香港离岸人民币市场在人民币国际化进程中的作用

[摘 要]人民币国际化是人民币发展乃至中国经济发展的大势所趋。香港目前作为最大的人民币离岸市场，在人民币国际化扮演了重要的角色。本文从贸易结算、直接投资和金融投资三方面，具体分析香港离岸人民币市场在人民币国际化中发挥的作用、效果以及未来走向，并对人民币国际化的下一步发展提出建议。

[关键词]人民币国际化；离岸人民币市场；国际结算；国际储备

[中图分类号]F830 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2012）40-0081-02

当前人民币的国际化进程在不断加快。SWIFT数据显示，2012年7月国际结算量中4%以人民币完成；在全球支付货币国际结算量排名中，人民币跃升为第14名，全球份额为0.45%，同比增长50%（2011年7月份额为0.30%，当时排名第18位）；158个国家与中国及中国香港发生支付关系，而这其中20%的国家的贸易额的10%是以人民币进行的。

1 人民币国际化障碍

货币的国际化是需要一定的条件支持的，至少包括政治和经济两个方面：政治上应具有强大的政治权力并得到国际合作的支持；在经济上，应有外部经济条件和内部经济条件的支持，其中，外部经济条件包括维持可兑换信心、合理的流动性比率和健康的国际收支及其结构，内部经济条件包括保持经济增长、价格稳定、国际经济规模上的相对优势、经济货币的独立性以及发达的金融市场。

人民币无论是在国际贸易结算和外汇交易方面占比还很小，近期全球信用证开证贸易量中人民币币种开证量为5%，外汇市场中的交易量仅占1%，作为计价货币的金融资产种类也比较单一，即只有人民币债券，而且占世界债券交易量的比重也微乎其微，与此同时人民币资本账户下还未实现自由兑换。这些都说明人民币成为国际货币的政治条件和经济条件都不成熟。

人民币的国际化要求两种机制的建立，即人民币合理回流的机制和境外的人民币“体外独立循环机制”。只开展单纯的人民币跨境流动而不解决人民币的合理回流渠道和人民币体外循环机制，就会造成境外人民币资金以“热钱”形式大量回流入境内，对境内的汇率、利率等宏观经济政策造成很大的冲击，与此同时，境外的人民币市场的流动性也不能充分保证。因此，人民币的国际化仅仅依靠境内的人民币市场是远远不够的。近期中国政府逐步建立起香港离岸人民币市场，使香港成为人民币“走出去”的试验田和进一步加快我国对外贸易的窗口。香港借助其独特的离岸金融市场的地位和优势，在人民币国际化进程中起到了重要作用。

2 香港离岸人民币市场的独特优势

2.1 成熟和开放自由的金融市场和自由港

香港金融市场非常成熟，是世界重要的金融中心，信贷评级目前为最高的AAA评级。20世纪70年代对国外银行开始实行开放政策，吸引了世界上大部分的银行在香港开展业务，1982年起陆续取消了各种货币存款的利息税，各种金融产品齐全。香港法律监管严格，信息披露透明，资金汇出入没有障碍。香港是世界重要的自由港，并且拥有大批经验丰富的从事金融行业的国际化人才。

2.2 优越的地理位置

香港金融市场位于纽约市场和伦敦市场及法兰克福市场的中间时段，和东京市场重叠，但是延迟一个半小时闭市（按照北京时间）计算，这就能够保证资金在全球不间断地循环；另外香港紧邻大陆，保证了一个稳定发展的金融环境。因为不存在语言的差异，香港对大陆的金融政策了解得准确迅速。

2.3 积极参与人民币业务的态度

香港政府把开展人民币业务作为将香港建设成为国际金融中心的重要举措，不断制定一系列政策便利，这非常有利于人民币国际化的开展。根据香港金管局公布的数据，目前香港从事人民币业务金融机构共有261家，综合资本充足率达到160%，经营人民币业务认可机构数量为133家，香港人民币RTGS参与数为114家，人民币账户共开立了3293289个，2012年6月人民币存款余额5570.10亿元。香港发展人民币业务的历程简介如下：

2004年，香港银行获准试办个人人民币存款、兑换、汇款和信用卡业务。

2005年，香港当局准许零售、饮食、运输等7个行业开设人民币存款账户。

2006年，香港当局准许香港居民开设人民币支票账户。

2007年，内地金融机构获准在香港发行人民币债券。

2009年，香港与上海、广东等4个城市获准开展人民币跨境结算。

2010年，麦当劳在香港发行2亿元人民币债券，为首发点心债企业。

2011年6月，香港财资市场公会推出离岸人民币兑美元即期汇率定盘价。

2011年7月，德意志银行向机构投资者推出首个可投资的离岸人民币债券指数。

2012年，香港金管局批准银行从事非居民人民币业务。

3 香港离岸人民币市场在人民币国际化中的作用

香港离岸人民币市场的发展能够大大加速人民币国际化的进程，帮助消除进程中的一些障碍。根据香港金管局（2012）定义“人民币国际化就是通过贸易、直接投资和金融投资的三座桥梁，让在岸和离岸的人民币市场连接起来”，本文从这三方面来具体研究香港离岸人民币市场在人民币国际化中的发挥作用。

