养老金变革趋势的国际对比刍议

【前言】养老金变革趋势的国际对比刍议由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。金融风暴后，很多原先让人引以为傲的养老金制度，纷纷寻求纾困，寻求转型。没有一个制度是颠扑不破的，养老金制度的设计可以是政治问题但绝对要合理，养老金的管理虽可以说是财务问题但绝对要先从大方向逻辑思考起。确定给付公共养老年金加上确定提拨个人账户养老金双...

国际养老金制度的改革趋势

(一)确定给付制转型为确定提拨制或是双轨制雇主(企业、政府)为降低本身财务风险在制度上逐渐由保证给付约定金额之确定给付制转为由受益人自负最后财务风险的确定提拨制，也有雇主采取折衷方式用所谓部分也有雇主采取折衷方式用部分确定给付制部分则为确定提拨制的所谓双轨制。目前，已有三分之一的OECD会员国，其中大部分为拉丁美洲、东欧、中欧的一些国家，原为确定给付制的社保年金改为确定提拨制私有化私人账户。意大利、瑞典、波兰等国家也就用同样的模式来将国家型账户计划跟“人口统计”与“物价风险”连结在一起。现在大部分的企业为了降低损益表风险，都已将确定给付制转为确定提拨制或是冻结新加入者或是减少给付。另外有越来越多政府及受益人(员工)欢迎双轨制，它的优点是拥有一个保证退休给付的确定给付账户可以满足最低生活所需，另一个确定提拨制的养老金就可以视受益人本身的需求弹性加入各总内外部商品化达到增加效益。对政府来说，这样有机会把社会褔利跟养老金整合在一起，可以达到减少政府未来财务负担，整合社福与养老双重需求。(二)提高提拨率、减少所得替代率、减少津贴福利的给付，提高退休门坎以降低提拨不足和长寿风险的冲击为了解决养老金基金适足率不足的问题提高养老金提拨率是被决策者广为使用与反抗力较少的一个做法，因为大部分的养老金都有政府与雇主的相对提拨，所以提高提拨率受益人的被剥削感相对较轻。法国、丹麦、瑞典、芬兰等国都已经开始提高提拨率，其它的OECD国家也都有计划跟进。减少所的替代率(即减少退休给付)是较不受到受益者欢迎的做法，有些养老金决策者就把给付跟内外部变数结合以达到相对合理化、公平化的感决，当然最终目的还是希望要减少养老金给付。像是日本用应计利率(AccrualRate)来连结养老金给付。OECD国家中的法国、西班牙、意大利、英国等国则使用提高计算退休前平均薪资期间的方式来降低平均薪资减少给付。英国也参考用物价成长率来连结养老金给付而不完全是用成长率更为快速的受益人薪资。(三)以税赋优惠鼓励参与确定提拨制的企业或员工为了鼓励企业与个人积极参与确定提拨制养老金的提拨，有的政府会提供税赋优惠奖励。如提缴养老金的当年度支出部分不需缴税，等到给付时，才需缴税，此所谓的递延赋税(TaxDeferred)。美国一般人的401K与联邦节约储蓄计划FTSP为例，提拨当年度的提拨支出可以做为应税前的扣除额，所以当年度缴税额减少。中间投资部位未动支也不需缴税。等到老年领取时，须缴税，但是老年人收入减少，因此缴的税比原来少。

