从货币资金持有量解析中小股东利益

随着经济的发展，国家对个人财产性收入越来越重视，如何保护中小股东利益一直成为国家机关、业内学者及中小投资者等关注的对象，在此方面可谓仁者见仁，智者见智。笔者仅从货币资金持有量方面，解析相关各方的利益，并提出有益中小股东利益的相关建议。

本文所说的货币资金持有量是指财务报告中资产负债表的“货币资金”年末数，为什么要从货币资金说起？是因为资金在大量经济业务中非常重要的，正如许多学者或者是经济工作的实际参与者把它看成“血液”一样，甚至有大量文章专门讲述其重要性，因此本文不再重提。从主体上讲，货币资金不只是对企业重要，对于政府部门、事业单位、社会团体及个人等，同样重要；从交易上看，使用货币资金进行买卖比使用其他工具更是方便多多；从周转的角度看，货币资金既是起点，又是终点；货币资金的好处及其本质，在此不再多说。

然而，是不是货币资金越多，企业就越好，股东的利益就越大？不一定，让我们从财务管理方面来解析，大家都知道，企业的资本结构、资产结构，与该企业所生产的产品、提供的劳务、所处的行业、股权结构、管理层对风险的态度、企业的战略、企业的文化、企业的年度计划等密切相关。货币资金作为资产结构的一个组成部分，同样由这些因素决定。

一个健康良好的企业，一个能够正确处理好客户、供应商、政府、股东、员工等各方利益的企业，其货币资金与资产总额的比例、资产结构、资本结构一定有一个相对合理的比例。同样的道理，一个无视客户、供应商、政府、股东、员工等各方利益的企业，其资产结构，或者是资本结构总会存在一定的缺陷。

如何来判断这些缺陷？需要我们对它进行全面、综合的分析，层层深入、不断解析为什么要采用这样的结构？货币资金也一样，其与资产总额的比例，或者说与流动资产的比例，如果不合理，说明相关各方间的利益没有得到正确的处理。特别是高货币资金持有量的企业更是如此。

让我们从贵州茅台（股票代码为600519）说起，2011年12月31日该公司的资产总额为349亿元，货币资金为182.55亿元，占资产总额的比例为52.30%，为最典型的高货币资金持有量企业；负债总额为94.97亿元，资产负债率为27.21%，资本结构较为保守；净利润为92.50亿元，2011年度净资产收益率36.41%，为中国最赚钱的企业之一；未分配利润为199.37亿元，股本为10.38亿股，每股未分配利润为19.20元，在上市公司可能也没有几只股票的每股未分配利润超过它了；自2001年8月27日上市后，每股共分配利润为9.30元（按2011年12月31日的股本计算），现金股利支付率为29.95%；无长短期借款、债券等方面的债务融资；预收账款为70.26亿元，仅有少量的应收账款，营业收入为184.02亿元，预收款周期为139天，营销回款名列前茅；营业成本为15.51亿元，存货为71.87亿元，其中库存品为6.89亿元，库存商品可销售期为162天，大于预收款周期；营业成本、营业税金及附加、销售费用、管理费用、所得税共计95.07亿元，扣除折旧与摊销3.48亿元后，平均每月经营性支出的金额为7.63亿元，不考虑营业成本，则为6.34亿元。从这些数据上看，我们无法找到持有182.55亿元货币资金的合理理由，是在建工程的原因吗？是否需要在2012年内投资扩建比目前大3倍多的产能？我们也看不到这方面的信息，即便是，是否可以考虑负债融资？

笔者从事财务工作十多年，真的无法找到持有高额货币资金的理由，所以试着提出一个减持方案，看看其对股东利益的影响。假设将每股未分配利润19.20元全部以现金方式分配完毕，企业保持3个月经营性支出的货币资金量，资金缺口35.8亿元采用短期借款方式解决，利率为6.56%，则2011年的净利润为88.11亿元，2011年年末净资产为54.66亿元，2011年度净资产收益率161.20%，比该公司当年采用的财务政策提高124.79个百分点，增长3.43倍，对于资本使用效力、资产配置效力的提高是显著的。2012年4月11日贵州茅台公布年报时的股价为208.85元，市盈率为24.75倍，按笔者的方案计算后的每股收益仅减少4.74%，对应股价为198.95元，两者仅相差9.9元，股东每股却多获利9.3元，这是贵州茅台经营一年多才能实现的净收益。

不只是贵州茅台，其他上市公司中，持有高额货币资金的企业占有很大的份额，这些企业为什么要持有高额的货币资金，当然是各有各的目的，笔者就不再细说，只是期望广大股民们在选购股票时，注意上市公司持有高额货币资金的目的，考虑自己的利益能否得到保障；只是期望上市公司及其管理层们，用好你们的“控制权”，确保资产的使用效力和各方利益的分配，不要漠视中小股东的利益。期望监管层要求上市公司披露其下一年度的资金计划、持有高额货币资金的原因，有分红能力却不分红、或者是少分红的原因等，督促上市公司加大现金分红的力度，把超募资金退还给股东，或者是要求上市公司回购本公司股票，使最需资金的好企业能有更多的机会获得该部分被闲置的社会资本。