“政治关联”与“财务危机解救”国内外研究综述

摘要：近年来，政治关联与公司财务学的交叉研究已成为公司金融领域的一大热点研究问题。本文从政治关联对财务危机的影响等方面，对该领域国内外相关研究进行了系统的梳理，并指出未来进一步研究的方向。

关键词：政治关联；财务危机解救

一、政治关联国外研究现状

政治关联是各国经济发展过程中的一种普遍现象，尤其是在制度环境较为落后的地区更为普遍。部分研究发现政治关联具有正面影响。部分文献从制度替代效应和“关系”收益出发，发现政治关联具有正面的经济后果。如政治关联可以帮助企业进入政府管制行业；获得更多长期贷款；提高投资效率；获得税收优惠；获得较多政府补助；提升企业价值。

但也有较多研究发现政治关联有负面的经济后果。这一类研究通常认为当政治关联成本大于收益时就将损害企业价值。理论研究方面，Fryeetal.认为政府可能扮演“掠夺之手”，掠夺股东财富。而Faccio通过对47个国家企业样本的研究，发现政治关联公司的会计业绩和市场价值表现差于非关联公司。国内，如增加企业支付的薪酬成本；加大利益输送程度；降低财政补贴配置效率；增加权益资本成本；降低会计信息质量；降低经营绩效。

二、财务危机解救的国内外研究

国外学者对解救的可行性、解救机制选择、解救机制具体特征等诸多问题展开研究。例如，James发现企业的债务结构特征有助于解释何种形式的重组更具有可行性，有银行参与的重组比没有银行参与的重组更可能获得成功。Chatterjeeetal.研究发现，公司的负债水平、短期流动性以及债权人之间协调一致的潜力共同决定了重组机制的选择。Ramey and Shapiro研究发现资产及行业特征对资产出售存在显著影响。

国内已有较多关于债务重组和资产重组方面的文献，但这些研究大多从会计盈余管理的角度探讨重组具有帮助公司“保牌”或“摘帽”的作用，或整体性实证检验了上市公司资产重组行为的市场反应及绩效影响。真正从财务角度研究危机解救机制及效率的文献还相对较少。从现有文献看，朱宝宪、唐淑晖和李秉祥讨论了上市公司现有债务重组的方式及存在的主要问题。夏蜀利用博弈论方法分析了政府、银行、资产管理公司、企业四者在银企债务重组过程中的利益博弈问题。何旭强、周业安较早对上市公司破产重整问题进行了案例研究，发现政府作为大股东，其社会责任和声誉机制促使其即使在不具有经济效率的情况下也选择重整。李钢等发现德隆系的市场化破产在满足事后有效目标的同时也兼顾了事前效率。

三、政治关联与财务危机解救之间的关联性方面

国内外的成果仍较稀缺。Faccioetal.研究了政治关联对财务危机解救及解救后绩效的影响，发现虽然政治关联企业在陷入困境后更容易获得政府的支持，但获得支持后的业绩显著下降，并显著低于政治关联企业。潘越等研究了企业的政治关联对财务困境公司获取政府补助的影响，发现民营企业的政治关联对企业处于财务困境时获取政府补助有显著影响。游家兴等研究了政治关联对财务困境公司高管变更的影响，发现高管的政治关联越密切，因业绩低劣而被迫离职的可能性越小。

四、未来发展方向

目前对于政治关联的研究、财务危机的理论的研究已较为丰富。目前少数学者研究发现政治关联对财务危机公司有重要影响，但该领域研究成果仍较缺乏，与国外的研究仍存在差距，研究内容亟待进一步拓展和深化，政治关联与财务危机理论的有机融合，提炼出有待检验的结论。

参考文献：

[1]罗党论 黄琼宇：民营企业的政治关系与企业价值[J].管理科学，2008（6）.

[2]Faccio， M. Politically-connected firms[J]. American Economic Review， 2006， 96（2）：369-386.

[3]潘 越 戴亦一 李财喜：政治关联与财务困境公司的政府补助——来自中国ST公司的经验证据[J]. 南开管理评论. 2009（05）.

[4]Faccio， M.， Masulis， R. W.， McConnell， J. J.Political Connections and Corporate Bailouts. Journal of Finance， 2006，（61）：2597-2635.

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