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通化东宝（600867）：未来10年有望实现百亿销售额

耗资7亿元的胰岛素二期已建成、调试完毕，胰岛素大扩产准备就绪，6月试产并申报GMP认证，7月份产品有望上市销售，产能包含3吨胰岛素原料药和年产3000万支制剂。胰岛素二期生产工艺系统优越于一期，也优于诺和、礼莱两大巨头。与大宗原料药相比，胰岛素原料药有三点明显不同：1、基因工程重组人胰岛素以水、培养液等精细生物试剂为原材料，基本不受化工原料涨价影响，毛利率高达80%以上。2、出口销售体积小、运输简便快捷，营业费用极低，净利润率高达60%。3、由于产业化壁垒高企，全球胰岛素市场保持寡头垄断竞争格局，通化东宝第二代胰岛素只有诺和、礼莱两个竞争对手，但两巨头不出口原料药。

通化东宝胰岛素的目标市场是包括中国在内的发展中国家，以中国市场为范例，公司国内市场近几年快速增长的轨迹展现了其国际市场的未来。公司胰岛素品质与巨头媲美，综合成本大大低于两巨头，能坚持“国际化的自主品牌”战略。由于诺和、礼莱两大巨头胰岛素销售价格高昂，广大发展中国家市场远未开发成熟，受削减医保支出驱动，广大发展中国家政府卫生部正在不遗余力促成通化东宝胰岛素出口。

通过在国内外目标市场“合作建厂、技术入股”模式，公司胰岛素未来10年内将占领国际市场20%份额、国内市场50%份额。招商证券分析师张明芳测算，公司全球销售额将达到100亿元，实现净利润将达到35亿元，EPS接近10元，未来10年净利润增长近50倍，考虑到10年后估值水平给予20倍PE较为合理，其股价具备10年10倍前景。

公司是我国医药行业拥有独创产品、自主品牌、国际化经营的战略性品种。张明芳维持3月14日深度研究报告的业绩预测（08和09年EPS分别为0.40元和0.80元）、目标价24元和“强烈推荐-A”投资评级。由于我们采取了保守的38%的净利率假设，即使公司出口胰岛素原料药的销量或价格低于我们预期，其实际贡献净利润仍会达到或超出我们预测值。

华联综超（600361）：进入新一轮快速发展期

此轮消费价格上涨将推动以食品大类为主要销售商品的连锁超市发展，华联综超作为经营民生必需品的连锁大型综合超市，其食品大类占到60-70%，将从中受益。此外，公司北京地区收入占总收入的20%,预计08年奥运会的召开也将助推公司未来一年的利润增长。

华联综超作为国内最早经营大型综合超市的零售商之一，已形成“自营＋联营＋出租＋品牌开发”四位一体的成熟的商业盈利模式。公司确定的“中心城市发展战略”将以北京为首的全国中心城市作为投资重点，进一步强化跨区域的战略构架，并加快展店速度，提高规模效应。

截止2007年底，公司已在全国19个省、市、自治区拥有55 家开业门店，营业面积合计约70多万平方米，是中国门店分布最广、规模最大的大型综合超市运营商之一，也是真正实现有效的跨区域经营的大型零售企业。

“区域领先”，其他业务利润贡献显著。通过分地区主营收入分析，可以看出华联综超极具扩张性的立体经营格局。该公司北京地区以超过20%的份额位居19个省市自治区收入首位，且大比例领先于其他地区，随着北京地区计划新店的开业，该优势还将进一步得到强化。同时，该区域的销售收入也将受惠于2008年北京奥运会的召开。

西部地区各省市经营效益也非常显著。公司在安徽合肥市、广西南宁市、贵州贵阳市、内蒙古呼和浩特市、宁夏银川市、甘肃兰州市、青海西宁市等城市区域领先优势较为明显。这也体现出公司贯彻“全国布点、本土化经营、区域领先”的发展战略初见成效。

通过对业务性质进行分析可以看出，公司对主营业务所涵盖的百货业务和超市业务的经营侧重点明显不同，公司在上市初拥有一家百货门店后，就不再进行百货业扩张，而很快将超市业态确定为主力业态。近年来百货主营业务收入约占主营收入的12%，保持自身稳定增长；综合超市收入所占比例不断增加，目前保持在88%左右。

