外汇风险管理工具的自身潜在风险分析

[摘要]　人民币汇改之后，中国企业开始关注如何管理汇率风险，但是国内关于汇率风险管理工具的研究大多忽视了汇率风险管理工具的自身风险。从一个全新的视角看待汇率风险，并分折了三种风险管理工具自身所具有的风险。最后提出企业在正确理解汇率风险涵义的基础上应该清楚的认识到风险管理工具自身同样包含着多种风险。

[关键词]　汇率风险；外汇风险管理工具；外汇远期交易；外汇期货；外汇期权

一、引言

长期稳定的人民币汇率虽然促进了我国企业的快速成长，但是同时也造成了我国企业和金融机构对汇率风险缺乏足够的了解和重视。2005年汇改之后，人民币汇率弹性加大，国家不再承担由此造成的汇率风险。值得注意的是，纵观以往国内关于外汇风险管理的大量文献，国内学者大多从2005年汇改之后才更多的关注和研究人民币汇率波动对我国企业所造成的风险。王雪青(2000)从融资角度分析了企业如何选择外汇风险管理。胡阳(2006)指出了跨国公司在面对外汇风险时应着重应对交易风险和管理风险。王秀芹(2009)认为国际工程物资采购中企业要对物资采购面临的外汇风险进行识别，采取远期外汇交易，外币期权交易等外汇风险管理方法。然而，国内文献大多介绍各种外汇风险管理工具基本使用方法以及优点，对于外汇风险管理工具自身所具有的风险的研究却十分匮乏。同时国内之所以缺乏对外汇风险管理工具本身的风险的研究，是因为国内对于汇率风险的认识具有片面性。针对上述有待进一步完善和解决的问题，本文的创新之处在于：首先，提出了对汇率风险的全新认识；其次，对各种外汇风险管理工具自身的潜在风险进行了分析。

二、汇率风险的全新认识

关于汇率风险的定义，国内教科书将其定义为：在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国家经济主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生偏离，从而蒙受经济损失的可能性。从上面的定义中，可以看出国内学者对于外汇风险所造成的影响偏重于其对经济主体所造成的经济损失。但是纵观国内外对于风险的经济学定义，可以知道风险本身是一种可以认知的不确定性，由于风险所具有的不确定性就造成了对未知预期的双面性。也就是说风险不仅是一种对经济主体造成损失的可能性，同时风险也是一种给经济主体带来收益的可能性。既然如此，那么为什么汇率在一定时期内发生始料未及的变动就一定只会给经济主体带来损失呢?例如：中国某出口企业与美国进口企业签订了一份价值为100万美元的出口合同，并在合同中规定美国进口商于成后3个月后付款，本期汇率为1美元=6.6550人民币元。如果3个月后人民币对美元升值，1美元=6.5550人民币元，并且中国出口商没有采取任何的保值措施，那么中国出口企业将承受10万元人民币的损失，这部分损失毫无疑问应该计入企业的外汇风险之中。但是以往汇率风险定义既然将其定义为“汇率在一定时间内发生始料未及的变动”，那么3个月后如果人民币对美元贬值，1美矛675550人民币元，那么中国出口企业将获得10万元人民币的收益。请问这部分以外收益应该如何定义?不可否认这部分收益同样也是是由于汇率始料未及的变动所带来的，正是由于汇率变动所具有的不确定性这个特点，才造成了中国出口企业对汇率未知预期的双面性。总结借鉴国内外学者对于汇率风险的定义和对风险的经济学定义，汇率风险应该进行以下扩充和修正：在不同货币的相互兑换或折算中，因汇率在一定时间内发生始料未及的变动，致使有关国家经济主体实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生偏离，这种偏离具有双面性，一方面可能使经济主体遭受经济损失，另一方面也有可能给经济主体带来意外的收益。从上面对汇率风险的全新理解中，可以看到，汇率风险应当具有如下两个特点：(1)汇率风险具有不确定性，既有关国家经济主体对未来汇率变动的不确定性；(2)汇率风险具有双面性，即汇率变动的不确定性使有关国家经济主体对未来的预期发生偏差，而且这种偏差具有双面性，它既可能给有关国家经济主体造成经济损失，也有可能给有关国家经济主体带来经济收益。

