香港距人民币离岸金融中心尚远

从2004年开始，如何在香港建立人民币离岸金融中心就成了牵动香港政府及业界的一个重要问题。无论是2004年央行在香港开始人民币业务，还是近期《人民币业务清算协议》修订的签署，都一次次成为香港建设人民币离岸中心之路上的焦点。从香港开始经营人民币业务至今，时间已过去了6年，但实际上，香港距离人民币离岸金融中心仍然十分遥远。

香港早就是一个名副其实的离岸金融中心，但并非人民币离岸金融中心

首先要分清两个概念：香港离岸金融与香港人民币离岸金融。香港离岸金融也指香港境外金融，即香港监管机构认可的商业银行在香港经营港元以外的外币业务，包括各种融资交易及结算交易。而香港人民币离岸金融主要指香港的银行在香港经营各种与人民币有关的融资及结算业务。香港离岸金融与香港人民币离岸金融既有关系也有差别。事实上，香港早就是一个名副其实的离岸金融中心，但并不是一个名副其实的人民币离岸金融中心。从当前香港金管局公布的数字显示，不仅香港金融体系人民币的存款有限或所占的比重有限，而且香港银行经营的人民币业务的广度与深度都十分有限。截至2010年5月底，香港银行体系人民币存款仅847亿元(占香港整个本外币存款1.3％左右)。当前香港的人民币业务重点放在人民币存款、汇款、结算等简单的交易上，其人民币离岸业务相距离岸金融中心还差很远。

可以看到，在金融全球化及金融自由化的这个大背景下，离岸金融中心如雨后春笋般地出现，就在于这种离岸金融业务比传统国际金融业务具有更多明显优势；不受交易货币发行国金融法规的管理及市场所在地外汇政策的约束，并能够享受许多优惠条件、市场准入门槛低等；由于离岸金融具有明显的成本优势，离岸银行可以以较高的存款利率接受存款和较低的贷款利率发放贷款，其资金具有较高的流动性及其银行有较高的竞争力等等。由于离岸金融市场上述明显优势，所以其金融市场具有信贷利差小、信贷业务为主导、手续简便等特征，可以使离岸金融中心更容易让大量的货币以存款的方式从发行国流入离岸金融市场，又有大量的货币以贷款的形式流出离岸金融市场或流向货币发行国。因此，离岸金融市场发展或繁荣的一个重要条件就是其主导货币应该是可自由兑换的。如果这样的前提不存在，那么要发展离岸金融市场是不容易的。比如，英国伦敦之所以成为全球最大的外汇交易中心，并不是因为英镑是世界上最为重要的储备货币，而是因为伦敦拥有全球最为活跃的美元交易市场(美元离岸金融交易中心)，伦敦的美元交易量较之美国本土还要高。从此例证表明，美元不仅可以自由兑换，而且是一种国际通行的货币，否则伦敦美元离岸金融市场要得以繁荣是不可能的。

已具备一般离岸金融的基础条件、新《清算协议》的签署，都为香港人民币离岸金融市场发展提供了便利条件

从2004年央行批准在香港开展人民币个人业务至今，6年时间已经过去，但是由于制度上的一系列限制，香港人民币离岸业务进展十分缓慢。这不仅表现为人民币存款增长缓慢，而且表现为香港人民币离岸业务的市场规模小、交易品种少，甚至可以说，香港人民币离岸业务还没有触及到其业务的核心。比如，在香港，人民币还没有真正成为企业主要融资工具。在这种情况下，香港人民币离岸市场要得到长足进展是不可能的。

2010年7月19日，中国人民银行分别与香港金融管理局和中国银行(香港)有限公司，就香港人民币业务发展签署了两份重要文件，即与中银香港总裁和广北签署了修订后的《香港银行人民币业务的清算协议》(以下简称《清算协议》)，与香港金管局总裁陈德霖就扩大人民币贸易结算安排签订了补充合作备忘录。

《清算协议》规定，在个人客户及指定商户客户的人民币业务方面，不同账户在同一认可机构或不同认可机构之间的人民币资金转拨不再设限。客户可转拨人民币资金予其他人士或实体作各种用途。企业及其他非个人客户的人民币业务方面，可以按照香港常用的银行惯例与规定为企业客户开立人民币存款账户。也就是说，随着新《清算协议》的签署，香港的银行为金融机构开设人民币账户和提供各类服务，不再有限制，而个人和企业相互之间也可以通过银行自由进行人民币资金的支付和转账，从而将改变以前香港各大银行收集的人民币资金只存放于结算银行的账户之内，收取微薄利息的尴尬现状。

按照新《清算协议》，不仅消除了香港银行为金融机构开设人民币账户和提供相关服务的限制，而且也意味着香港的人民币资金可以通过在港中资券商和基金公司投资于国内A股市场。这既为香港银行收集的人民币增加了新的投资渠道，也为国内股市提供了新资金来源。同时按照新《清算协议》，香港银行不仅可处理人民币的存款、汇款和贸易结算等简单交易，而且可进行人民币的贷款或银行同业拆放，人民币债券发行，以及人民币计价的各种理财产品及人民币结构性投资产品的发放等，并提高人民币存款利率以吸引资金，从而令香港整体的人民币存款增加。

人民币不可自由兑换是香港建立人民币离岸金融市场的最大障碍

当然，在当前国内资本项目没有完全放开的情况下，新《清算协议》提到的资金流入得经过特殊的渠道，并不是可以自由流动。而且在人民币不可自由兑换、国内资本项没有完全开放的情况下，仅是依靠经常项下的人民币流出(比如个人旅游带来人民币流出)是否能够满足这种人民币存款需求，这些问题都值得思考。

尽管新《清算协议》为香港人民币离岸市场奠定了一定的发展基础，但是要使香港成为真正的人民币离岸金融中心仍然还有很长的路要走。因为，香港要成为人民币离岸交易中心最为重要的障碍就是人民币的国际化程度。如果人民币不可自由兑换，或人民币进入香港存在严格的限制，那么香港人民币离岸业务发展的规模及深度都会是十分有限的。因为，在人民币不可自由兑换的情况下，香港人民币离岸市场不仅无法获得市场所需求的大量人民币，而且无法通过市场机制形成人民币融资市场交易的有效价格。这样既无法汇集或利用国际市场闲散的人民币资金，也不能为低成本的大规模快速流动的资金提供便利，从而也无法增强香港人民币离岸市场的竞争力等。在这种情况下，香港的人民币离岸金融中心如何又能更好发展?

任何一个离岸金融中心的确立，都需要以货币自由流动与货币自由兑换为基础，要发展香港的人民币离岸金融中心，就得有新的制度创新与突破，仅靠当前的市场条件及制度条件是不够的。