其他业务具有毛利率高、增长稳定的特性。其他业务收入虽然较主营业务收入差距很大，但因其成本极低，从而具有相当高的毛利率。以2007年中期为例，主营业务毛利在12.31%左右，其他业务毛利在99.61%。其他业务主要包括租金、价外费、托管费和其他等四项业务，这四项中创利最强的是租金和价外费，两项利润占其他业务利润的90%，占营业利润的约40%。租金和价外费收入随着公司超市品牌和市场占有率不断增强而具有较强的稳定增长性。

公司将进入第二轮快速发展期。华联综超在2002年曾出现爆发式规模扩张行为，在收购华联商贸店面、募集资金投向和自筹资金投资等三方面影响下，开业店面由2002年初的8家发展到36家。大规模的新设和收购虽然导致公司资产负债率提高，但却能迅速扩大公司经营规模，减少公司与关联方的关联交易，为进一步整合公司综合超市业务，强化市场竞争力打下了坚实基础。

公司管理能力日趋成熟。连锁超市业是资金密集型行业更是人员密集型行业，通过对员工结构及数量变化进行分析，可以看出公司管理能力正日趋成熟，这将有利于费用控制，进而增强盈利水平。

信达证券分析师司维预计2007年EPS为0.54元。公司2002年第一次大规模扩张期的老店均过投资回收期，投资回报稳定增长；2006年开始第二轮大规模投资，随着经营管理水平的增强，新店大都能在12-18个月内实现盈利。预计未来2年将是公司快速增长期，08年、09年每股收益预测值分别为0.75元和0.94元。结合市场零售行业平均45倍PE,初次给予“买入”评级，预测目标价33元。

莱宝高科（002106）：国内中小尺寸LCD的领跑者

公司的主要产品ITO导电玻璃和彩色滤光片，正在进入的领域是TFT-LCD空盒和触摸屏，是制造液晶显示面板（简称“ LCD 面板”）的关键原材料，其中ITO导电玻璃主要用于TN/STN/CSTN-LCD面板制造，CF主要用于CSTN-LCD面板制造。

中小尺寸LCD面板可广泛应用于手机、PDA、MP3、MP4、数码相机、数码摄像机、车载显示屏、电子表、计算器、仪表、电话机、游戏机和学习机等消费电子产品的显示屏。随着消费电子产品的市场需求不断增长，LCD面板拥有广阔的市场前景，相应为ITO导电玻璃和彩色滤光片的发展创造了良好的市场空间。

公司中高档产品ITO导电玻璃产量位居国内行业前3名，中小尺寸彩色滤光片产量位居全球前3名和国内第1名，产品质量得到海内外客户的充分认可。

公司走专业化发展道路，自主掌握核心技术，不断增加高附加值产品的产销比重，进一步巩固在LCD上游材料产业的市场竞争优势，围绕平板显示材料，大力发展相关产品，产品研发、技术更新方面很有实力。

中小尺寸TFT－LCD空盒生产线项目、电阻式触摸屏项目是在充分利用公司现有技术的基础上所投资的产品附加值较高的项目，上述项目建成并批量生产后，进一步丰富公司产品线，扩大主营业务规模，提升主营业务的盈利能力。

彩色滤光片的国内市场占有率为70%、中高档ITO导电玻璃的国内市场占有率为30%、毛利率超过50%；中小尺寸LCD是一个朝阳行业，具有定制化的特点，产业正在从日本、台湾向中国转移，公司的先发优势使公司的高成长可期；工艺精湛，技术领先使公司成品率(99%vs.90-95%)高于同业；公司行业预判能力强，产业切入点好，购买成熟生产线使公司折旧低于同行，爬坡时间短，具有较大成本优势；现有的ITO导电玻璃和彩色滤光片的竞争威胁小，新的应用不断被开发，导致需求增加，但新建产能集中在TFT等新兴行业，而生产线的折旧已完成，竞争优势明显；TFT-LCD空盒项目的实施公司业绩增长有保证，而且新技术可以使公司进入新的领域，触摸屏将是公司的另一个增长点。

2008、09年是公司快速增长期。IPO募股资金的空盒项目和触摸屏项目将成为08、09的主要增长动能。另外CSTN CF生产线折旧完毕、以及旧产品跌价幅度趋缓，也将提升08年获利增长。

