可转换公司债券融资分析

【前言】可转换公司债券融资分析由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。二、可转换公司债券融资分析 从公司角度，通常的融资方式可分为两种，即债权融资和股权融资，其中债权融资主要是指银行借贷和发行普通债券，为到期还本付息的融资行为，而股权融资通常是指首次发行股票、增发或配股。对于可转换债券来说，因为它兼有股性、债性和期权...

【摘要】 可转换公司债券是在西方发达国家得到常规和广泛使用的一种中长期公司债务，它兼具债权性、期权性和股权，对企业的发展特别是促进成长性企业发展起到积极而重要的作用。本文分析了可转换公司债券融资问题。

【关键词】 可转换公司债券 融资 分析

一、可转换公司债券概述

可转换公司债券也称为可转换债券、可转债、转债，是一种基于股票看涨期权的公司债券，是我国资本市场上一种新兴的融资工具。根据2006年出台的《上市公司证券发行管理办法》的界定，可转换公司债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。根据发行中的实际操作具体表述这一概念：可转债是在发行时标明面值、发行价格、利率（或利率的计算办法）、偿还、转换期限及其他相关条款，持有人有权要求到期还本付息或按照约定的期限和价格将其转换成公司的普通股股票的一种融资工具。

可转换债券实为可转换证券的一种，从广义来说，可转换证券是一种证券，它赋予持有人转换成另一种不同性质的证券，如期权、认股权证等。但从狭义上来看，可转换证券主要包括可转换公司债券和可转换优先股，而可转换公司债券赋予投资者在一定的期间内根据约定的条件将债券转换成发行公司普通股票的自由选择权，而不承担必须进行转换的义务，并且在转股前一直享有债权人的权益。换言之，可转换持有人可以选择持有至到期，要求公司还本付息，也可以在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。

二、可转换公司债券融资分析

从公司角度，通常的融资方式可分为两种，即债权融资和股权融资，其中债权融资主要是指银行借贷和发行普通债券，为到期还本付息的融资行为，而股权融资通常是指首次发行股票、增发或配股。对于可转换债券来说，因为它兼有股性、债性和期权性质的混合金融工具，在某些时段他所具有的是以上三种融资行为的综合，所以对于公司来说最合理的融资方式就是利用这三种融资方式使股东财富最大化。

目前我国国有企业外部融资的主要渠道是向银行贷款。由于“拨改贷”等历史原因，银行信贷资金，除用作企业的营运资金，还担负着企业资本金用途。通过银行贷款会直接提高企业的资产负债率，增加企业的还款付息压力，增加企业的财务风险，并且这种增加将一直持续到还本付息结束。如果企业效益低下，亏损严重，无法偿还银行的贷款，将导致银行累计了大量的呆账、坏账，从而致使银行逐渐收缩贷款规模，形成目前的“惜贷”现象。于是，企业一方面缺乏资金，一方面难以向银行借款，无法提供企业所需资金。而可转换债券如果设计合理，所融资金最终会由债务转换为股本，这样可大大减轻企业还本付息的负担，改善企业的资产负债结构。而且，由于给投资者提供了一个在一定条件下将之转换为股票的机会，这可能使可转换债券的投资者在未来从股票的差价或红利上获得可观的盈利，因此可转债的票面利率也远远低于同期银行贷款利率，如图1银行贷款利率都高于5%，而可转换公司债券5年期平均利率最高的也只有2.54%，并且银行贷款如果到期一次还本分年付息，利息将是一个持续支付的过程，金额并不改变，但是作为可转债来说，当持有期间到达了转换期后，债转股，企业将连较低的利息也不会承担（不考虑转股期分配股利），随着越来越多的债转股，利息支付压力也越来越小，另外可转债融资条件相对比较宽松，无需受抵押或担保等条件的限制约束。

