运用财务柔性提高资源型企业竞争力

摘要：自2012年以来，世界有色金属市场低迷，资源型企业所处的经济环境的不确定性与复杂性日益增强，如何在不断恶化的环境中提高自身的竞争力获得持续发展成为资源型企业所要解决的首要问题。文章从财务柔性的概念出发，以西部矿业为例详细分析了财务柔性能够有效提高企业竞争力，同时以DD理论为基础，提出资源型企业有别于其他企业获取财务柔性的途径。

关键词：资源型企业 财务柔性 竞争力

自2012年以来，世界有色金属市场低迷，特别是2015年，铜、铝、锌、镍等主要有色金属价格出现大幅下跌。市场价格的持续下跌，导致我国有色金属企业生产经营形势恶化，利润大幅度减少，亏损不断增加，资产严重缩水，严重影响到资源型企业的经营与发展。企业的经营与发展离不开财务支持，因此，在不确定的市场环境下，企业应该积极调用可用的财务资源，提高企业财务柔性，把握有限的投资机会，提高企业竞争力，实现企业价值最大化。

一、文献回顾

曾爱民（2013）、张涛、刘冲（2015）从资金需求和融资的角度对财务柔性做了概述，指出财务柔性是企业针对不确定的内、外环境，储备一定的财务资源，当遭遇意外重大不利冲击时，及时地调用和筹集财务资源，优化财务资源配置来应对危机和利用不确定性事件带来的投资机会，促使企业价值最大化的一种能力。同时曾爱民（2013）指出危机时期的投资支出能更好地提升其随后年度财务业绩。

现代企业一般都采用两权分离的管理模式，在这种模式下，过高的财务柔性储备可能会助长过度投资现象，也更容易导致管理者自利行为的发生，如在职消费、额外津贴等。因此，只有当企业的财务柔性处于某一范围时，才会对公司绩效有积极的影响，而过量的财务柔性储备并不利于公司绩效的提高，即财务柔性对公司绩效的影响呈倒U型关系。

综上所述，财务柔性是企业根据内、外部环境的变化，采取有效手段动态地实施企业财务管理，有效地使用财务资源，确保企业在变化的环境中抓住有限的投资机会获取最大收益的反应能力。但财务柔性的储备并不是越高越好，还要依据企业所处的市场环境来确定自身财务柔性的储备量，以适应企业的发展。

二、资源型企业引入财务柔性的优势――以西部矿业为例

财务柔性是由现金柔性、负债柔性、权益柔性三部分组成。现金柔性一般指企业资产中的货币资金和现金等价物，因较强流动性而成为企业财务柔性储备最常采用的一种策略。负债柔性指企业通过降低财务杠杆比率，储备借款能力，以备未来通过提高财务杠杆比率筹集资金。权益柔性则是指企业通过股票股利、股票回购等权益性支付减少现金的过度使用，进而约束公司管理层对企业相关资源的浪费，节约成本。

（一）财务柔性的计量

1.现金柔性=企业现金持有率-行业平均现金持有率。

2.负债柔性=Max{0，行业平均资产负债率-企业资产负债率}。

3.权益柔性=企业股利支付率-行业股利支付率。

4.财务柔性=现金柔性+负债柔性+权益柔性，其中：现金持有率=（货币资金+交易性金融资产）/总资产。

5.资产负债率=总负债/总资产。

6.股利支付率=股利总额/净利润。

（二）企业竞争力判定

企业竞争力的判定可以从三个层面进行识别：（1）内部资源基础层面（人力资源，装备技术，管理机制）； （2）业务与技术层面（有价值，难模仿，可扩张）；（3）市场与盈利层面（市场背景，市场占有率，盈利能力）。其中内部资源基础层面、业务与技术层面都是定性研究均不易被量化，且本文主要探讨财务柔性对企业竞争力的影响，故选用市场与盈利层面来衡量企业竞争力。

本文采用权益净利率来衡量企业盈利能力，其原因为：第一，在杜邦分析体系中，权益净利率是综合程度最高的盈利能力指标，同时也是公司营运能力、偿债能力和盈利能力综合作用的结果。第二，根据财政部《企业效绩评价细则（修订）》（财统字[2002]5号），权益净利率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的综合性与代表性的指标，是评价企业资本经营效益的核心指标。由此可见，权益净利率是衡量企业盈利能力的重要指耍故选择权益净利率来代表企业的盈利能力。权益净利率=资产净利率×权益乘数。

（三）案例分析

2012―2015年期间我国有色金属行业运行整体呈现供需失衡、投资下降、价格暴跌、效益下滑局面。在这样的经济背景下，西部矿业规模却在不断扩大，2012―2015年期间西部矿业先后收购青海西海煤电有限责任公司、青海西部碳素有限公司，以自有资金设立了贸易有限公司。因此，本文以西部矿业为例，探讨在矿产资源行业有色金属价格大幅下跌、产量供过于求的市场行情下，运用财务柔性能否有效提高资源型企业竞争力。

