中国企业年金基金投资业绩分析

[摘 要]本文通过对273个企业年金基金投资组合业绩的分析发现,2006年企业年金基金入市投资以来,总体收益良好,但是投资组合之间差异明显。通过时间和横截面两个维度的分析发现,投资时间长的组合投资收益较好,横截面的比较则是股票投资比例高的组合投资收益率好于股票投资比例低的组合。从组合收益率的波动来看,股票配置高的投资组合之间业绩差异较大,而股票配置低的组合业绩差异较小。

[关键词]企业年金 投资 业绩

从2006年正式入市投资以来,企业年金基金的投资规模已经超过1200亿元(胡晓义,2009),成为资本市场上占一席之地的机构投资者。但是由于信息的不透明,企业年金的投资业绩并不被外界所知,企业年金基金之间的也难于进行横向的比较。为了对企业年金的投资业绩、资产配置以及组合波动程度进行了解,本文采集了273个投资组合2006年以来的投资情况作为研究对象,对企业年金基金的投资业绩进行了分析比较。

业绩分析从三个方面展开,一是考察不同年份成立的年金组合,其年均收益率的状况,并与同期中信年金指数的年均收益率进行比较;二是考察2009年底按股票资产配置比例分类的年金组合投资当年收益率情况,并与各配置的业绩基准进行比较;三是考察不同资产配置的投资组合2009年收益率的波动程度。

一、总体收益情况分析

1. 绝对收益水平

2006年以来,总体而言各组合的平均收益率达到8.46%。为了了解投资时间长短对年金基金业绩的影响,将全部组合按成立的年限进行分组,对各组的收益率按净资产加权,得到各年份成立组合的几何平均收益率结果如下表所示:

表1 2006年以来各年成立的企业年金基金收益率情况

成立年份 成立以来收益率 几何年均收益率

2006年 50.46% 10.75%

2007年 37.53% 11.21%

2008年 13.44% 6.51%

2009年 5.38% 5.38%

从上表可以看出,成立时间越长的企业年金,投资收益率越高。尽管从2006年到2009年,中间经历了一次大的牛市和大的市场下跌,但是总体而言,企业年金的投资状况良好。2006年成立的年金基金年平均收益率超过10%,2007年成立的年金基金年平均收益率超过11%,2008年成立的基金年均收益率达到6.5%,均远好于通货膨胀率和同期银行存款利率,这说明企业年金进入资本市场投资以来是成功的。

2. 与年金指数的比较

下面结合中信企业年金指数对各年的投资业绩进行比较,考察管理人的业绩与市场基准相比的收益情况。我们以2006年8月份的中信年金指数为基准计算各年的收益率情况,这里采用的年金指数组合为20%权益类资产,50%固定收益资产和30%流动性资产。

表2 中信年金指数253组合各年数值

2006年8月 2006年 2007年 2008年 2009年

1084.263 1209.714 1505.231 1314.079 1539.326

数据来源: 财汇网。

根据以上资料计算各年的投资收益率及年均投资收益率结果如下:

表3 中信年金指数收益率

年份 2006年 2007年 2008年 2009年

成立以来累计收益率 41.97% 27.25% 2.27% 17.14%

几何年均收益率 9.16% 8.36% 1.13% 17.14%

比较企业年金的累计实际收益率和按照2-5-3比例计算的年金指数比较发现,除2009年当年外,2006年以来的实际投资业绩均超过指数基准。

2009年的投资业绩低于指数基准,非常重要的一个原因是指数计算的是全年收益率,而样本中当年的组合中有相当部分的年金基金成立的时间很短,实际的投资期限只有几个月。而且实际的年金组合并没有按照资产限制的上限进行投资,但能够超过中信指数,说明管理人体现了较强的管理能力。

