均衡与不均衡

所谓一致性预期，是一种动态的均衡与动态的不均衡相结合的产物，对于投资者而言，动态的均衡是短暂的结果，动态的不均衡则是长久的过程。而对于投资行为，要得到的是动态均衡的结果，而要享受的是动态的不均衡的过程。

预测的价值在于形成预期，依据预期形成投资决策。而到现在，事情又有了新发展。我们发现，2009年底，我们预期新的一年是个单边牛市，因为2009年是个单边小牛市，而2010年，上证指数下跌接近15%。2010年底，我们预期2011年会是个结构性牛市，机会好于2010年，因为2010年就是个结构性的小牛市，结果2011年上半年上证指数跌幅1.6%，而多数股票跌幅超过10%，绝大多数公募基金大幅亏损，净值跌幅10%以上基金不计其数，没有结构性牛市，有的却是指数基本不变下的结构性熊市。

除了年为单位的大区间外，更小的波段区间同样也有这样的情况发生，比如2011年4月，上证指数已站上3000点以上，这时市场的广泛预期为站上4000点或更高，然后，大家猜到了，市场开始下跌。一直在3000点以下徘徊。

这些事实所显示的，似乎与我们《预测与预期》一文中的观点有所违背，我们认为预测形成预期，而预期则形成投资决策。而现在看到的却是，预期与市场的真实走势恰恰相反，如果据此进行投资操作，遭受到的损失可能是最大的，这里面的原因在哪里呢？

这里的问题应该就在于一致性上，当一致性预期形成，意味着对于预期的认可在人数上达到最大化，其认可度已达到最高，没有继续上升的可能。而预期所推动的资金数量，也面临最高的瓶颈，没有新增资金的流入，则上涨态势必然受阻，随着时间的推移，最敏感的资金开始流出，逐渐的引发各类资金的涌出，形成了市场下跌的态势，走势恰与预期相反。

所以我们可以说，一致性是一种预期的终结，而混乱则是一种预期的开始，所谓一致性预期，则是一种动态的均衡与动态的不均衡相结合的产物，对于投资者而言，动态的均衡是短暂的结果，动态的不均衡则是长久的过程。而对于投资行为，要得到的是动态均衡的结果，而要享受的是动态的不均衡的过程。

详细说说这个过程吧。预期首先从混乱预期开始，在混乱预期中逐渐寻找新的预期形成的碎片信息。如2011年中，我们面对的形势，CPI超过6%，PMI持续下滑，实体经济保持下降态势，这使得我们原本的“防通胀”为第一要务的政策预期产生动摇，从而产生了各种争议，“硬着陆”还是“软着陆”、“防通胀”还是“保增长”、“滞涨”还是“通缩”等等不同的声音，这表明对于过去的预期打破后，形成的混乱局面。

而伴随着保障房政策的落实、CPI见顶的判断，市场在逐渐的认为政策将放缓甚至转向，通胀将面临拐点，新的预期开始显现。此时股票市场适时的反弹了200点，在此刺激下，一致性预期开始形成。这里面，市场的反应是最为关键的，因为在资本市场中，市场价格的反应最能说明问题，也最能说服投资者在某一方面确定预期。所以我们看到，在市场从2610点反弹到2800点时，开始有很多人喊出3500点的口号了。这时，我们可以认为市场形成了一致性预期，而这种一致性预期是脆弱的。

接下来，我们会看到，当市场反弹200点后开始受阻，向上难度加大，横盘了几个交易日，同时一些地方债务平台的负面消息开始散播，一些被上半年下跌吓怕了的投资者开始退出一致性预期，又开始有市场不存在大幅反弹的基础等言论出现，各种负面消息继续被发掘。市场开始微幅下调，更加坚定了他们看空的预期。看到这里，大家就可以理解，为什么刚才提到的是脆弱的一致性预期，因为我们可以体会得到一点点风吹草动对这种预期的影响，像涟漪一样，碧波荡漾。这时的投资者，又陷入了预期混乱的时候。

当然，这种预期混乱也是一种脆弱的动态不均衡，一旦市场再上涨200点，新的预期就又会形成，市场总是在投资者纠结、痛苦、迷茫、犹豫时，悄悄地形成一波上涨，慢慢的、耐心的吸引投资者的注意，慢慢的扭转投资者的预期，最终，当投资者都认可的一致性预期出现后，手起刀落，大杀四方。

我们刚刚所讨论的，是在一个较短的时间内、一波较小的上涨与下跌的区间内，所形成的极为脆弱的一致性的动态均衡与混乱的动态不均衡。而一致性的动态均衡或混乱的动态不均衡的强度，往往与他们所面临的时间与空间相联系。一般而言，时间区间越长，空间越大，一致性的动态均衡或混乱的动态不均衡的强度越大，收到的收益越大，造成的损失也越大，2007、2008年的历史性牛熊大转换，就体现了极高强度的一致性动态均衡的形成与毁灭。大家可以想象一下，2007年当市场站上3000点后，一致性预期不断的提高到4000点、5000点、6000点、8000点、10000点，而最终一致性预期所能吸引的资金在6000点达到极限，增量资金消失，开始有敏感的资金退出，逐渐引发抛售，一致性预期从极高的强度走向极大的脆弱，一旦崩溃，排山倒海。这种强大的一致性预期的崩溃一直持续到2008年底，所有因素达到最坏，对于未来的预期达到混乱预期的极值，混乱预期的动态不均衡强度达到最大，这是新的预期的温床，萌芽开始，这对应的，就是1600点的底部。

上述分析可看出，从时间和空间上来说，高强度的一致性预期下，存在着低强度的一致性预期与混乱预期，高级别的动态均衡下，暗含着低级别的动态均衡与动态不均衡，不同的高度与视角，不同的周期与轮回，决定了我们能在多大程度上享受一致性预期下的动态均衡，以及忍受多大程度上混乱预期下的动态不均衡。

所以，从更宽的视角看现在（2011年7月），可以说这里是经济周期与政治周期的共同底部，同属于旧周期的结束与新周期的起点，这时候的市场，无论如何也是一个底部了，我们现在所忍受的痛苦，来自短期脆弱的一致性预期遭到破坏，而陷入一个短期脆弱的动态不均衡之下，预期的混乱，导致对未来的迷茫，痛苦就来自于看不清方向。

我们之所以总是忍受痛苦，就是因为我们离得太近。科斯托拉尼不就认为，买入一大堆好股票，然后睡一大觉，睡醒之后，就拥有百万财富了。

对于预期的处理而言，最重要的不仅仅在于使用预期本身去指导投资行为，而更在于调整预期，形成应对超预期的方案，这往往是获得超额收益与规避超额亏损的关键点。而所谓调整预期，也包含着一致性预期下动态均衡的形成与终结，以及一致性预期破坏下的动态不均衡。

一致性预期下的动态均衡只是个结果，我们虽然追求这个结果，但结果往往意味着预期的结束，我们期盼能拥有结果，但一旦达到，就要立刻退出，否则就会被动态均衡的破坏所伤害。而混乱预期下的动态不均衡则是过程，为了拥有结果，则必须忍受过程，结果是特例，而过程是常态，我们的投资过程，则是极大的长久的忍受这个乱预期下的动态不均衡的过程，而短暂的拥有一致性预期下的动态均衡这个结果。