解读京东商城IPO

摘 要：作为中国最大的电子商务企业之一的京东商城发展非常迅速，在目前投资者对中国互联网金融概念股较为看好，那京东商城为何此前在美国进行IPO上市呢？本文通过层层剖析，对京东IPO提出见解。

关键词：京东商城；IPO

一、京东商城这次融资的潜在原因

（一）资金压力

目前，由于中国在线购物市场的规模非常的大，这已经吸引了日益激烈的竞争，京东商城是中国交易量最大的独立B2C电子商务网站，但是其市场空间正在受到中国阿里巴巴集团旗下B2C平台淘宝商城等竞争对手的双重挤压。在应对这么激烈的竞争的时候，京东将采取什么措施呢？ Red Tech董事总经理迈克・克伦德宁指出。“这是一场消耗战，最输得起的、资金最雄厚的企业将会获胜。”[1]京东商城的IPO招股说明书里面提到在未来会进一步增加对于线下基础设施的投资[2]。

（二）原投资人的投资套现压力

京东商城的发展是靠着一轮一轮的私募基金的投资而展开的。京东商城自2007年接受第一笔融资到现在已从各方融资22亿美元，而由于京东商城一直处于亏损状态。原始投资人也无法获得收益。所以，在京东商城发展势头良好的现在，投资人想要将其投资套现的需求也是京东商城进行此次IPO的潜在原因之一。

（三）行业压力

从电子商务市场发展来看，从2003年至2011年，中国在线零售业规模每年以平均120%的速度递增。2015年将达到3950亿美元，相当于2011年的3倍多[5]。今年是电商上市的最佳时机，京东的上市也是为了借助行业迅速发展之力以取得最大融资。而作为京东商城国内电子商务市场最大的竞争对手，阿里巴巴准备在2014年上市，这为京东商城带来了压力。

二、可供京东商城使用的长期融资方法

可供京东商城使用的长期融资方法具体主要有：非公开发行、首次公开募股、发行可转换债券、发行企业债券、长期借款融资。

（一）非公开发行

京东商城可以采取非公开发行的方式向特定的对象发行股票以获取长期融资。京东此前已经私募过三轮资金，由于京东没有盈利，投资人的投资尚未得以收回，以期京东能够上市从而实现套现。京东难以通过私募获得新一轮融资。

（二）首次公开募股即IPO

京东商城可以运用IPO将其股票向公众公开出售。因其运营模式的不同，导致几乎是全部的互联网企业在成立前期甚至至中期都需要有大量的资金投入[6]。由于对互联网企业的限制，京东利润水平达不到国内的上市要求，所以在进行IPO上市时应选择在美国进行。

（三）发行可转换债券1

可转换债券的融资成本比发行债券的成本低，可转换债券在未被转换为股票的情况下，无异于一般纯债券，可以避免发行股权融资经常遇到摊薄股权问题，所以发行可转换债券可以进一步优化企业的资本结构。

（四）发行企业债券

京东商城可以通过发行企业债券进行长期筹资，首要考虑因素应当是需要支付的利息。融资成本比长期借款为高，但债券融资期限一般比较长，并且单次融资规模较大，所以京东商城通过企业债券融资筹集的资金通常较借贷更加稳定。

（五）长期借款融资

京东商城的银行借贷率非常低，运用长期借款进行长期融资能在较短时间内获得资金，并且采用长期借款融资的融资费用较低，所融得资金弹性也比较大。

三、京东商城的资本结构状况和股利政策对其长期融资策略所产生的影响

公司资本结构的调整主要表现为对公司资本中债务构成进行调整。从京东在IPO前的财务数据可看出，京东商城在IPO上市前的资产负债率较高，2013年12月31日资产负债率为65%，累计亏损42.63亿元[7]。京东商城IPO前这样的资本结构是不适合债务性融资的。因为：①京东商城的资产负债率比较高，亏损比较严重，很难得到债务融资。②如果在这样的资本结构下进行债务融资，其资产结构会更加糟糕，支付给债券人巨额利息会使京东商城的亏损更加严重。

所以对京东商城来说，进行股权融资是最好的选择。进行IPO上市可以让这些风险投资者的利益得到保障。

京东商城在IPO之前一直处于亏损状态，其没有向股东分配过股利。所以京东商城的股东能够获利的方法就是让京东商城进行IPO上市，以获得股票溢价。所以从股利政策来说，京东进行股权融资是最好的。

四、京东商城选择在美国IPO的方法是否为最合适它的融资方法？

我认为京东商城选择在美国IPO的方法是最合适它的融资方法，原因主要有以下两点。

（一）地点最佳

京东商城作为一家新型的互联网企业，在我国进行IPO上市，有一个很大的限制条件，即是企业最近三年必须连续盈利。所以京东不能在中国本土上市。选择在美国IPO上市无疑是它的最佳选择。美国是世界最大的资本市场，在美国进行IPO可以让京东商城获得尽可能多的融资，也极大的提高了其企业知名度。京东此次在美国上市共获得17.8亿美元的融资，其市值达260亿美元，京东商城成为了继腾讯、百度之后中国第三大互联网上市公司[8]。

（二）长期融资方式选择IPO最佳

京东商城的资产负债率很高，因为京东商城的下游是一般网购消费者，采取线上支付的为即时到帐，货到付款则在24小时左右。在上游向供应商或者贸易商采购，收到现金之后，有一段时间的结账周期。所以其存在着大规模的应付账款这导致了其资产负债率比较高，不适宜采用债务融资方式进行长期融资，而应选择股权融资方式。IPO是最适合它这样的互联网企业的，即可以改善京东商城的资本结构还可以提高其知名度。

五、京东商城的长期融资策略建议

在IPO后，京东商城进行长期筹资可以优先选择公开增发股票以及配股。对于京东商城来说，这两种筹资方式可以优先选择公开增发股票。此外公开增发股票的股价要比配股的股价有保障。

在IPO后保存对公司控制权的优势。京东商城进行IPO后，刘强东将持有21%的股份，但凭借每股等同于20股普通股表决权的特殊股份，他将拥有83.7%的投票权[9]。这为公司创始人提供了谋划企业长远发展的空间，提供了能够实施自己的设想的机会，而不会在经营策略上受到来自维权股东或其他股东的压力。

京东商城要保持对企业供应商的控制，以获取更大规模的资金运用控制权。规模庞大的押款是京东商城与主营业务相关的其他收入的主要来源，为京东商城带来了巨大的金融收入[10]。所以京东应该继续保持对供应商的控制权，保持其押款所获得的优势。（作者单位：四川大学）

参考文献：

[1] 京东商城IPO计划引发关注，开利综合报道，2011.9.

[2] 京东商城IPO招股说明书

[3] 京东加速扩张被指资金紧张 陷资本赌局腹背受敌[J]，中国经济和信息化，2012.5.

[4] 京东2013年财务报表，新浪财经.

[5] 京东下半年或赴美IPO，广州日报，2014.1.17.

[6] 何祥.京东经营模式的对策研究[D]，天津工业大学，2013.3.

[7] 京东2013年财务报表，新浪财经.

[8] 京东商城在美国纳斯达克上市敲钟.2014.5.22.

[9] 刘强东将持有京东83.7%表决权 双股权结构遭非议，腾讯科技.2014.5.19.

[10] 京东调查报告二 京东商城五大财务特点估计，人民网财经频道.2013.4.16.