二、资产配置对年金基金业绩的影响分析

由于各投资组合在股票、债券和流动性产品上的投资比例与中信年金指数不同,因此,这也影响了对组合投资业绩的判断。由于无法了解各投资组合资产配置的变动情况,这里以2009年底各投资组合的实际资产配置为标准确定组合的日常资产配置状况,并以此分析对年金投资业绩的影响。

具体方法为按照投资股票资产的比例把组合分成四类,分别是投资权益类资产比例为20%以上,权益类资产比例在10%～20%之间,权益类资产投资比例在1%～10%之间和权益类资产投资在1%以下的组合。我们以资产净值为权重,分别计算了各类资产平均资产配置的状况和2009年的投资收益率。如下表所示。

表4 不同资产配置的年金组合收益状况

组合分类 权益类资产占比 固定收益资产占比 流动性资产占比 资产合计 2009年投资收益率

20%～30% 24% 41% 37% 102% 11.39%

10%～20% 14% 52% 36% 102% 7.59%

1%～10% 7% 49% 44% 101% 4.52%

1%以下 1% 43% 57% 101% 2.02%

从计算结果可以看出,持有权益类资产比例20%以上的组合年平均投资收益率为11.39%,平均持有权益类资产为24%,持有权益类资产在10%～20%之间的组合收益率为7.59%,持有权益类资产在1%以下的组合收益率最低,收益率为2.02%。随着权益类资产投资比例的提高,企业年金的投资收益率相应提高,这对于企业年金的投资决策和资产配置无疑具有重要的指导意义。

下面我们分别以上证综指,中债总指数和1年期定期存款为基础,计算各投资组合业绩基准 :

业绩基准=权益类占比*上证指数+固定收益占比*中债总指数+流动性资产占比*1年期存款利率

表5不同资产配置的投资组合业绩比较

组合分类 年投资收益率 业绩基准

20%～30% 11.39% 19.60%

10%～20% 7.59% 11.46%

1%～10% 4.52% 6.07%

1%以下 2.02% 0.83%

尽管企业年金2009年取得了良好的投资业绩,但是与各自的市场基准比较,除低风险组合外,其余各投资组合的业绩均落后于市场,这从另一个角度说明,战胜市场往往是很困难的。但是需要说明的是,这里在投资期限上存在一个假设前提,即各组合从年初开始投资的,投资期限为一整年。

三、组合波动状况分析

不考虑各投资组合的资产净值,我们仅对各投资组合的绝对收益率进行分析,比较各组合投资收益的均值、方差最大值和最小值,如下表所示:

表6按权益资产分类的投资组合波动情况

权益资产占比 20%～30% 10%～20% 1%～10% 1%以下

均值 10.88% 7.64% 4.22% 1.57%

均方差 4.19% 4.09% 3.11% 1.36%

最大值 19.46% 20.19% 14.47% 5.56%

最小值 1.63% -0.50% -0.01% -0.33%

可以看出,权益类资产的配置越高,各投资组合收益之间的方差越大,意味着投资组合承受的风险越大,对于权益类投资比例较高的组合而言,组合之间收益的波动也更大。但是总体而言,年金投资业绩表现良好,实现了养老基金保值增值的目的。

四、总结

通过对273个企业年金投资组合2006年的业绩分析,我们发现:

1. 总体而言,企业年金入市投资以来保持了良好的收益水平,2006年以来的平均收益率达到8.46%,超过当期通货膨胀率。

2. 成立时间越长的组合总收益率越高;从年均收益率来看,2008年成立的组合收益率最低,2007年成立的组合收益率最高。

3. 从资产配置角度看,股票资产配置越高的组合投资收益率越高,现金和固定收益配置高的组合收益相对较差。但是与组合自身的业绩基准相比较,各组合的收益率均低于业绩基准。

4. 从组合波动程度来看,组合之间收益差距较大,表明资产配置结构相似的组合,投资管理人的管理水平有较大的差距。

参考文献:

胡晓义.走向和谐:中国社会保障发展60年[M].北京:中国劳动社会保障出版社,2009.