上市公司理财行为与股票市场之间的密切关系

摘要：当前，我国对股票市场的运行效率的低下，及其导致这种现象的发生的原因，学术界进行了细致的研究与分析。但大多研究是基于宏观层面的研究，真正从企业的角度进而从企业理财的角度来分析的文献较为少见。这就要求我们对此要有科学的认知，造成股票市场效率不高的首要因素，是对理财目标与资本概念的不明确与分析的不到位。本文将从理财目标与资本概念方面入手来探讨上市公司理财行为与股票市场之间的密切关系，已达到现代有效企业对投资者要求报酬率的满足。

关键词：上市公司 理财行为 股票市场 关系

当前，我国对股票市场的运行效率的低下，及其导致这种现象的发生的原因，学术界进行了细致的研究与分析。但大多研究是基于宏观层面的研究，真正从企业的角度进而从企业理财的角度来分析的文献较为少见。但必须清楚的是，不关注资本成本概念、不关注理财目标的实现，是造成我国股票市场效率低下的根本原因。下面将从资本成本、理财目标的角度论证企业理财行为与股票市场之间的密切关系，以“股东财富最大化目标实现指数”为重要指标，评价上市公司对股票投资者和股票市场的贡献。一个现代化的、管理优秀的企业必须致力于投资者要求报酬率的满足。

一．样本选取

所有的数据均来自中国金融数据在线数据库，我们选择发行A股的全部上市公司2005年的数据作为样本数据，总共得到1407家公司，剔除了有数据缺失的公司359家，最后得到1048家样本公司，其中有82家ST公司。

二．公式选取

1、股东的实际报酬率。股东追求财富的最大值是以现金的股利与选用资本利得的和值。

如果公司的股东的股利现金的收入是零，那么表示这个公司在本年度没有对现金股利进行发放。采用每年年初也就是一月的首个交易日股票收盘价格被认为初期的价格，用年底十二月的最末的一个交易日的收盘的价格就为期末价格，在从这个价格里减掉初期价格就得出了公司的资本利得。在对资本得利进行计算的问题上，在股权分置的情况下，还有个问题需要我们关注，我们国家的国有股只有部分股上市，造成了国有股的不流通，所以要用流通股来计算资本得利。

2、股东期望报酬率。股东期望报酬率，就是股东今年投资所要求的股权资本成本。此处选用经典的CAPM模型来估算股权资本成本。

三．企业绩效指标选取

1、主营业务收入增长率。这个概念是指上期与本期主营业务的差所得出的比值。主营业务收入增长率能够得出企业获利能力的主要表现，并对公司所处的发展阶段进行有效合理的反映，而且能够清晰的体现出公司所生产产品的生命周期。

2、净资产报酬率。对于股东而言，公司盈利能力越强，股东对公司的期望越高，股东要求的报酬可能就越高，实现指数可能就会减小。此处选用净资产报酬率来反映公司的盈利能力。

3、总资产报酬率。它是企业对全部资源进行有效获取的手段与能力。所以，它既反映了企业股权资本获取收益的能力，也体现出企业管理层的经营管理水平。

4、每股收益(EPS)。每股收益能够充分作为主要参考指数对投资价值进行表现，是税后利润与股本总的数额的比率。

5、托宾Q。从股东的角度来分析，如果股东想获取较高的报酬，对股票投资者所具有的吸引力更大的话，就必须追求公司的成长性。这就会产生公司股权实现大的指数与资本成本却相对降低的现象。另外，年末的账面价值是总的资产和负债，年末的收盘价格才是股票是价格。

6、每股经营现金流。公司绩效有较高的可信度，则反映出了公司经营现金的回笼情况良好，对每股的收益有比较大的影响。这就极有可能是名副其实的绩优公司。

7、控制变量。William R．Gebhadt，Charles M．C．kee和Bhaskaran Swaminathan(2001)的实证研究显示，股权资本成本是行业特性、账面市值比(B/M)、预测的长期增长率和分析师盈余预测差异的函数。

四．描述性统计

我国上市公司大多数并未完成股东关于报酬率的预期要求。几乎所有的ST企业都没有达到股东财富最大化的理财目标，未完成股东要求的报酬率，这也是符合我们提出的实现指数理论的。我国上市公司对投资利益的轻视，导致了利益没办法得到有力的保障。这从一定的方面反映出了上市公司滞后的管理手段，片面强调利润和企业的创收，而忽视了投资者对报酬的追求。

我国上市公司整体而言，大部分企业没有完成股东财富最大化的理财目标，而且标准差达到3.5，说明了企业之间在完成股东要求报酬的程度上差别很大。从主营业收入增长率来看，我国上市公司样本企业的平均值为21％，说明了我国上市公司整体上发展比较迅速，获利能力比较强。大部分上市公司的净资产报酬率比平均值要小，标准差为5.6，说明了企业之间的净资产报酬率差别也比较大。我国大部分企业的每股收益是比较高的，在平均值以上，每股经营性现金流量却不高，这表明了我国上市公司中绩效好、可信度高的企业不多。

五．回归分析

为了进一步验证实现指数和企业绩效之间的关系，我们对此进行了回归分析，建立了多元线性回归模型，我国大部分样本企业没有完成股东期望的报酬率，他们实际支付给股东的财富是少于股东要求的财富的。通过数据还发现，未完成理财目标的企业股东要求的报酬率反而高于完成理财目标的企业股东，但是他们实际支付给股东的报酬却远远低于完成目标的样本企业。这种分析结果与通常的投资风险分析的结论是吻合的。

回归的结果显示，企业绩效比较好的企业则会给股东带来比较多的实际财富，从而其实现指数也比较高。企业在发展的过程中，为完成股东财富最大化，就需要企业的高速发展与指数的提高。这才是实现理财目标的有效保障。为实现股东所期望的报酬，就需要在追求利润的角度加以实现。

参考文献

[1] 王安芳，企业集团财务管理模式研究，现代管理，2006.1

[2] 王长宁，企业集团如何设置科学的财务管理模式，上海国资，2006.7