与权益类资产配比失衡

考察一下目前银行理财产品的资产端，同存、货币市场工具、债券和非标资产在内的固定收益类资产占据了主流地位，即便是权益类资产的配置也大多采取明股实债的交易结构。实际上，国内银行理财资产的90%以上配置于固定收益类资产，权益类资产成为点缀。长期以来，商业银行理财强调高收益固收和类固收资产的配置，尤其是债券和融资类债权资产。虽然这与银行传统信贷业务特点和信用风险管理优势一脉相承，但毕竟不是资产管理的真正内涵。过于注重债券和非标资产的配置，容易受到经济周期波动的冲击，导致理财业务规模出现增长乏力。从另一方面而言，固定收益类资产本质上增加企业资产负债表压力，推动造成企业、政府、金融市场加杠杆，与国家降低经济整体杠杆的政策不符，也难以满足实体经济多样化的融资需求。

另外，监管层从政策层面鼓励净值型产品研发，提倡平衡预期收益率产品与预期收益率产品的发行结构，要求商业银行理财资管业务回归本源，将投资产生的风险过手给投资者。从远期来看银行理财业务面临摆脱表外信贷属性，回归资产管理本质的压力，需要在资产配置上创新理财资金的投资方式，合理摆布固定收益和权益投资的比例。

固收类标准化资产投资视野局限，投资策略以被动式组合式为主

银行理财固定收益类资产配置当中，标准化的债券资产是主要投向。目前，部分银行审批风控部门对债券投资施加不少限制。例如投资某些特定类型债券需要占用企业授信，要求配置券种持有期限定位于中短期限，以及行业和集中度限制等。往往债券中的ABS、项目收益券、私募债、非公开公司债、可转债等面临这类限制。银行理财普遍对配置这些券种要求较严格，例如ABS只能购买优先档，项目收益债限制特定行业和客户选择等，投资范围受到较大限制。目前债券市场正处于2015年债券牛市以来的相对低潮时期，普通信用债收益偏低和信用风险事件多发并存，增加了投资获取高收益的难度。银行理财应拓宽债券的投资视野，减少标准化固定收益资产的各种限制，把具有投资价值的标的作为补充投资品种，增厚投资收益。

此外，国内银行理财在固收类标准化资产投资策略方面，主要以被动组合策略为主，债券类资产普遍持有资产到期为，借以追求长期相对稳定的收益。而对于利用市场波段性机会进行交易则较少涉足，主动性投资策略不足。银行理财应积极把握货币政策的松紧节奏和市场交易情绪，探索交易型组合投资。具体而言，理财资金进行债券配置，应在完善投资研究等基础设施的基础上，五湖四海精选个券，研判市场变化，预测未来收益率波动情况，主动进行投资组合管理，盘活存量债券资产池，以便提高组合收益。

资本市场类资产配置处于起步阶段，主动型风险管控手段缺乏

目前，商业银行理财资产配置中资本市场类资产主要有股票质押式回购、定增、二级市场配资、打新股等类型，范围仍限于传统成熟的业务领域。而对于一级市场股权投资类业务、PE投资业务、新三板投资等资产配置，限于监管和政策限制配置比例不大。从银行理财业务的发展来看，对资本市场进行业务布局和投资管理是战略性方向，全方位拥抱资本市场必将成为银行资产管理的选择。从这个层面来考虑，资本市场类资产配置需要提倡资本市场全产业链的概念，将业务覆盖多层次资本市场，把相对前沿的股权融资、并购重组、资产证券化等多样化资产纳入资产配置篮子。

商业银行理财资金参与资本市场投资，防范市场剧烈波动的风险是需要考虑的重点，尤其是市场风险，这与传统的债权类非标资产有很大差异。银行理财这块业务的风险防控主要采取在产品端设计优先次级结构，投资端设置预警平仓线等措施来进行，本质上也属于被动的风险防范，市场风险管控手段相对不足。目前对于市场风险管理已经有一套技术手段，包括设置风险量化的VAR、风险限额等，用精细化的方式计量理财组合乃至整个理财业务的市场风险，国内金融市场上也出现了不少风险缓释和风险对冲工具。从积极管理风险的角度出发，需要商业银行将其使用于资产管理业务。2008年全球金融危机后，国际上主要资产管理机构采取基于风险预算的风险平价模型来指导其资产配置，借助其追求更具效率的风险分散和更稳定的投资收益。商业银行理财资管需要借鉴这些新的技术理念和技术手段，提前识别风险，进行风险计量和风险缓释，借之以管控平滑市场波动，稳定投资收益。