1.西部矿业公司简介。西部矿业股份有限公司是青海省一家以矿产资源综合开发为主业的大型矿产资源上市公司。公司主要从事铜、铅、锌、铁等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务。分矿山、冶炼、贸易和金融四大板块经营，其中矿山板块主要产品有铅精矿、锌精矿、铜精矿等；冶炼板块主要产品有锌锭、粗铅、电铅、电解铜等；贸易板块主要进行铜、铅、锌等金属的国内贸易及国际贸易；金融板块（由西部矿业集团财务有限公司运作）主要为使用自有资金开展委托理财投资业务，提高资金使用效率，增加现金资产收益。

2.数据来源与分析方法。本文所有用于分析的数据来源于巨潮资讯，西部矿业财务数据来源于西部矿业2012―2015年度报告，矿产资源行业财务数据来源于我国50家矿产资源上市公司的2012―2015年度报告数据整理。借助Excel工具，从2012―2015矿产资源上市公司的年报找到相关数据，运用统计分析方法，计算出相应年度的现金比率、资产负债率和股利支付率。

3.数据分析。主要比较西部矿业与矿产资源行业的财务柔性指标，以此来分析判断，市场行情低迷时期，资源型企业能否运用财务柔性提高企业的竞争力。

（1）现金柔性分析。从表1可以看出：①西部矿业在矿产资源价格大幅下降的这四年间任何一年的现金比率均高于矿产资源行业现金比率，西部矿业具有现金柔性且现金储备量远高于行业平均水平；②现金柔性在2013年达到最高，该公司2013年通过信用证贴现贷款和项目建设贷款增加资金13.62亿元。由以上数据可以看出，在矿产品价格持续走低、资源型企业面临较大生存压力的四年，西部矿业的现金储备水平较高，现金柔性较大。

（2）负债柔性分析。从表2可以看出，矿产资源行业财务杠杆均超过了60%且不断增加，说明行业偿债风险较大，部分资源型企业很可能已经到了资不抵债境地。①西部矿业四年间任何一年的资产负债率均低于矿产资源行业资产负债率，但均超过了50%，表明西部矿业具有负债柔性的同时其偿债风险也不能忽视，但其偿债风险远低于行业平均水平。②负债柔性在2014年达到最高。原因为该公司2014年偿还贷款12.91亿元。以上数据表明，2012―2015年期间，西部矿业的资产负债率虽低于行业，但其比率较高，在矿产品价格没有显著回暖市场行情下，西部矿业应控制在60%以下，待市场行情好转，应及时偿还债务，降低偿债压力。

（3）权益柔性分析。由表3可以看出：①西部矿业的股利支付率在2012―2013年均低于行业股利支付率，但在2014―2015年高于行业股利支付率，西部矿业权益柔性逐年提高。②权益柔性在2015年达到最高，而2015年有色金属市场已经出现供过于求，价格大幅降低现象，为了减少亏损，西部矿业首先减少了电铅的产量，停产了电解铜，锁住利润；其次，加大贸易量，使得当年的营业收入增加了10%。由此可见，西部矿业的权益柔性逐渐增强。

（4）盈利能力分析。由上页表4可以看出：①西部矿业权益净利率四年平均值1.98%高于矿产资源行业权益净利率-4.58%，该公司的平均盈利水平高于行业平均水平。②权益净利率在2013年达到最高，原因为2013年该公司抓住出现的贸易机遇，加大了贸易量，使营业收入较上年同期增加了27%。此外，该公司倡导勤俭节约，严控费用支出，可控费用降低明显，本期管理费用较上年同期下降0.93亿元。由以上分析得出，2012―2015年期间，西部矿业盈利水平较高，竞争力较强。

综上所述，西部矿业的财务柔性为16.94%（7.57%+9.26%+0.11%），且其权益净利率1.98%远高于行业平均值-4.58%，西部矿业在有色金属市场低迷、价格大幅下跌时期，仍保持其稳定增长，除2012年出现亏损外（主要原因为当期计提了6.14亿元的资产减值损失以及矿产品市场价格大幅降低所致），其余3年净利润都为正，并先后收购、增资多家公司，这些均充分表明了西部矿业较强的市场竞争力。

三、资源型企业获取财务柔性的途径

由对西部矿业财务柔性的分析可以看出，在2012―2015年有色金属市场价格持续下跌，资源型企业所面临的生存危机日益严重期间，西部矿业的公司规模却在不断扩大，且其股利支付率、权益净利率均呈上升趋势，这些都表现了西部矿业较强的市场竞争力。

