漳泽电力:连年亏损令二股东疯狂出逃

5月4日，漳泽电力公告，公司第二大股东山西国际电力集团有限公司（下称“山西国电”）于2011年3月17日至5月3日出售漳泽电力股份共计1663万股，占公司总股本的1.25%。

不到两个月的时间，二股东密集减持千万股，背后究竟隐藏着什么玄机？通过调查，记者发现，漳泽电力的持续亏损与山西国电的现金流短缺是造成上述现象的重要原因，而疯狂减持的结果势必造成漳泽电力投资价值严重受损。

减持已成为习惯

山西国电成立于1989年1月，是经原山西省地方电力公司改制而成，作为发起人之一，山西省地方电力公司在1997年拥有漳泽电力31.14%的股份，是漳泽电力的第二大股东，仅次于另外一个发起人山西省电力公司（拥有41.21%的股份）。

2003年，山西省地方电力公司改制成功，山西国电成为漳泽电力第二大股东，股份依然为31.14%。

2005年，漳泽电力实施股权分置改革，山西国电股份降至27.34%。

2008年，山西国电减持漳泽电力约3000万股，股份降至24.92%。

2010年，山西国电减持约400万股，股份降至24.63%。

2011年上半年，山西国电再度减持约1700万股，股份降至22.97%。

从2005年股权分置改革之后算起，山西国电合计减持漳泽电力4.37%的股份，相比之下，漳泽电力的控股股东中国电力投资集团公司（下称“中电投”）则不离不弃，始终未有大幅度的减持行为。

在历史上，山西国电分别于2008年第四季度、2010年第四季度及2011年3-5月份大规模减持漳泽电力股份，根据历次减持的平均股价计算，山西国电套现金额接近2亿元，已超过山西国电的初始投入。

回溯1997-2007年的十年间，山西国电均未减持漳泽电力，而在近三年，山西国电却接二连三的减持，什么原因？

亏损之路或将延续

“如果你投资一家公司，而这家公司连年亏损，你会怎么办？”一位电力行业分析人士这样反问记者。

翻开漳泽电力最近三年的财务报表，几乎是满目疮痍，其中，2008年巨亏9.6亿元，2009年扭亏为盈，实现净利润1400万元，但好景不长，2010年再度暴亏7.5亿元。同样的状况并没有在今年得到改善，2011年一季报显示，一季度亏损1.8亿元，并预测上半年将亏损3.4亿元。

2010年年报显示，漳泽电力除供水业务实现正的毛利之外，电力及热力业务双双亏损，其中热力业务毛利率竟然为-89.64%。

面对连年亏损，漳泽电力给出的解释是，燃煤价格同比上升使营业成本大幅增加。

对于这样的解释，上述分析人士认为，目前动力煤价格高居不下，最新一期的环渤海动力煤价格指数继续上涨，已创下七周连涨的局面，结合近几年动力煤的价格走势，不难看出，对于以火力发电为主的电企，控制成本的难度极大。

事实上，除了漳泽电力之外，深南电A、涪陵电力等也深受煤价上涨之害。

煤炭行业专家李学刚也指出，随着煤炭开采难度的加大及“电荒”引致的煤炭消费预期，动力煤价格上涨预期较大，据此看来，漳泽电力等火力发电企业未来的日子不好过。

某私募人士向记者表示，暂时不看山西国电以前的抛售行为，单看今年的密集减持，在3月17日至5月13日，漳泽电力平均上涨23.68%，一方面是业绩面的持续亏损并且似乎没有好转的迹象，而一方面是漳泽电力股价的轮番上涨，在这种情况下，山西国电的减持行为就无可厚非了。

现金流不容乐观

漳泽电力面临的成本问题并非个案，在亟需扭亏的背景下，作为上市公司的股东，是否应该出一份力？大股东中电投多年来坚守阵地，但是作为二股东的山西国电，就显得不够厚道了。

一位资深财务人士告诉记者，论实力，中电投具有央企背景，财大气粗，“不差钱”，而山西国电的前身是“山西省地方电力公司”，相比之下，就显得比较寒酸，在整个电力行业毛利率走低的背景下，不排除资金链断裂的可能性。

翻阅山西国电2008-2011年的年度工作报告，记者发现山西国电的盈利收入及净利润呈逐年下降态势，其中，2007年营业收入及净利润分别为54.77亿元、10.27亿元；而2010年则分别为49.6亿元、4.7亿元。

而在今年，山西国电的耀光2×200MW项目、国锦交城2×300MW项目、国金文水2×350MW项目等众多项目将陆续投产建设，对比山西耀光煤电有限责任公司的平遥2×200MW机组项目，估计每一个项目将耗资不低于十亿元。

上述人士表示，类似的机组项目建设周期大多在2-5年间，由于工程耗费较大，短周期资金需求极大，可能会造成公司流行性出现短缺，而尽快补充流动资金维系日常运营便成了重要的问题。

在这种情况下，通过减持旗下上市公司的股份以获得资金支持似乎是理所当然，不过，由于山西国电的非上市身份，记者难以获得更为详细的数据。

根据山西国电的总体规划，该公司将重点打造电力行业并最终实现新能源、资产管理、金融租赁、燃气产业等行业齐头并进的多元化发展。计划到2015年底，实现营业收入400亿元，利润30亿元。

“山西国电的总体目标比较宏伟，但是依据目前的资产规模及投产能力，要实现30亿元的盈利目标并不容易。”上述人士如是表示。

按照这个逻辑，记者无法排除山西国电在未来几年内继续减持漳泽电力的可能性，漳泽电力有可能沦为提款机，投资价值将大打折扣。