3.1 贸易结算方面

香特的贸易、金融、地理、语言等优势使香港已经成为大陆最重要的贸易渠道和投融资渠道。香港离岸金融市场上人民币存款余额增长迅猛，跨境人民币贸易结算迅速开展。2011年中国对外贸易额中约30%是经过香港对外支付的，内地对境外的跨境资金流动总量的32%是去往香港，在各地区的人民币跨境结算量占比中香港占比为74%。内地的外商直接投资有约六成来自香港，而对外直接投资亦有约六成通过香港进行。截至2012 年6月，香港人民币存款量不断增加，余额达5885亿元，约占香港全部银行存款余额的10%，较2009年增幅巨大，人民币成为香港除港元和美元的第三大货币。

3.2 直接投资方面

对于香港市场，人民币FDI可以加速离岸市场人民币资产，包括人民币债券、贷款、股票和房地产信托基金等的创造。

（1） 2011年10月，商务部正式推出人民币外商直接投资（FDI）业务。截至12月底，商务部已接受78个项目的申请，并审核通过其中74个项目，人民币出资额为165.3亿元，其中约七成来自香港。

（2）截至2011年12月，香港离岸人民币市场的人民币贷款余额为308亿元，占存款余额的5.23%。开展跨境人民币贷款可以增加境内投资资金，降低政府负债率。

（3）2011年12月，RQFII正式启动，截至目前，共批准两批，额度总计700亿元人民币，试点机构为境内基金管理公司、证券公司的香港子公司。

3.3 金融资产方面

（1）债券。人民币定价资产目前以人民币债券为主，也称点心债。2011年香港发行人民币债券1100亿元，截至2012年6月累计约2158.64 亿元（其中包括财政部在香港发行的510 亿元债券）。香港人民币债券市场发行主体多元化，市场深度不断拓展，参见下表。

2010年8月，人民银行允许境外中央银行或货币当局、港澳人民币清算行和境外参加银行在一定额度内使用依法获得的人民币资金投资银行间债券市场，交易以买入为主，现券交易主要集中于央票、政策性金融债及国债等具有国家信用的债券。香港金管局的投资额度起初为150亿元人民币，而在最近获增加至300亿元人民币。

（2）离岸人民币利率报价。截至2012年6月，香港离岸人民币（CNH）报价银行数目13家，目标为18家，并期望今年年底前能够推出CNH拆息定盘价，此举将有利香港开展离岸人民币利率掉期等金融衍生产品。

（3）香港证券市场的人民币IPO。港交所表示，目前香港的人民币存款为首批人民币股票提供足够人民币流通量。在上市、交易及结算等技术层面都已准备就绪，可以开展人民币IPO申请。预计2012年下半年就可以看到人民币的IPO。

（4）“人证港币交易通（TSF）”、房地产投资信托基金（REIT）、交易型开放式指数基金（ETF）等产品。2012年7月，第一支人民币计价A股ETF华夏沪深300指数上市，为第二批人民币合格境外机构投资者（RQFII）框架下首支挂牌的基金。2012年8月，港交所称将扩大“人证港币交易通”的涵盖范围，由人民币股票扩展至以人民币交易的股本相关交易所买卖基金及房地产投资信托基金。首支人民币计价A股ETF华夏沪深300指数（代码：83188）以及首支人民币股票产品汇贤产业信托（代码：87001）将为其新涵盖的首批证券。该交易旨在提供一个备用设施，让投资者在未有足够人民币或未能通过其他渠道取得人民币时，也可以港元在交易市场购买人民币股份。

4 香港离岸人民币市场的下一步发展

4.1 继续拓展离岸市场上的人民币产品种类

人民币贷款等信用创造产品，挂钩人民币的各种衍生产品，投资性的人民币产品都需要大大加强。人民币“点心债券”的二级市场交易需要进一步加强。

4.2 离岸市场的人民币定价标准

香港财资公会在2011年6月正式推出美元兑人民币即期汇率定盘价，形成统一离岸人民币汇率定价机制。在香港建立人民币离岸市场，可以形成一个市场化的人民币利率和汇率指标，为内地的利率体制和汇率体制的改革提供一个参照，同时也在事实上会形成其进行改革的动力。

4.3 向非居民开放业务

应该放开对第三方对人民币使用的限制，第三方指的是与大陆或香港没有贸易联系的一方。香港离岸人民币市场应该进一步拓展香港非居民的离岸人民币业务，例如：人民币银行账户、基金和债券投资、保险产品、按揭、外汇兑换、银行间资金转移、银行卡等业务。

4.4 加强监管，防止人民币的洗钱和逃税，或者非正常流动

离岸金融市场的监管是一个普遍性的难题。对于香港离岸人民币市场的监管要从开始做起，针对以前监管的经验和教训，及早预判问题和制定政策。

香港离岸人民币市场已经对人民币国际化改革起到了巨大的推动作用，进一步完善香港离岸人民币市场的法律法规、运作机制有助于推进大陆利率、汇率市场化以及解除资本流动限制。它的建立和发展是我国货币改革的重要一步，充分利用香港的国际化金融市场的身份和地位提升人民币的国际支付、资产定价和国际储备方面的作用，势必可以加快人民币国际化的进程。

参考文献：

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[4]何慧刚.人民币国际化的模式选择和路径安排[J].经济管理，2007（5）.

[5]蒙代尔.汇率与最优货币区，蒙代尔经济学文集第五卷[M].北京：中国金融出版社，2003.

[作者简介]司彧钰，对外经济贸易大学金融学博士研究生。