财务柔性如何获取？这是任何企业都关注的问题。根据DeAngelo和DeAngelo（2007）提出的 DD理论（又称财务柔性理论）可知，企业可以通过事前的安排，保持合理的现金持有量、持续可观的权益支付、较低财务杠杆这三个途径来获取财务柔性。

（一）提高现金持有量

企业储备较多的现金能够避免较高的外部融资成本，满足企业的投资需求。众所周知，企业的外部融资成本高于内部资本成本，现金柔性较高，能够节省企业的融资成本，增加收益。其次，在市场环境不景气时，充足的现金持有量能够及时应对突况，降低企业陷入财务困境的概率。最后，即使不利的经济环境也会出现商机，较高的现金柔性能够帮助企业快速抓住有限的投资机会，实现价值增值。因此，提高现金持有量有助于增加财务柔性。

相较于其他企业，本文认为资源型企业可以采取以下途径获得现金柔性。

1.与供应商、客户建立友好关系。资源型企业为稳定供应，降低成本，一般会与供应商和客户建立互惠互利、共担风险的合作P系。以西部矿业为例，2012―2015年期间，其公司前五名客户的营业收入占全部销售收入的比例分别为39%、44%、35%、43%，前五名供应商的采购总额占全部采购额的比例分别为46%、40%、31%、46%。资源型企业在销售产品时可以执行先款后货原则，在采购时也可以通过商业票据支付减少现金流出，保证现金持有量。

2.加强应收账款回收力度。在市场行情低迷时期，资源型企业应致力于提高产品质量、工艺改造、降低生产成本等开发出纯度高的优质产品，而对于价格跌幅较大，供过于求的铅、铜及其相关产品应减少产量控制亏损。在提供质优价廉、具有竞争力产品的基础上严格执行信用等级制度，加强应收账款的回收额，保证企业资金的快速回笼。

3.优化资金管理。由于矿产资源价格大幅降低，资源型企业可以借助相关金融公司或自有的财务公司灵活运用多种保值工具和手段来应对日益严峻的市场压力，通过套期保值交易，如自产矿产品产品保值、冶炼产品套期保值、贸易保值等，一方面锁定自产产品的市场价格波动风险，另一方面通过期货市场获得收益，减少损失。

（二）选择合适的支付政策

企业可以通过股利支付减少现金流量，增加企业财务柔性。股利支付分为现金股利和股票股利等权益性支付方式。现金股利支付一般适用于企业内部持有大量现金流量，企业希望借助现金股利支付减少现金持有量，节约现金持有成本的同时，增加投资者继续持有的信心。股票股利无需向投资者分配现金，这样就可以留存更多的现金用于企业的投资项目，有利于企业的长期发展，提高投资者的投资兴趣。

目前，资源型企业所面临的经济环境并没有得到显著改善，企业持有的现金流量有限，如果选择现金股利支付，在未来的经营中，很可能会因为缺乏资金错失有限的投资机会，不利于公司目标的实现。

（三）降低财务杠杆

当未来出现投资机会时，低财务杠杆企业可以增大负债比率，快速进入资本市场进行融资。在日常经营活动中，企业应该及时利用盈余偿还负债以降低资产负债率，保持较低的财务杠杆比率，储备企业借款能力，使企业更具有财务柔性，以便未来快速筹集资金。

此外，在矿产资源市场低迷时期，公司的经营业绩必然会受到一定程度的限制，而财务杠杆对不同经营业绩的公司，对公司的成长性有不同的影响。对于经营业绩较好的企业，财务杠杆促进企业成长，并且随着业绩的增强，财务杠杆所起的积极作用也更为显著。而对于经营业绩较差的企业，财务杠杆抑制企业成长。所以，无论是从储备未来借款能力角度还是企业成长角度，在市场低迷时期，资源型企业都应该降低财务杠杆。

综上所述，企业可以通过提高现金持有量、股票股利支付和降低财务杠杆方式获得财务柔性，为不确定性环境中的投资机遇提供资金保障，或者为减轻突发事件带来的损失提供资金支持。

目前，有色金属行业市场并未显著改善，在市场经济环境不景气时期，资源型企业应该重视财务柔性管理在企业经营管理中的重要性。财务柔性管理能够帮助资源型企业实现节约资源，降低成本，在获得竞争优势的同时保障财务柔性管理能够有效发挥作用，促进企业持续健康发展。

参考文献：

[1]曾爱民，张纯，魏志华.金融危机冲击、财务柔性储备与企业投资行为[J].管理世界，2013，（4）：107-120.

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[6]潘柳芸，覃少波.a品市场竞争、金融发展与财务柔性储备[J].商业会计，2015，（8）：55-58.

作者简介：

闫书静，女，青海大学财经学院硕士研究生在读；研究方向：会计理论与实务。

赵娟，女，青海大学财经学院，教授；研究方向：会计理论与实务。