时间：2022-02-21 04:07:51
五一节假期间，全球有几件大事发生。首先，拉登之死导致全球股市上周一大涨，黄金及大宗商品价格大幅下跌，同时美元指数大幅反弹。其次，巴菲特召开了一年一度的股东大会，从中我们又可以学习到诸多理性和智慧的投资箴言。另外，温总理对高高在上的房价又重申了前几次的指示：一定要让房价回到合理水平。不同的事件对市场构成不同的影响，然而，把握市场的主要矛盾才是根本。
真实利率是正是负
在过去的研究过程中，一直认为负利率政策是市场风格轮换的主要驱动因素，现在看来未必如此。不可否认，货币政策对股市有诸多影响，但更为重要的是，建立对公司基本面的分析框架，把握能够创造生产价值的优秀公司比单纯分析货币政策对宏观经济的影响要更加重要。
有研究表明，经过用翘尾因素前置12个月代替CPI同比，则可以发现一年期存款与CPI已经出现了新的变化，即实际利率已经由负转正。尽管我们并不能完全否认利率由负转正的可能性，但目前房价未跌，物价未跌的事实仍表明，翘尾因素未必一定能够预测未来的CPI走势。因此，我们的判断是，即使负利率出现了转折点，亦不意味着股市要掉头向下。当然，从短期来看，如果真实情况确实是由负转正，则意味着行情可能进入了新的调整周期，我们需要对本轮的估值修复前提进行反省和证伪了。
当然，从长期来看，即使真实利率出现拐点，亦不意味着我们需要做彻底的仓位调整。我们进行仓位调整的前提是，我们是否真的在做基本面分析，是否通过理性分析来获得对公司价值的认同，从而坚决执行了在安全边际的价格上买入优秀的公司这一价值投资的策略。如果您的回答是坚决的说是，那么请看看下面巴菲特对货币政策的相关评论吧。
巴菲特：货币政策与长期投资无关
巴菲特表示，投资可以分为三大类，第一类是与货币有关的。说着他掏出了一张一美元纸币，背面印着“我们信仰上帝”，巴菲特笑称，应该改为“我们相信政府”，因为任何与货币有关的投资都是一种赌博，即押注于政府的货币政策。从长远来看，几乎所有货币都贬值了，除非回报率非常之高，否则我们不认为投资于货币是合理的。第二类投资是不能用于生产，只是可以转售的东西，典型的例子就是黄金，把全世界的黄金都放在一起，你可以造一个边长67英尺的立方体――可还是没什么用。巴菲特称，购买任何不能用于生产的资产，都只不过是赌博，期望会有人出更高的价钱从你这儿买走。第三类投资则是可以生产创造的东西。比如一座农场，你愿意为其付多少钱取决于你认为它能生产多少价值。这种投资风格才是巴菲特和芒格喜欢的。
供求变幻中寻找蓝筹弹性增长
从理性投资的角度而言，目前小盘股的下跌是价值规律起作用的时候。小盘股的下跌不仅仅意味着市场风格的转换开始，更意味着在供给变化的过程中，价值高估的东西开始回归本来的价值。从过去对所谓成长股的追逐，到目前创业板市场化扩容的加速，再到三板市场的大扩容，小盘股的供给在短短半年之内大幅增加，市场对小盘股的稀缺性追求已经难以实现了。因此，供求关系的变化导致了小盘股价格的暴跌。而这种泡沫释放的过程恐怕不是一两天可以结束的。我们对小盘股估值的看法是仍将维持震荡下行格局，未来半年时间应该等待小盘股估值继续的向下修复，直到出现绝对价格便宜的时候，才考虑择优买入。而现在的机会则是参与大盘蓝筹的估值修复行情。
大盘蓝筹股的供给至少在目前来看是受限制的。一方面，蓝筹类公司的上市资源基本已经或大部分已经在A股上市；另一方面，即使开始发行国际板股票，但目前H股的蓝筹股估值也普遍比A股高20%，因此，现在选择A股的蓝筹股将受益于供给有限而估值便宜的双重优势。
数据表明，大盘蓝筹股的成长性不会低于所谓的小盘成长股。在中国蓝筹上市公司，尤其是国有控股的上市公司占据较大的市场、政策和资金优势，中小型上市公司很难与其真正展开竞争，诸多创业板企业往往沦为大型公司的供应商，缺乏定价权。因此，在中国的大型蓝筹企业本身的成长性不比小公司低，更何况，蓝筹股的价格更加合理，普遍处于2008年的市场低点水平，这将为本轮蓝筹股的估值修复奠定基础。
市场经过上周的大幅调整，目前市场正处于新一轮行情的起点。大宗商品价格暴跌与真实利率回归正值都意味着通胀高峰期已经过去。当通胀沦为货币现象之时，大宗商品价格的回归意味着输入型通胀压力大减，真实利率的回归正值意味着物价继续大幅上行的空间有限。
因此，未来选择继续加息的可能性将大幅降低，货币政策收紧的担忧将会改变，制约市场上涨的前提假设将重新设定，而随着货币政策收紧的空间萎缩，则实体经济的强劲动力将重新释放，一波蓝筹股的超预期行情喷薄欲出。
（本文作者为华林证券研究中心副主任，SAC执业资格证书编号：S1280511010001。）