CPI―PPI差值与中国股市价格波动关系的实证分析

【摘要】：现有的通货膨胀与股市价格波动的相关性研究主要是从CPI角度进行分析，而忽略了PPI的重要性以及PPI和CPI之间存在的联动关系对股市价格波动的影响，而本文在实证分析的过程中，尤其关注CPI与PPI的联动关系对股市走势的影响。本文运用VAR模型对CPI、PPI以及CPI和PPI的差值与股市价格波动相关性进行进一步的实证分析。结果显示，CPI与股市价格波动存在短期的正相关和长期的负相关；PPI对股市价格波动存在短期和长期的负面影响；而CPI和PPI的差值与股市价格波动始终存在正相关关系。

【关键词】CPI：PPI：股市价格波动；VAR模型

一、研究模型与数据处理

（一）VAR模型

本文选用向量自回归模型（VAR）来进行实证检验。VAR模型一般表示为：yt=Ayt-1+APyt-p+B1x1+…+Btxt-r+εt，t=l，2，...T （1）其中yt是K维内生变量，k为滞后阶数，T为样本个数，εt为K维随机扰动项。

（二）数据处理

1.通货膨胀

本文认为鉴于PPI是CPI的先行指标且两者存在一定的传导关系，因此也应将其作为代表通货膨胀的指标，分别进行相关性研究。

2.股市价格变动

本文选用上证综合指数作为代表中国股市的股票价格指标，并选择能源等权指数，材料等权指数以及消费等权指数。

二、实证检验

（一）序列平稳检验

本文利用ADF （Augmented Dickey-Fuller）检验时间序列的平稳性。见表1。根据sc准则确定的最佳滞后阶数，发现在5%的临界水平上CPI和上证综指Index以及各行业指数为I（1），而PPI，CPI-PPI为I （0）。所以CPI和Index可以进行进一步的协整检验，从而分析CPI与Index的长期关系。

（二）CPI与上证综指的VAR模型检验

1.协整检验

因为In （CPI）与In（Index）同为I（1）.所以需进行进一步的协整检验。本文选用Jonhan sen协整检验法。建立VAR模型过程中通过选择不同的滞后期，直到AIC，SC等指标达到最小，此时的滞后期为VAR模型的最优滞后期，而协整的最优滞后期为VAR模型最优滞后期减1。因此可得In（CPI）与In （Index）最优滞后期为3。Jonhans en检验结果见表2。结果显示，在5%显著水平下，In （CPI）和In （Index）之间存在协整关系，说明CPI和股价波动之间存在长期稳定关系。

2.建立VAR模型

鉴于已知VAR模型的最优滞后期为4.所以建立VAR （4），见表3。建立VAR模型后必须对模型整体稳定性进行检验，见表4。表4说明建立的VAR模型整体是稳定的，因此表3的系数反映了数据间的关系。

三、实证结果小结与投资策略建议

（一）实证结果小结

通过协整检验可知CPI与股价波动之间存在长期稳定关系。在此基础上建立的VAR模型更进一步揭示了两者的变化关系。CPI的滞后第一、三、四期均与股价波动呈现负相关性，说明投资者对CPI的预期会提前在股市中反映出来。总体说明CPI对股市的短期影响是正面的，但影响程度较小，然而长期影响是负面的，且影响程度逐步增强。

（二）投资策略建议

1.当CPI处于较低水平时期，如果PPI提前对原料价格变化做出反应，出现持续稳步上涨的趋势，即CPI与PPI的差值减小，则短期内股市收益也会逐步减小。此时投资者应引起重视，采取观望或谨慎投资的态度。

2.当PPI上涨的影响传导至CPI时，CPI的上涨幅度会渐渐超过PPI的上涨幅度，此时CPI与PPI的差值就会增加，股市会在短期内迎来反弹，投资者可以选择抗通货膨胀类股票进行投资。

3.当CPI因政府的货币政策调控等原因出现滞涨或是开始下跌，而PPI继续上涨或是保持平稳波动则股市的反弹结束，短期内会进入下跌通。投资者应通过CPI与PPI差值的减小趋势，保持谨慎态度。

4.当PPI开始下降，而CPI逐步保持平稳时，即两者的差值减小趋势逐渐平稳并有拐点出现时，则股市基本回调到位，投资者可大胆进场。

除了总体趋势的把握，通货膨胀时期的投资对于股市行业选择也非常重要。具体投资策略见下表。