量化宽松将成常态

目前市场对美联储推出QE3的预期高涨。QE3推出是大概率事件，但目前条件尚未成熟。推出QE3需要具备四个前提条件：经济增长低迷或衰退、就业市场恶化、通胀掉头向下甚至有陷入通缩的趋势、美元指数处于相对高位。目前，前两个条件已经具备，第三个条件正在形成，第四个条件尚不具备。

过分执着于预期QE3稍显狭隘，从更加广泛的角度考察，美国已经染上“日本病”，量化宽松将成为常态。

金融危机后，美国家庭持续去杠杆化，家庭负债率不断下降，如果以目前的速度计算，家庭负债率要恢复到1980年的水平尚需六个季度左右。美国政府刚刚制定了未来10年削减2.4万亿美元财政赤字的方案，这表明政府部门将步入漫长的去杠杆化时期。同时，企业部门也没有产生新的经济增长点，这意味着美国经济增长将会受到很大的压制，中期增速将会显著低于金融危机前的2.5%～3.0%，经济陷入低迷或衰退的几率大大上升，因而需要频频刺激。

财政政策收缩、基准利率降无可降，量化宽松便成为唯一的选择，美国或许已经走上了持续量化宽松的不归路，我们不仅仅会看到QE3、QE4、QE5，也是可以预期的。

但是，结合QE1、QE2的经验，我们认为实施QE3的前提有四个：第一，经济增长低迷，有陷入衰退的可能或者经济已经衰退。推出QE1的意愿首现于2008年12月16日的美联储例行议息会议，宣布实施是在2009年3月18日。此时的背景是经济出现20世纪20年代“大萧条”以来的最大跌幅。2010年8月27日，伯南克在例行议息会议上清晰地表达了推出QE2的意愿，11月初开始实施。彼时美国经济虽然未出现衰退，但再度下滑的势头十分明显，个人消费低迷、住房市场二次探底。

第二，就业市场恶化，失业率掉头向上。即将推出QE1期间，就业市场出现雪崩，2008年第四季度、2009年第一季度，非农就业人数平均每月减少71.2万人，最高是单月减少82万人。失业率快速飙升，从6%左右迅速上升至接近9%。即将推出QE2期间，就业市场出现明显的反复，在QE1带动就业人数大幅上升了3个月之后，自2010年6月起，非农就业人数再次快速减少，6月至9月平均每月减少8.2万人。

第三，通胀处于低位，有陷入通缩的趋势。2008年第四季度、2009年第一季度，CPI、核心CPI都快速下滑，CPI同比增速从5.6%下滑至0仅历时6个月，2009年第二季度陷入战后首次通缩。

第四，美元指数处于相对高位。QE1即将推出期间，美元指数处于2006年以来的高位区间，避险情绪大幅推升美元汇率，美元指数远离了2008年3月17日的历史最低点。QE2即将推出时，美元指数同样处于相对高位区间。