三、外汇风险管理工具的自身风险分析

通过上述关于汇率风险的分析，可以看出国内对于汇率风险的认识一直具有片面性，过分强调其造成的损失而忽视收益。这样在理解外汇风险管理工具时，正是由于汇率风险全面-认识的缺失，忽略了外汇风险管理工具自身所具有的风险，既只看到了外汇风险管理工具对汇率风险所造成损失的抵补，而没有看到当汇率风险与经济主体预期正好相反时，外汇风险管理工具所造成的损失。根据以上思路围绕三种外风险管理工具：外汇远期交易、外汇期货和外汇期权的自身风险进行分析。

1.外汇远期交易的自身风险分析。外汇远期交易本质上是一种预约买卖外汇的交易。即：买卖双方先签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间；到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定完成交易。例如：日本进口商达成一笔钢铁进口协议，合同规定3个月后支付400万美元，为了避免3个月后日元对美元贬值，使企业成本增加，可以与外汇银行签订一笔美元远期交易。这样便可以固定日元兑美元3个月后的汇率。无论到期汇率如何，日本进口商支付的美元数量都固定不变。但是汇率变动本身具有不确定性，同样是上面的例子，假设日本进口商除了外汇远期交易外没有采取其他的保值措施，如果3个月后的即期汇率正好和日本进口商预测相反将会承受价格风险，既日元对美元升值，则日本进口商将承受由此带来的损失，这种损失便是价格风险。不仅如此，当汇率变动给日本进口商带来的收益大于毁约的成本时，外汇银行则面临着日本进口商违约的可能性。此外，外汇远期交易是场外交易，没有标准化的条款，交易双方常常面临着信用风险。由于是场外交易，所以外汇远期交易合约不能在二级市场上转让，合约到期之前自身并没有价值，合约本身缺乏灵活性，具有流动性风险。综上所述，外汇远期交易自身具有如下风险：(1)价格风险；(2)违约风险；(3)信用风险；(4)流动性风险。

2.外汇期货的自身风险分析。外汇期货交易是外汇买卖双方在有组织的交易场所内，以公开叫价方式确定价格，买入或者卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。例如：中国出口商与荷兰进口商签订了一笔价值200万美元的服装出口合约，并约定6个月后付款。签订合约时的现汇市场上人民币兑美元汇率为1美元=6.6550人民币元，为防止6个月后人民币升值造成的汇兑成本的增加，中国进口商买进价格为1美元=6.6650人民币元，为简化分析，这里不考虑交易成本的前提下，中国出口商需要支付1329万人民币。在合约到期时可能会出现以下两种情况：外汇现货市场和外汇期货市场上人民币都升值，汇率分别为1美元=6.6400人民币元和1美元=6.6500人民币元。这时，如果中国进口商直接在现汇市场上购买美元需

支付1328万人民币，与3个月前的即期汇率相比利润损失了3万元人民币。这时中国出口商在外汇期货市场上卖出期货合约却可以获利1万元人民币。这不仅抵消了汇率波动造成的风险，同时也获得了一笔额外的收益。但是如果外汇期货市场上人民币升值幅度大于现汇市场上人民币升值的幅度，既现汇价格为1美元=：6.6400人民币元和1美元=6.6300人民币元。中国出口商如果在期货市场上卖出合约将损失3万元人民币，即使交割日到期之前己进行了对冲，但是按现汇汇率计算出口商仍然会遭受损失，期货合约没有起到保值的作用。同时，作为衍生金融交易，外汇期货产品本身的系数往往很高，在收益放大的同时，风险也同时放大。另外，当期货购买方的保证金不足并低于规定比例时，往往会被强行平仓。综上所述，外汇期货交易自身具有如下风险：(1)价格风险；(2)杠杆风险：(3)强行平仓风险；

