券商资产管理谋变

10月19日，证监会颁布了《证券公司客户资产管理业务管理办法》（下称《管理办法》） 及配套实施细则，对券商资产管理业务放宽管制，其中最显著的变化是集合理财计划由审批制转为备案制。尽管这与征求意见版本相比略显保守，但仍被券商资产管理领域人士认为是行业新时代到来的一个标志。

10月25日，证券业协会透露，正在细化券商资管业务备案制的具体程序。当前，券商集合理财计划正在由审批制转为备案制。备案制之后，将取消行政审批，改为发行之后五日内向证券业协会备案，券商资管仅需与托管行和代销行谈妥即可发行产品。而此前审批流程通常为3个—6个月。

这一变化，与整个券商创新的背景相辅相成。2012年5月的券商创新大会上，证监会副主席庄心一称，将最大限度放松管制。

“整个资管行业，尤其是走在前列的券商，已经发生了巨大的变化。” 券商资管人士王坦对《财经》记者表示，整个行业的发展都在转型。备案制之后，券商资管会有很多产品突然冒出来。

由过去单纯依赖传统的权益类资管业务，到现金管理业务和通道类业务的迸发，及至资产证券化产品、分级产品、保本产品等层出不穷，券商资管正在积极地摸索、试错当中，行业的传统格局也在发生变化。

2011年底，券商受托管理资金本金总额2818.68亿元，其中，超过百亿规模的是中信证券等五家老牌大券商。其后仅半年时间，券商资管规模翻了近一番，达4802.07亿元，以宏源证券、信达证券等为代表的中型券商通过新型业务后来者居上，跻身百亿俱乐部。

然而，以短期理财产品和现金宝业务为代表的现金管理业务，以票据类和信贷类银证合作的产物为代表的通道业务，能否算真正的创新，可以支撑券商资管发展走多远，仍待观察。

现金管理业务起步

继2011年9月银监会叫停30天以下的银行超短期理财产品后，2012年初，公募基金公司开始抢滩短期理财市场。万得数据显示，自5月初汇添富基金首发至今，已有8只短期理财基金成立，并采用循环发行的模式，截至三季度末，该短期理财产品的基金份额已超过200亿份。

随即，大型券商也开始瞄准这块蛋糕。9月中旬，券商首只14天集合资产管理计划“申银万国灵通快利集合资产管理计划”发行，预期年化收益率高达4.2%。

近期多家大型券商资管负责人表示，拟发行短期理财产品，投资包括协议存款、短期融资券等安全性较高品种。

熊市之下，客户资金闲置于保证金账户内，短期理财产品可视作股市的替代品，此外也可吸引部分银行、基金客户资金流向券商。

“超短期理财业务等于是券商和基金抢了银行的空缺。”某券商资产管理部副总经理对《财经》记者表示，现金管理业务的市场需求庞大，银行曾独步天下，现今有品牌有基础的基金公司先行一步，券商参与其中是自然而然的事。

短期理财产品迅速扩充了券商资管规模，但业内人士对券商短期理财产品异议颇多。某券商资管人士对《财经》记者表示，券商的渠道渗透能力远不及基金公司，对银行理财市场的撬动有限，更何况小券商的保证金存量有限，做短期理财产品意义不大。

短期理财产品对券商处理短期票据、清算系统、交易系统、资金周转和市场议价等能力，也提出了较高的要求，其流动性管理至关重要。10月12日，中国银行董事长肖钢公开称，要关注银行表外理财产品的泛滥，尤其是短期产品与背后较长期标的项目不相匹配的情况，“这基本上是一场庞氏骗局”。

中信建投资产管理部某项目经理表示，银行发行短期理财产品，至赎回期时，可能再发一只新产品接盘上一只配置的债券等品种，银行压力较小。而券商和基金公司，发行新产品的速度和流程不及银行，赎回期的压力较大。

某券商资管部负责人更直接指出，券商的超短期理财产品可视为“伪创新”，在合约期内无法赎回，回报率却与货币基金相仿。而货币基金已实现T+0赎回，优势更明显。

汇添富官方网站显示，截至2012年10月30日，其系列理财产品七日年化收益率在3.446%—3.922%之间，而该公司发行的两只货币基金收益率相仿。

短期理财产品是券商开展现金管理业务的延伸，与短期理财产品相比，“现金宝”产品更适宜券商的特色，目前各家券商均在筹备类似的产品。

“现金宝”业务，即银行和券商同客户签订保证金协议，在下午3点收市之后，将客户的保证金集中，通过银行间市场进行隔夜拆借，并协商利率，而第二天开市之前资金自动转回。

此业务的实质，是券商可以动用自身的客户保证金资源。“现金宝在不改变客户交易习惯的情况下，不知不觉地增加客户的收益，是各家券商都在努力的方向。”某券商资产管理部副总经理对《财经》记者表示。

信达证券在2011年末推出的“现金宝”业务，是国内第一单盘活客户保证金的现金管理业务。据悉，当时生存环境日益恶化，迫使几家券商坐下来商量解决之道，“现金宝”的点子即是这种情境下的产物。出于慎重考虑，选择了规模相对不大的信达证券作为试点。

前述资产管理部副总经理表示，第三方存管是券商综合治理监管的核心模式，过去不能有丝毫的动用，如今开了一个口子，意义极为重大。

通道类业务规模爆炸

除现金管理业务之外，支撑资产管理规模迅速扩大的主要原因，是银证合作的“通道类”业务的快速发展。

通道业务，即银行将自有资金或通过理财产品筹措的资金委托给券商，而券商把资金投向银行的票据类和信贷类的资产。

部分券商借助通道业务实现管理规模的超常规增长，国泰君安资管成立仅两年，其管理规模自最初的90亿元至如今已逾1000亿元，可与大型公募基金比肩。之前一向表现平平的宏源证券资管，大力发展通道类的定向理财业务，受托管理资本金总额由年初的45.48亿元狂飙至651.67亿元。

通道类业务形式多样，例如，由券商发起定向资产管理计划，自A银行发行投资该计划的理财产品，筹集资金，购买B银行的银行承兑汇票；抑或银行将表外理财资金，通过券商贷给银行客户，银行规避了相关政策要求，相当于表内业务转到表外，释放了信贷额度。