平安证券分析师段迎晟认为，公司所处行业正在高速增长，同时公司主业清晰、增长明确，08、09及10年的EPS预测为1.2元，1.93元和2.03元，公司在可预见的未来3年之内年均增长将在35%左右，他给予08年30倍市盈率，对应36～38元的目标价，综合各方面因素判断，给予“强烈推荐”的评级。

哈空调（600202）业绩持续提升

公司2008年一季度业绩公告，公司2008年第1季度营业收入实现3.18亿元，比上年同期增长47.7%；净利润为5853.1万元，同比增长180%；每股收益为0.2382元，同比增长182.6%。

公司2008年一季度业绩增长的主要原因是营业收入较上年同期增加而相应的成本费用有所下降。主要增长来自于去年签订的电站空冷合同陆续计入收入。而从08年已经签订的订单来看，这种增长势头有望得到延续。

公司产品仍以电站空冷和石化空冷为主，分别占主营业务收入的58.92%和36.79%。产品毛利率上，电站空冷毛利率随着市场占有率的扩大、技术的成熟而逐渐提升，达到26.06%，提升了2.57个百分点。石化空冷方面，由于技术门槛较低，市场竞争也越来越激烈，公司产品毛利率有较大的滑落，下降了7个百分点为23.30%，和行业平均水平接近。

公司自有技术逐渐成熟。公司自主研发出了SRC单排翅片管技术，该技术已经使公司获得了6个订单，总金额为人民币10.88亿元，公司应用自主技术赢得了市场份额，持续创新能力得到了极大提高。

进入2008年以来，公司的定单也呈增加势头。公司先后与内蒙古兴安热电厂筹建处和内蒙古大板发电有限责任公司签订供货合同。公司与内蒙古能源发电投资有限公司兴安电厂签订了关于2×330MW空冷系统供货合同，合同金额约为1.5亿元；此外，公司还与中国电力工程顾问集团科技开发股份有限公司组成设计、制造联合体，签订了大板发电2×600MW空冷机组新建工程空冷系统设计及设备合同，金额为人民币1.74亿元。两项合同都将在2008年交货。

公司2008年努力的方向主要是建设百万千瓦超临界机组直接空冷产品和推进变压器项目，兴业证券分析师邵宇开更看好超临界机组空冷产品，因为随着国家对节能减排的重视，电力行业上大压小的推进，越来越多的超临界机组将得到应用，而公司在这一领域一旦取得突破，将有望成为公司后续发展的强劲动力，也将更进一步的紧逼竞争对手，提高该领域产品的国产化率。

邵宇开维持对公司08、09年的业绩预测0.96元和1.2元不变。目前公司市盈率、市净率仍低于电力设备行业以及机械行业平均水平。公司在国内空冷市场具有相对垄断地位，同时政策面上也具有一定的优势。公司目前的价格相对于08年EPS的P/E仅为19.6倍，他认为公司目前的股价低于合理估值水平，维持对公司“推荐”的评级。

中环股份（002129）：采购合同彰显公司快速发展步伐

公司100%控股子公司环欧今天公告与江苏顺大签订多晶硅长期合同，期限为10年。其中2008年提供多晶硅32吨，2009年提供270吨，之后每年为360吨，合同总量为3182吨。其中2013年前执行1742吨，合同总价为13.2亿元，平均每公斤约106美元/公斤，与目前国际主要长单价格相比，处于比较接近的水平，价格较为合理。我们认为，在目前多晶硅现货市场价格高涨的情况下，顺大为了及早回笼资金，前三年的均价可能较高，之后的价格会有所降低。

公司此次采购计划昭显了公司未来的新的产能扩张计划。2008年32吨基本上可以满足公司下半年8台直拉单晶炉的需要。2008年底公司目前规划产能约为160吨，270吨的现货将需要公司继续大规模增加产能，新的设备投资即将开始。 08年预计公司将产出90吨左右直拉单晶硅，在270吨的现货保证下，2009年有望产出近300吨左右直拉单晶硅。在直拉单晶硅产量大幅度增加200%以上、区熔硅业务保持35%左右的增速情况下，公司的赢利情况将在2009年有一个较大的飞跃。