3.外汇期权的自身风险分析。外汇期权指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或卖出一定数量外汇资产的选择权。按照期权持有者的交易目的，可分为看涨期权和看跌期权。作者将从期权买方的角度分析看涨期权和看跌期权自身的风险。(1)买入看涨期权。香港某公司预测港币会对美元升值，以每港币0.07美元的价格买入一份执行价格为1美元=7.75港币的看涨期权。我们可以得知买方的收益：一是，当港币不像香港公司预期的那样升值反而贬值时，买方可以执行期权，这样买方的损失只是期权费：二是，当港币确实如买方预期的那样升值且现汇汇率在(7.75，7.45)区间内时，买方不执行期权而是按现汇汇率购买美元。这时买方的损失是随着汇率的上升而减少，但是依然存在损失，当汇率上升至7.45时盈亏平衡；三是，当汇率大于7.45时，买方的收益随着汇率的上升而增加并且收益的潜力无限。从上面的分析中我们可以看出，看涨期权并小一定能完全消除买方的汇率风险，当汇率上升的幅度低于盈亏平衡汇率高于期权所规定的汇率时，买方的损失随着汇率的上升而减少。只有当汇率上升的程度高于盈亏平衡汇率时，买方才能盈利。(2)买入看跌期权。法国某农产品出口公司向美国进口一批农产品，约定3个月后用美元付款。由于当心到时美元贬值，该公司购买了一份执行价格为1欧元=1.40的美元看跌期权，期权费为每美元0.03欧元。同样我们可以得知买方的收益：一是，当3个月后美元升值且现汇汇率大于1.40时，法国公司不执行期权，以现汇汇率兑换美元，这时法国公司只损失了期权费；二是，当3个月后美元确实如法国公司预料的那样贬值，法国公司便执行期权，按照约定的汇率兑换美元。但汇率在(1.32，1.40)区间内时，法国公司仍然会遭受损失，但是损失随着汇率的降低而减少。当汇率为1.32时实现盈亏平衡；三是，当3个月后美元贬值幅度超过1.32时，法国公司执行期权，这时法国公司的收益随着汇率的降低而增加。从上面的分析中我们同样可以看出，看跌期权和看涨期权一样，并不一定能完全消除买方的汇率风险。当汇率下降的程度高于盈亏平衡汇率时，买方能够盈利。但是当汇率下降的幅度低于盈亏平衡汇率高于期权所规定的汇率时，买方的损失随着汇率的下降升而减少。当汇率不降反升时，买方将损失期权费。由此得出以下结论，外汇期权同样不能完全消除外汇风险，使用期权同样面临着价格风险。由于外汇变动的不确定性，使用外汇期权可能赢利，可能盈亏平衡，也可能亏损，但亏损最多只亏损期权费。

四、结论性评价

作为研究的初衷和出发点，汇率风险管理工具自身是存在风险的。基于此，对汇率风险提出了全新的认识，同时分析了外汇远期交易、外汇期货和外汇期权的潜在风险。由此得出以下结论：(1)汇率风险具有不确定性和双面性的特点。并不能用损失作为汇率风险的基本特征，因为风险本身是一种不确定性，这种不确定性越大，风险也越大，汇率波动的不确定造成的风险本身会产生两种结果，既损失和收益。只有理解了汇率风险才有助于形成全面的汇率风险管理意识。(2)汇率风险管理工具自身也具有风险。企业在使用任何一种汇率风险管理工具时，必须清楚的认识到汇率风险管理工具其实大部分属于衍生金融工具，这类工其本身就具有高风险、高回报的基本特点。在使用这些工具的时候并不是说可以将汇率变动造成的损失完全消除。事实上，汇率风险管理工具是将汇率波动可能造成的损失固定，便于企业衡量成本。