进一步扭曲操作

由于全球经济前景堪忧，为期两天的美联储议息会议吸引了来自全世界投资者的目光。在这场会议上，扭曲操作Ⅱ（OTⅡ）如约而至。

6月20日，美联储宣布，将去年9月开始的扭曲操作延期到今年年末，即继续购买6年至30年期限的美国国债，并出售等量的3年期限及3年以下期限的美国国债，总额将达到2670亿美元。

其目的，如美联储在声明中所称，“期限延长项目的延续，应该会给长期利率带来下行压力，帮助金融环境更加宽松”。

消息公布后，美国三大股指盘中快速反弹。不过，由于政策和预期相符，且美股此前连续上涨数日，三大股指随后涨幅均有所收窄。截至收盘，道琼斯工业平均指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.1%、下跌0.17%和上涨0.02%。美元指数则在81.50附近区间小幅震荡。

逼近“财政悬崖”

对于联储此次的行动，市场并不感到惊讶。

在议息会议召开前，接受彭博社调查的60余位经济学家中，有超过一半的经济学家预期到扭曲操作（OTⅡ），仅有少数经济学家预期会出现新一轮的量化宽松（QE III）。经济学家们较为一致的预期，无疑是对美国经济增长放缓和通胀压力趋弱的最好诠释。

伴随国际能源价格大幅下挫，5月美国CPI环比下降0.3%，创下三年以来最大的降幅。虽核心通胀仍出现0.2%的环比增长，但考虑到房地产和劳动力市场的疲弱增长，美联储开始有更多理由去担忧经济下滑，而非通胀。

美国一季度1.9%的环比增长不能让市场感到满意。5月仅仅增加6.9万就业岗位的就业数据更加重了这种担忧。虽然部分经济学家仍坚信，在外部负面冲击减弱后，美国经济将回到2%-3%的均衡增长区间，但这种想法开始被越来越多的人所怀疑。

在6月20日的预期报告中，美联储对2012年GDP的中间趋势预期从4月时的2.4%-2.9%被下调到1.9%-2.4%。对失业率的预期则从7.8%-8.0%升至8.0%-8.2%。与此同时，美联储理事对明后两年的经济展望也变得更加悲观。

对美国经济来说，更大的威胁横亘前路。在新闻会上，美联储主席伯南克就表达出对“财政悬崖”和欧洲债务危机升级等风险的担忧。

今年年底，小布什总统时期的减税计划、延长失业救济金申领时间等经济刺激政策将到期终止，而去年热议的万亿美元自动减赤机制也可能被启动。

当下，“驴象之争”如火如荼进行中，两党在财政政策上互不相让，美国经济正在逼近总统大选引发的“财政悬崖”，即在税收增加的同时财政支出又大幅削减。

此前，高盛驻华盛顿经济学家菲利普斯（Alec Phillips）曾指出，如果到年末国会仍无法解决“财政悬崖”问题，财政政策对于2013年上半年经济增长将产生近4个百分点的拖累。

不过，菲利普斯也指出，更可能出现的场景是，减税政策将获延期，自动支出削减机制将被推迟到2013年后生效，在此种情景下，财政紧缩对经济增长的拖累将仅为1个百分点。

与此同时，外部风险也依然存在。希腊大选结束后，西班牙、意大利等国国债收益率再度飙升。其中，西班牙十年期国债收益率甚至在6月18日突破了7%的“警戒线”。

按照以往经验，一旦债券收益率“破7”，往往意味着援助将不得不出现，而这对美国来说，无疑是一个糟糕的消息。

在很多经济学家看来，欧债危机的解决绝非一夕之功，这为美联储加码宽松提供更充足的理由。

“即使希腊退出欧元区这一情景得以避免，未来相当长的一段时间里，来自欧洲的负面消息仍会不断冲击市场信心。”美银美林首席经济学家哈里斯（Ethan Harris）如此判断。

在他看来，财政政策僵局是拖累美国经济的另一个不确定因素。“市场很容易低估这种影响的速度和规模。随着这一时点的临近，公司和家庭将会变得非常谨慎。”

哈里斯指出，要解决这个问题，需要两党妥协，但随着选战临近，这种妥协的意愿却在不断降低。所以，越来越多的企业和家庭将会选择观望，这意味着更加疲弱的订单、就业、家庭消费和汽车销售。

“油”

在5月非农数据公布后，市场对量化宽松的预期开始出现微妙变化。部分激进的金融机构开始预测美联储会选择QE III，而非更加温和的OTⅡ。

也有机构认为，美联储还会向市场传递更多的信号，比如延长低利率承诺期限，或者通过更为积极的声明改善市场预期。

不过，这些预言并未成真，美联储最终仍是选择了争议较少，且相对温和的OTⅡ。

对比QE III和OTⅡ，前者需要增加美联储资产负债表规模，但对于前两次量化宽松效果，市场一直心存疑虑，争论也沒有停止过。

而后者虽政治压力略小，但经历前一轮扭曲操作后，美联储短期债券的持有量已大幅下降。OTⅡ进行时，美联储弹药将渐显紧迫。

法国兴业银行在近期的一份报告中曾警告称，一旦扭曲操作“弹药”耗尽，美联储将不可避免要扩大短债范围，售卖国债的期限会增加，这会造成相反的政策后果——市场利率会随着更长期限收益率曲线的上移同样出现上行压力，从而影响企业和消费信贷活动。

莫尼塔特聘顾问加拉格尔（Thomas Gallagher）则指出，如OTⅡ仅将政策延伸至年末，到12月中旬的议息会议上，美联储又必须面临抉择。而届时，又恰可能是“财政悬崖”风险爆发的时刻，给市场带来的担忧可能会更大。

虽然延长扭曲操作为美联储争取到了些许时间，市场暂无需担心总统大选前经济缺乏刺激而引发“急刹车”。但扭曲操作更似“油”，而非“强心针”，想要让美国经济重返正轨，仅凭OTⅡ仍不足够。

此前，受希腊再次选举、西班牙和意大利等边缘国家风险陡增等因素影响，市场对美国国债的需求开始增加。

截至6月中旬，美国十年期国债收益率已经降到1.6%附近的历史低位，远远低于一年前接近3%的水平。

未来，即使美联储加大操作力度，国债收益率延续下降趋势的压力将变得越来越大。

在渣打银行美国经济学家维（David Semmens）看来，扭曲操作这种方式之所以受到欢迎，一方面不会导致联储内的“鹰派”强烈反弹，另一方面又确实压低长期利率，迎合了“鸽派”的诉求。

作为更加激进的政策选择——QE III，目前，经济增速仍不够慢，而核心通胀也不够低，尚不足以美联储做出如此选择。

不过对于OTⅡ的效果，维则认为，未来长期利率下降的空间将会受到限制，因为目前利率水平已经很低。