未来向太阳能领域扩展已是战略选择 顺大多晶硅技术来源相对较好，未来有望提供电子级的多晶硅。因此公司未来直拉单晶仍主要是面向太阳能以及半导体市场。由于未来太阳能行业的整体发展速度远高于半导体行业，公司目前也拥有制造高效率太阳能电池的技术基础，未来由此向太阳能领域正式扩张已是必然的选择，未来太阳能电池硅片的收入比例将持续提高。公司本次与顺大达成长期合作充分显示了公司向该市场扩张的战略意图，这将从深层次提升公司的持续发展空间。

申银万国分析师钟小辉和余斌保守估计2008、2009EPS为0.56、0.92元，维持买入评级。由于本次多晶硅合同具体价格未公布，尤其是08、09年采购价格将对业绩有较大影响。因此，他们将在对公司进行进一步的调研后调整赢利预测及目标价格。目前暂对公司业绩作保守估计，上调公司2009年EPS为0.92元，维持买入评级，暂时维持28元目标价格不变。

风险分析：顺大所能提供的多晶硅量受制于未来的投产进度，有一定的不确定性。2009年公司产能扩张、抛光片项目、多晶硅合约支付需要较多的现金，届时公司的短期现金压力将会较大。多晶硅行业的波动、实际产能扩张的进度也会影响到公司的利润。大盘的系统性风险、市场对于限售股解禁的担心将影响到股价的短期表现。

岳阳纸业（600963）：“林纸浆”龙头地位日益巩固

“林-浆-纸”龙头地位日益巩固 近年来，公司产能连年增长，2004年公司机制纸产品产量为25.38万吨，同比增长67.7%。2007年，公司通过收购，现有年造纸能力为60万吨，拥有的林业面积达98.59万亩。2008年5月通过10配3股的决议，收购骏泰公司股权及配套14万公顷林地，项目全部完成后，公司机制纸及商品浆生产能力合计将达到140万吨，其中机制纸100万吨，商品浆40万吨，自有林业面积达到200万亩，进一步巩固公司“林-浆-纸”一体化龙头企业的行业地位，公司生产和经营规模将能与晨鸣纸业和华泰股份形成三足鼎立之势。

林木资源短期不会大幅贡献业绩 岳阳纸业的造纸业务主要来自三块：公司全资控股的茂源公司，收购的18.95万亩中成林，即将实施外购的30.05万亩林地。根据开元资产评估公司核查报告，岳阳纸业拥有98.59万亩林地，自营模式77万亩，合作林模式21.59万亩，占22.9%。童子自营的林地具有较高盈利价值，而外购林地主要为保障公司原材料的需求。通过敏感性分析，我们测算公司林木资源的价值约为10元/股，中信建投分析师黄付生认为公司未来两年的采伐量在15万方/年左右，公司未来林木采伐对每股收益的贡献在0.13元/股左右。

未来三年，公司的业绩经进入高速增长期，复合增长率超过50%，另外，公司广阔而优越的林木资源，公司未来也会不断收购林木资源，具有疗好的成长性和增值能力。不但有利于直接降低成本，抵御行业风险，且直接产生效益。按公司现有林木资源计算，仅林木资源的价值就达10元/股左右，这成为支撑公司价值的基础。分析师采用两步法对公司估值，以公司2008年预测每股收益0.51元为基础，给公司35 PE定价，价格在17.85元，考虑公司现有林木资源的价值约为10元/股，黄付生综合给公司27.85元/股的定价。

风险分析：1、财务风险：公司建设40万SC项目、40万吨化学木浆项目及外购林地，尽管通过资本市场进行了融资，但仍有大部分资金通过银行贷款解决，公司的还款风险及财务费用负担较重。2、林木资源的风险：公司通过承包自种及外购的方式培育林地，由于面积庞大，面临着养护成本过大、承包土地的违约、为获得产权林地的纠纷及林木资源的减损等风险，公司对大股东的林业资源进行多次收购，由于林地位置偏远、面积庞大、树种复杂等因素，很难保证其真实性和准确性。3、价格风险：当前木材和纸浆价格持续涨价，我们的预测也是基于林木和纸浆价格上涨的基础上的，尽管我们采取保守的估计，但未来，木材和木降价格的下滑，也将影响公司的盈利。