中国股票市场与经济增长相关性的实证研究

摘要：关于中国股票市场与经济增长的关系学术界一直存在种种争议，本文主要通过运用经济计量学中建立回归模型的方法对中国股票市场与经济增长之间的相关性进行了实证研究，得出中国股票市场与经济增长之间存在显著的负相关关系。

关键词：股票市场;经济增长

一、理论综述

传统的经济学理论认为，股票市场是国民经济增长的晴雨表，即股票市场的发展与经济的增长具有较强的正相关性。近年来，大量的经济学者对我国股票市场和经济增长之间的相关关系作了实证分析，这些研究表明股票市场影响经济增长的各个方面，比如流动性，促进储蓄向投资的转化，以及公司治理，信息披露等等。这样股票市场通过影响这些方方面面进行起到影响经济增长的作用。另一些学者则认为由于股票市场分散风险和提高流动性的作用，使人们的储蓄动机下降，从而不利于储蓄率和经济增长率的提高。例如杜启明（2006 年）从投入产出的角度分析了我国证券市场和经济增长的实证关系，结果表明，股票融资每增加1％，产出只增加0.109％，从而论证了中国股票市场与经济增长之间不存在很强的正相关关系。本文通过建立多元回归模型的方法对中国股票市场和经济增长之间相关性进行实证分析。

二、中国股票市场与经济增长关系的实证分析

1.指标的选取

经验上来说，股票市场的发展主要通过股票市场的规模及其流动性表现出来。根据levine和zervos（1988）提出的理论，用市场的资本化率来反映股票市场的规模大小，表示为capitalization

市场资本化率= ，资本化率越大，则市场的资本化程度越高，说明该市场动员资本和储蓄的能力就越强。

股票市场的流动性则主要是通过交易率和换手率这两个指标来反映的。

由于股票市场对经济增长具有前瞻性,当市场与其未来经济形势走强时, 就会导致当期股票价格的上涨, 股票交易活跃, 因此交易率升高。这就会造成即使没有交易数量的上升或加以成本的下降, 交易率也会上升。股价上涨同时也会导致资本比率增大。为了度量股价影响作用, 就必须同时考察资本化率和交易率指标。

除此之外，考虑到中国股票市场的特殊背景，本文在分析中引入股票市场依存率，它是用股票市场筹资额与gdp的比率来测定经济的增长对股票市场的依赖程度，用dependant来表示。

2.回归分析

拟合多元回归模型：

拟合结果如下表。由该模型的回归结果可以看到，所有的解释变量都是统计不显著的。

调整r2=0.3780，f统计量=2.5196，f统计量的p值=0.1497

由于所有的解释变量都不显著，根据经济计量学的建模原则，对上面的模型进行修改。故拟合如下模型：

得到的回归结果分别如下表2，3，4所示：

3.实证分析

由上面的回归分析的结果可以明显的看到：

（1）股票市场的总体对经济增长的影响并不显著。因为其适应模型的调整拟合优度仅为37.8%，并且所有系数拟合得到的参数值的t检验都是不显著的，联合检验也不显著，这就说明中国的股票市场从总体上来看对经济增长的相关性非常弱。

（2）市场资本化率与gdp的增长率之间存在显著的负相关性，则表明股票市场的规模对经济增长具有显著影响。

（3）作为体现股票市场流动性的指标，换手率与gdp的增长率之间不存在显著的相关性，而另一指标交易率却与gdp的增长率之间有着明显的负相关关系。

（4）综上所述，中国的股票市场与经济增长之间不存在显著的正相关关系，反而中国股票市场的规模和流动性对经济的增长有着负面的影响，这与传统的经济学理论截然相反。

三、我国股票市场对经济增长作用不显著的原因探讨

中国股票市场的发展表现出不利于经济增长这一特殊性，其最根本的原因就在于中国的股票市场正处于转型中，其功能定位，市场结构还不完善，市场效率较低，因而股票市场的资源配置作用没有得到充分发挥，从而使得股票市场没有对经济的增长产生正面的促进作用。另一方面，则是由于上市公司股权结构不合理。根据2004年的数据，国家股占总体股份的46.8%，法人股和其他股占到37.2%，流通股(包括a股和b股以及h股)总共占到不到4o%。由于国家作为股权持有人，由谁来行使这个权力十分不明确。这种多元化的评价目标以及实际权力人的缺位使得国有股权很难实现其分散和降低风险，提高流动性的功能。综上所述，占股票市场近一半份额的国有股不具有优化公司治理的功能，股票市场的优化治理结构功能大打折扣，从而对经济的增长没有起到应有的促进作用。

四、完善我国股票市场的建议

近年来，我国政府在完善股票市场方面做出了巨大的努力，但是我们仍然要看到我国的股票市场存在的问题。要完成我国股票改革的大业，首先必须明确我国资本市场的发展方向，找到正确的发展方向，才能从根本上加快我国股票的改革进程。其次要深化股权分置改革。股权分置改革是21世纪中国资本市场具有划时代意义的一件大事，这一变革终结了股市的漫漫熊途。然而，一轮牛市疯狂之后的现在的股市又陷入一种僵化局面，制度设计的缺陷性再次暴露无遗。再次建立完善的资本市场法律体系以及监管制度。任何一个成熟的证券市场都有自己成形完备的法律制度来规范和约束股票市场的发展，从而使得股票市场更加规范化和透明化。最后完善证券市场的退市制度，优化股票市场结构，从而更好的发挥股票市场的作用。

参考文献:

[1]levine，ross．stock markets，banks and economic growth[j]．american economic review，1998，88：537— 558．

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