玉米与豆粕套利可行性分析

考查豆粕1301合约与玉米1305合约的历史价差规律发现，二者一般维持在1200元/吨的正常水平，现为1372元/吨，存在进一步缩小的可能。

豆类基本面缺乏利多

10月Informa公司预估今年美豆产量为28.6亿蒲式耳，单产为37.8蒲式耳/英亩，均高于该机构9月的预测值。此外，USDA公布的截至9月23日的大豆作物优良率报告显示，美豆优良率为35%，之前一周为33%。上述数据均在一定程度上利空豆类期价。国内临储大豆拍卖仍在持续，在很大程度上缓解了因北半球大豆减产带来的供应紧张忧虑。目前国际市场仍处于美豆季节性供应压力阶段，缺乏利多炒作题材。与此同時，巴西、阿根廷等南美国家已经进入播种期，由于种植条件良好，播种面积或将增加。巴西农业咨询机构Celeres预估2012/2013年度巴西大豆产量将达到7908万吨，比早先的预测上调了1.3%，比上年增长19%，而USDA更是把巴西大豆产量上调到8100万吨的历史高位。此外，USDA还上调了阿根廷2012/2013年度的大豆产量，至5500万吨的记录高位。

双节过后，短期国内猪价仍将弱势运行，这抑制了饲料企业对于豆粕的需求，从而延长豆粕库存的消耗周期。10月上旬大部地区毛猪收购力度明显减弱，部分饲养户销量下降10%左右，部分屠宰企业的猪肉批发价格也较节前回落0.2-0.3元/斤，其利润水平受到压缩，下游饲养业也受到“挤压”。此外，水产饲料进入传统的消费淡季，豆粕需求也有减少。

另外，当下正是主力会员加速移仓换月的時候，而主力会员豆粕1301合约多单仓位较重，根据大商所风险管理办法中的限仓制度相关规定，某一月份合约在其交易过程中的不同阶段，分别适用不同的限仓数额，进入交割月份的合约限仓数额从严控制。根据这个规则，在未来的一段時间内，多单持仓将降至规定头寸，这也利空豆粕1301合约。

玉米基本面决定短空长多

今年国内主产区温度偏低，且作物遭遇虫害及台风灾害，新作玉米单产下降，即使在种植面积增加的情况下，玉米总产量也比去年略微减少，基本上处于供需偏紧状态，同時生产成本的提高也成为关注的重点。此外，今年玉米整体质量差于去年，符合生产条件的玉米供应较为紧张，但考虑到新粮将集中上市，短期内玉米将延续弱势调整，中长期而言，仍然维持多头思路。

综合来看，玉米基本面已在悄然发生改变。一是今年所遇到的病虫害对部分地区的玉米单产造成了很大影响；二是在风灾严重的地区，玉米连片倒伏，普遍出现霉变和鼠害，质量令人担忧；三是劳动力整体不足，收割效率低，未来可能的解决方式为机械化收割，但根据测算，机械收割将浪费5%左右的产量，大面积推广的成本也较大；四是近年来玉米产量的增加得益于大量种植大豆的土地改种玉米，而一旦这种转变方式被逆转，我国玉米供需关系将出现根本性的变化。总的来说，新作玉米集中上市将使连盘近月合约走弱，然而由于基本面因素的影响，远月合约将趋涨。

具体操作策略

跨品种跨期套利：卖豆粕1301合约，买玉米1305合约，手数为1：1。

进场区间：豆粕1301合约与玉米1305合约的价差在1370元/吨及以上。

目标：第一目标位1320元/吨，第二目标位1300元/吨，第三目标位1250元/吨。

周期：即日起进场，持有周期为一个月左右，若价格缩小幅度较大或靠近目标价位亦可平仓获利离场。

止损：价差放大到1420元/吨以上。风险收益：假定进场价差在1372元/吨，止损在1420元/吨，若市场沿着合理的轨迹走，获利离场時价差缩小到1250元/吨，收益空间则为122元/吨。