国际养老金投资策略的变革趋势

(一)资产配置的趋势、种类与角度的改变根据OECD与TowerWatson的研调，整体上来说股票跟债券等传统资产种类仍为近十年全球养老金配置比例最高的资产。虽然二十世纪初的两次金融风暴成造成大部分的养老金资产价值短期大幅缩水，但跌的快也反弹的快，之后几年就也恢复之前资产水平，对抱持长期投资策略的养老金来说应该影响不大，但是过大的市场波动度确实会造成基金管理者对股票投资风险的警戒，所以可以看到过去十年整体股票持有水位逐渐持续下降。过去十年以来养老金股票投资最大的差异是在于海外股票投资比率大增，OECD主要的国家除了米国外其它国外股票投资比率持续大幅增加，主因是因为海外股票市场已渐趋成熟吸引力增大，指数被动投资兴盛，管理者要减少养老金投资于本国股票比例过高的风险。债券市场的差异比较不明显，美国、英国、加拿大对本国债券持有比例仍达八成以上，连日本也有七成以上。很明显的除了本国债市尚未成熟的国家，大部分的养老金管理者不会为了普遍偏低的利差去冒汇差的风险。(二)另类投资的兴起另外一个明显的改变就是“另类”投资的兴起，2000年以前其它类的投资整体说来只有5%上下，比现金类多不了多少，到了2011年已有20%比例，列为第三大必有资产类别，最主要的原因是许多养老金管理者觉的股票投资风险较高，债券投资利率太低，在加上从上世纪九零年代开始兴起的对冲基金市场发展已成熟，法规也渐渐开放，为了增加获利、减少风险，于是很多养老金管理者开始进投资，也让养老金基金开始有了多角化发展。另类投资不是单一投资种类或单一商品，它是一个投资族群的泛称，从整体在养老金投资金额大小来排序，依次为房地产(RealEstate)、私募股权组合基金(PrivateEquityFundofFund)、私募股权基金(PrivateEquity)、对冲基金(HedgeFunds)、公共基础建设(Infrastructure)、对冲组合基金(FundofHedgeFunds)、期货(Commodities)。接下来是私募股权组合基金与私募股权基金，一般私募股权包含融资收购(LeverageBuyouts)、夹层融资(Mezzanine)与创投基金(VentureCapital)等三种投资类型，原则上只要不是公开幕集的都可称为私募，私募基金的优点是报酬率较高(介于债券与股票之间)、波动度较低，缺点是闭锁期较长、透明度较低、流动性较差。组合基金就是投资基金的基金，跟单一私募基金相比有风险更分散的优点。(三)公共基础建设为另类投资的重要领域公共基础建设投资是这几年相当火红的项目，因为它具有以下的优点:通膨连动性高;获利稳定性高，大部份为独占或寡占;永续经营特质强。养老金投资于公共基础建设一般有两种途径，投资公共基础建设股票基金与直接投资于单一公共基础建设。根据OECD的统计，单是透过股票基金投资于公共基础建设的养老金资金就有4000亿美元，但是直接投资于公共基础建设的就相对少很多，只有澳洲、加拿大等一些零星的案例。显示养老金直接投资公共基础建设存在些障碍，例如法令问题、政府与相关平台配合意愿、缺乏专业与人力管理项目、流动性等问题。JPMorgan于2010年作了一个调查发现公共养老金理人投资另类投资最主要目的是增进报酬率减少风险，企业养老金则是AssetLiabil-ityManagement。最大的挑战公共养老金是挑选经理人，企业养老金则是流动性考虑。很明显地，企业养老金较适合投资于间接投资型公共基础建设，公共养老金间接投资或直接投资于适合投资公共基础建设都相当适合，甚至在现在政府苦于无钱建设时，可以请当地政府为养老金量身订做一个投资项目。

结论与政策建议

金融风暴后，很多原先让人引以为傲的养老金制度，纷纷寻求纾困，寻求转型。没有一个制度是颠扑不破的，养老金制度的设计可以是政治问题但绝对要合理，养老金的管理虽可以说是财务问题但绝对要先从大方向逻辑思考起。确定给付公共养老年金加上确定提拨个人账户养老金双层制或多层式确实是个多方兼具务实的趋势。金融风暴后很多现代的财务、投资、风险理论都试着要一次“解决”养老金所有管理的问题，事实上那是个并不存在的东西。确定给付制(DB制)并不适合企业，尤其是在新的会计规则之下。太严格的数量风险控管也并不适合DB制，为了抑制短期的波动风险放弃长期的的超额报酬，会计制度改变将导致资产与负债曝露在市场风险中，以殖利率折现负债将使利率风险取代长寿风险。当投资策略以负债观点与利率观点出发时，负债驱动投资策略(LDI)，将会使的养老金永续经营成本上升。我国养老金制度发展快速，但65岁以上老人已超过7%，已步入高龄化社会，未来退休金匮乏的问题会逐渐显现。根据研究中国养老金制度现在面临三大问题:基本年金加上企业年金，覆盖率也不到20%，整体覆盖率偏低;替代率偏低;企业年金没有税赋优惠，中小企业成立意愿较低。本研究建议以下三点以对养老金不足(Insol-vency)问题预先作出准备。一是成立养老金储备基金。应该要趁现在中国每年的GDP持续高成长，政府税收有余裕时先成立养老金储备基金，持续提拨并交给专业作投资管理，当作备用水库。优先投资具自偿性的公共基础建设，以避免排挤政府公共工程预算。未来有养老金不足现象时，可用以补充。二是提升养老金覆盖率与替代率。鼓励民众缴交社保保费，以补充资金缺口。先提升覆盖率再提高替代率，先求有再求好。三是企业提拨企业年金，可享税赋优惠减免，以提高企业成立年金之意愿。

作者：刘世恒