我们为何要厚爱创业板

A股的创业板公司自打从娘胎落地之日起，浑身上下的每一个毛孔里都透露出一股超凡绝世之富贵气质，得到了来自政府、市场和投资人的非凡礼遇。因为它一是A股“十年磨一剑”之下的产物，承载了更多来自监管部门的期望与梦想；二是中华的快速崛起，自豪与膨胀心态，憧憬着A股也能产生中国版的微软和甲骨文等这样一群伟大的公司。于是我们看到了创业板IPO匪夷所思的超高发行价、超高发行市盈率和高超募集率等“群体性荒诞”现象。

面对创业板新贵的“N高”，理性投资人的第一大怀疑，就是过度包装的欺骗性。其主要的方式包括：1、挂靠于垄断型企业、坐享制度性政策红利的不创业公司也上创业板的寄生虫有之；2、买专利、跑关系、靠虚假材料“操作”上去的伪高新技术企业有之；3、以拟上市公司股份换取保荐、靠巨额发行费用铺路搭桥、突击PE包装上市者有之。明火执仗般之创业板的发行腐败登峰造极，不仅在直接腐化着股市里的“三公”原则、制造了极大的估值泡沫，同时也凸显了创业板的自身风险。

此外，还有诸如公司业绩变脸太快；公司业绩如何才能保持所谓的“持续成长”？或者叫做公司的“破败之像”还能“撑”多久才不会暴露出其“破绽”来等？都是创业板自开板以来闻所未闻之奇观，也是市场所高度戒备和警惕的重点。显然，高发行价和高市盈率之下的盛宴未必可以持续玩下去。

创业板前期之所以混得风光无限，无非是顶着高成长的光环，获得了令人咋舌的高估值。其最有争议之处，还包括创业板公司的高估值是否合理。在股市中，上市公司的“高估值”的原因有二，一是成长性溢价，二是创新性溢价。因此，高估值的问题就转化为创业板公司的成长性和创新性之谜。

数据显示，创业板的平均市盈率水平最高时曾经达到了127.65倍的峰值。今年以来，创业板总市值最高峰为3月24日所创出的8398.56亿元，而流通市值最高峰则是4月21日所创出的2401.23亿元。而今年以来创业板平均市盈率的峰值则是在1月4日所创出的80.01倍，而在4月28日，则已经回落至46.76倍，降幅超过40%。

统计数据显示，至4月28日，在已上市的全部209家创业板公司中，若按复权价估算，则有92家创业板公司已经“破发”，占比超过44%。其中，宁波GQY、康芝药业、南都电源等12只股票的现价已较发行价分别跌去了10-24元不等；而朗科科技、恒信移动、数字政通等13只股票的“破发”程度介乎于25%-41%之间，对于一直持有这些股票的长期投资人而言，已经处在中度至深度“套牢”状态中。

对于市场真正所殷切期待公司高成长性之高预期，则是投资人被“承销集团”的整体发行腐败所欺骗之后的另一大悲哀。数据显示，209家创业板公司年报中，营业收入增长超过100%公司有8家，48家公司增幅在50%以上，其中东方日升增长率达到182.1%；净利润增长超过100%的公司有7家，49家公司增幅在50%以上，其中向日葵增长率为165.6%。与此同时，有32家公司业绩下滑，占比超过15%，创业板公司的成长性再度受到市场质疑。

上月末209家创业板公司一季报，其中154家净利润出现同比增长，真正实现净利润增幅30%以上的创业板公司只有99家，还不到总数的一半。其余55家净利润出现同比衰退，占比由年报时的15%扩大至26.32%，业绩恶化在加剧。其中有9家公司一季度净利润衰退幅度超过50%，衰退幅度超过30%的有18家，衰退幅度最大的为宝德股份，达到51.53%。今年上市的56家创业板公司中，就有12家一季报净利润倒退。

一方面，所有这些公司在上市前夜个个都是花枝招展加上如花似玉；二方面，这又能够全怪投资人的非理性和疯狂搏傻吗？也不尽然。只能说，创业板的高成长性幻象，既有创业板公司造假伪装的成分，又有保荐承销中介机构掺水忽悠的成分，还有着市场定位错乱、严重高估的群体性疯狂。他们在共同演绎一出又一出错爱创业板的荒诞剧。