CAPM模型对上证湖南版块的实证分析

摘要:本文基于capm单参数指数模型,选取上证湖南板块各个公司自上市以来的数据,按其股改上市日期,划分为总计、股改前和股改后三组数据,采用OLS法估计,通过研究其系统风险系数和决定系数R2,发现湖南版块的股票多属进攻性股票,但决定系数偏低。股权分置改革起到了较好的作用,一定程度降低了系统风险,但是变化不一,总体有下降,处于较低值,非系统风险依旧很大。

关键词:CAPM模型;系数;收益风险;股权分置改革

中图分类号:F831.5文献标识码:A文章编号:1672-3309(2009)09-0032-03

资本资产定价模型(CAPM) 是由美国学者Sharpe在1964年提出的,在现代金融理论中有着举足轻重的地位, 似乎没有哪本关于金融投资的教科书可以不论CAPM的理论思想。此后该理论在资产的收益风险分析中占据了主流地位。本文通过实证分析上证湖南版块的股改前后,从一个角度得出股改部分程度上降低了系统风险,达到了稳定和促进股票市场发展的目的。

一、引言

1. CAPM模型

资本资产定价模型(CAPM)公式如下:

Rp=Rf+(Rm-Rf)

其中,Rp表示投资组合的期望收益率,Rf是无风险回报率,Rm是市场期望回报率,某一组合的系统风险系数,也就是我们通常所说的系数。

在单因素模型中, 由下式决定:

Ri=+Rm+i

其中,Ri是单个资产或组合的期望收益率,Rm是某种指数收益率,、为待估计的参数,i为扰动项。

个人投资者面临着两种风险:

系统性风险(Systematic Risk):指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说利率、经济衰退、战争等。

非系统性风险(Unsystematic Risk):也被称做为特殊风险,这是属于个别股票的自有风险,它所带来的风险是不随市场的变化而变化的,投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。

现资组合理论(Modern portfolio theory)指出特殊风险是可以通过分散投资来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的股票,系统风险亦不会因分散投资而消除,在计算投资回报率的时候,系统风险是投资者最难以计算的。

系数提供了一个可以衡量风险大小的模型,来帮助投资者决定所得到的额外回报是否与当中的风险相匹配。它反映了个股对市场(或大盘)变化的敏感性,可根据市场走势预测选择不同的系数的证券从而获得额外收益,特别适合作波段操作使用。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个上涨阶段的到来时,应该选择那些高系数的证券,它将成倍地放大市场收益率,带来高额的收益;相反,在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时,应选择那些低系数的证券,避免损失。

2. 股权分置改革

中国上市公司国有股减持问题,是国有企业公司制改革时期所遗留下来的特殊历史难题。2005年9月所启动的股权分置改革,无疑是彻底解决上市公司非流通股转让问题的一次重要的机遇。

实行股权分置改革,使我国证券市场上所有的上市公司都实现股份全流通,将促进证券市场制度和上市公司治理结构改善,也可实现证券市场真实的供求关系和定价机制,有利于改善投资环境,促使证券市场持续健康发展。

二、数据选取及研究方法

1.数据选取

本文选取在上海证券交易所上市的所有湖南版块的股票,从各股上市一直到2009年6月22日的日数据为研究对象,共18支股票,并将每只股票按股改上市日期分为股改前、股改后和总的3部分进行时间序列最小二乘法的线性回归方法处理。采用的数据导出来自光大证券网上行情。

选择上证综合指数为市场指数,因为上证综合指数比较准确地反映整体行情的变化和股票市场发展趋势,包括了上海股票市场中各种证券,比较符合CAPM中所描述的市场组合。上证综合指数是一种价值加权指数,符合CAPM市场组合构造的要求。

2.研究方法

本文取每支股票的收盘价,然后计算每支股票的每一天的收益率,作为因变量,然后以整个大盘的收益率作为自变量,采用CAPM的单参数指数模型:

Rit=i+iRmt+i

其中:Rit为股票i在时间t的日收益率;Rmt为时间t的大盘日收益率;i为股票i的值;i为随机扰动项。我们采用对数收益率的方法来计算日收益率,用公式表示为:Rt=ln(Pt/Pt-1),其中Pt表示上证综合指数和各个公司的日收盘价。为了研究股改的作用,我们对股权分置改革前后以及整个的走势分别做时间序列回归分析,得出系数和拟合优度R2的大小,然后进行比较。

三、实证结果及分析

本文的数据采用了Eviews5.1,Excel2003软件进行处理。首先利用Excel的公式计算功能,算出各股和大盘的日收益率,形成Excel文件,再利用Eviews5.1进行54次回归,得出54组值和R2值,见表1。

1.对系统风险系数值的分析

从理论上来说,β代表了股票相对于市场的系统风险,非系统性风险大小可以用残差的标准差来衡量。总的来看,在整个湖南版块中,只有4家公司的值小于1,属于防御性股票,其他的都是大于1的,属于进攻性股票,其中最高的可以达到1.358(株冶集团)。总的来说,作为中部地区的湖南,产业发展形势还是很好的。一般情况下,在风险相同时,投资者会选择预期收益率高的股票,但由于单个股票的非系统风险较大,用于收益和风险关系的检验易产生偏差,因此,通常会构造股票组合来分散大部分的非系统风险。

2.对可决系数R2的分析

对于一元线性回归方程,决定系数R2反映了总离差平方和中可以由回归方程解释的部分,实际上也就是系统风险在总风险中所占的比例。对照上面的检验数据R2的值都在0.5以下,大部分都在0.2-0.4之间,最高的也就0.442(株冶集团),说明系统风险对股票预期收益率的解释能力不强,系统风险在总风险中所占的比重不大,股票收益率对系统风险的补偿程度不高,应该还有其他因素在股票的定价中也起着不可忽视的作用,我国的股市还不是很成熟,存在一定的欠缺。

3.股改前后和R2的值分析

通过比较股改前后,值变大的有6家公司,股票变得更具进攻性,且变化都不是特别显著,其中,0.1以内的3家,0.1-0.2的2家,最大的也就0.205(岳阳纸业)。值变小的则有12家公司,其中,0.1以内的3家,0.1-0.2的1家,0.2-0.3的3家,0.3-0.4的3家,0.4以上的2家,最大减少的为0.437(湘邮科技)。总的来说,值有变小的趋势,股改对降低湖南版块系统风险,减少盲目投资和泡沫起到了很好的效果。

再看股改前后R2值的变化,R2值增大的有6家,其中,0.1以内的3家,0.1-0.2的3家,以岳阳纸业最高为0.18,能比以前更好的反应系统风险,降低了非系统风险。但同时R2值降低的达到了12家,其中,0.1以内的6家,0.1-0.2之间的5家,0.2以上的1家,降幅最大的为新五丰0.265。由此看来,股改并没有起到非常好的效果,可决系数R2值,有增有减,非系统风险仍然很大。

四、结语

通过对上证湖南版块的实证研究及分析,我们可以得出以下结论:

1. 根据值判断,地处中部湖南的各公司很有生机和活力,具有很大的提升空间,值得长期投资和关注。

2. 由R2可以看出,湖南各公司的系统风险所占比例仍然比较低,非系统风险较高,有很多其他因素决定了股票的价格和走势,值得将来进一步研究和探讨。

通过比较股权分置改革前后的实证结果,从湖南版块来看,股改还是起到了比较显著的效果,降低了系统风险,从某种程度上减少了投机,但是同样也有不足之处,股票收益率对系统风险的补偿程度没有明显的提升,可能还有一定的下降,非系统风险仍然比较突出。可见,虽然上市公司全流通,股权结构得到了完善,起到了好的效果,但还有很多方面有很长的路要走。

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