从目前国内可转换债券的发行主体情况来看，主要集中在重工业、电力、交通、金融、房地产等国有背景的大型企业，其他少数几个民营企业像雅戈尔等也曾相继成为利用可转债融资的企业。主要是因为《证券法》、《公司法》和《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《办法》）对上市公司发行可转债做了相应的规定，这些规定虽然在一定程度上抑止了投机行为，稳定了金融市场秩序，但是同时也对发行主体作出了过于死板的限制。我国市场结构可以分为主板、中小企业板和创业板，近日由国家发展和改革委员会、国务院信息化工作办公室、信息产业部日前联合的《中国中小企业信息化发展报告（2007）》和《全国中小企业信息化调查报告（2007）》显示目前，我国中小企业和非公有制企业数量已超过4200万户，占全国企业总数的99.8%，其中在工商部门注册的中小企业430多万户、个体经营户3800多万户，也就是说主板不足2%，只发展大型企业显然不能繁荣和创新我国的资本市场。而从国外情况来看，可转换债券的发行主体范围是相当广泛的，而其中占据主要地位的是成长性的企业，这点在美国市场特别显著。从可转换债券理论方面来看，发行主体侧重于成长性企业是由于这类企业的股票具有较好的升值空间，有利于可转换债券的期权价值与转股特性。

选择合适的发行主体是运用可转换债券筹资取得效益的有效保证。利用可转换债券融资，在满足法定条件下，还需要从公司现有的资本结构，募集资金投向的项目前景两个方面综合考虑是否适合进行可转换债券融资。首先，可转换债券作为一种推迟的股权融资，如果公司的实际股本规模已经非常大，每股收益不算太高，那么可转换债券发行后，转换期权的行使会使股本规模进一步扩大，每股收益变得较低，影响公司股东的利益，进而影响公司的投资价值。另一方面，因为可转换债券是一种公司债券，所以可转换债券融资也应视为负债融资。如果到期后，可转换债券仍未行使转换权，那么发行公司必须像普通债券那样到期还本付。其次，上市公司发行可转债在很大程度上希望将来可转债尽量能转换为公司股票。但是，可转债转股是以公司基本情况良好，股价市场走势良好为前提的，如果资金投入项目盈利能力不强，前景看淡，上市公司股价将缺乏上涨动力，可转债将无法实现转股，如果情况更坏，公司股价长期处于下跌趋势，可转债持有人可能将债券提前回售给公司，这无疑给公司带来很大的现金支付压力。所以公司需要从宏观环境、项目所处的发展周期以及公司自身实力出发考虑公司拟投资项目的发展前景和项目未来现金流入情况。一般来说，企业未来的业绩好、成长性强，企业股票升值的潜力大，可转换债券转变为股权的可能性也大。从优化企业资本结构的角度看，可转换债券更适合于未来经营业绩良好、成长速度快的企业。因为这样的企业在有较高的负债比率时，随着债权向股权的转换，可达到资本结构的动态优化。而对于处于夕阳产业中的企业，可转换债券对资本结构优化的作用就很难发挥出来。

可转换债券在我国出现仅有十余年，运作尚不成熟，相应的法律、法规也不健全，因此要不断地调整和完善现有的法规，通过正式立法以保证市场健康发展。一是降低发行主体资格要求。美国、欧洲的转债市场规模很大，与他们发行转债的资格较低有很大的关系，因此，我国可通过修改可转债发行资格，充分利用可转债融资来支持我国高新技术产业的成长和发展。二是废除《办法》中关于票面利率不高于银行存款同期利率的限制。相反，可公布一个票息下限，强制规定发行者履行一定的现金支付，或者票面利率可以参照同期国债利率上下浮动，以加强可转债对投资者的吸引力。三是限制转换价格向下修正幅度、次数并处理好与回售条款的关系。在欧美市场上，一般都是规定可转债只使用一次向下修正条款，以保护投资者的利益。目前，我国可考虑慢慢限制向下修正条款的修正幅度和次数，使回售条款真正起到应有的作用。

由于目前的条款设计都倾向于保护融资者利益，使中小投资者的利益受到损害。在成熟的证券市场上，一般建立了较为健全和完善的可转换债权债权人法律保护制度。如在大多数大陆法系国家表现为可转债持有人会议制度；在大多数英美法系国家则表现为可转债的信托制度；还有一些国家建立了可转换公司债券持有人代表制度。因此我国要不断完善和改进可转债的条款设计，建立健全债权人保护法律制度。