保兑仓融资收益共享合约的优化研究

摘 要：文章以资金约束型供应链为研究对象，销售商运营资金不足为研究背景，讨论了保兑仓业务中销售商在银行给出不同条件时的订货量决策。分别从银行、销售商以及二者合作的角度对保兑仓融资业务进行分析。结论表明银行可通过适当调低利率的方式与销售商签订收益共享合约，以刺激销售商提高订货量从而增加融资，最终使共同利润增加，实现共赢。

关键词：供应链金融；保兑仓；质押率；收益共享合约

中图分类号：F275.6 文献标识码：A

Abstract： In this paper， we considered a finance-constrained supply chain of a retailer and a bank， and we discuss the retailers' order decisions in the case of confirmed warehouse when faced different conditions from the bank under the condition of the insufficiency of retailers' operating capital. The business of confirmed warehouse is analyzed from the angles of the bank， retailer as well as the two cooperate respectively. It is proved that the bank could sign revenue-sharing contract with the retailer through a way of lower rate in order to stimulate retailer increase order quantity and loan amount. As the result， it makes mutual profit increased and achieved win-win situation.

Key words： supply-chain finance； confirmed warehouse； loan-to-value ratios； revenue-shared contract

0 引 言

随着经济全球化的不断发展，企业面临的竞争越来越激烈，尤其是中小企业资金实力薄弱，融资压力较大。银行在无法有效判断融资合法性、合规性，以及偿还能力真实性的情况下，不愿为中小企业融资；银行在企业信用不足、承担较大风险的情况下，会提高融资利率。这使得中小企业融资难、融资贵成为常态。近年来，国内外众多金融机构纷纷与物流企业合作，推出了供应链金融业务。为了解决这一难题，作为供应链金融的重要方式之一，保兑仓融资业务利用核心企业的信用为中小企业融资，核心企业（供应商）、融资企业（销售商）、银行和仓储监管方（物流企业）四方签订保兑仓融资契约。融资企业缴纳保证金，核心企业提供回购担保，物流企业提供仓储监管服务，银行开立银行承兑汇票。保兑仓将供应链的某一段看成一个整体，既为中小企业融资提供了方便，又能降低银行贷款风险。

中小企业破产原因中，28%是因为资金不足导致的，中小企业资金问题不但影响盈利，还关乎其生死存亡[1]。这一问题促进了供应链金融融资模式这一概念的诞生――在2006年Allen N. Berger[2]等的研究中最早被提出。随后，相关学者在需求随机波动和价格随机波动两种研究背景下，纷纷对于这一模式展开研究。王玉洁[3]对供应链金融模式展开定性研究，并对供应链金融典型模型――保兑仓为研究对象，定量研究银行、供应商、销售商分别对于利率、批发价格以及订货量的决策。白少布[4]从企业努力水平和信用程度对保兑仓收益的影响展开研究，促使合约两方企业实现共赢，结果表明不同的努力水平和信用程度会直接影响企业的收益水平。利用有资金约束的报童模型研究库存和采购问题，认为银行扮演了Stackelberg博弈模型中领导者的角色来协调订单数量。利用风险价值VaR定量方法对保兑仓进行风险衡量，提出银行利率定价模型[6]。

目前对于保兑仓业务优化的方式有数量折扣、收益分享以及引进期权等。林强[7-8]等分别构建两阶段资金约束型收益共享契约模型以及数量折扣契约模型，研究三方在Stackelberg博弈中相关参数设计，从而实现改进供应链整体运作效率的同时，达到互惠共赢的目标。对于质押率的研究主要领域是存货质押业务。李毅学[9]等针对价格随机波动的存货，研究银行在期末存货价格服从几种具体分布时的质押率，并得出质押率解析式。也有一些学者对保兑仓融资模式中质押率作出了一定的研究，郑忠

良[10]等建立了以银行期望利润最大化为目标的质押率模型，并通过仿真的方法对几个关键参数进行灵敏度分析，以及这些关键参数对质押率的具体影响，从而得到了银行降低风险、提高利润的启示。张钦红[11]等认为需求波动产生的风险是存货质押融资风险的重要来源，利用均值――方差模型，研究了需求随机时存货质押贷款的最优质押率的决策。于辉[12]等建立单期报童模型，运用Var风险计量方法等研究银行追求利润最大化和权衡风险收益两种情况下质押率的决策，凸显出质押率的重要作用。

本文将分别构建销售商和银行的利润模型，对收益共享合约进行优化分析。

1 模型的说明与构建

1.1 问题描述及参数设置

在采购阶段，中小企业（下游销售商）为了获得其所需要采购的产品，往往需要向核心企业（上游供应商）预付账款。而中小企业资金实力薄弱，短期资金周转紧张，可能无法一次性付清合同全部价款，则可以使用保兑仓融资这一方式获得银行的融资款，促使交易的达成。

保兑仓融资模式参与各方的具体操作流程如图1所示：

1.2 前提假设

假设1 销售商以利润最大化为目标。

假设2 当需求过低时，供应商回购存货将会面临很大的滞销风险。故假设当市场需求D低于极限值Z时，供应商拒绝回购剩余货物，银行将面临违约损失。Z是一个外生变量。

假设3 该笔业务银行预期是盈利的，银行通过Var风险计量方法控制风险；银行面临的主要信用风险是供应商的违约。

假设4 单位产品银行期望收入为wr，单位产品银行期望损失为w-v・FZ，其中w-v为供应商违约时单个产品的损失，FZ为供应商违约概率。只有单位产品期望收入超过单位产品期望损失时，银行才有利可图，即wr>w-v・FZ。

1.3 模型建立与分析

分别构建销售商利润模型和银行利润模型，发现在销售商的原最优订货点处，并不能使银行和销售商共同利润达到最大。可签订收益共享合约使销售商调整订货量，从而共同利润达到最大，然后通过适当调低银行融资利率的方式，将银行利润增加的一定比例弥补给销售商，保证销售商期望利润不低于在原最优订货点处的利润，最终银行和销售商均能获得一定的利润增长，实现共赢的效果。

（1）销售商利润模型

销售商的期望利润为销售毛利扣除其缺货成本和贷款利息后的净额，设销售商期望利润为∏■，则：

3 结 论

本文研究了资金约束型供应链中，保兑仓融资模式的收益共享合约问题，利用质押率刻画融资程度，分别建立了销售商利润模型、银行利润模型和总利润模型，对不同质押率下利润的变化进行分析。结论表明银行可与销售商签订收益共享合约，通过适当调低利率的方式将其增量利润的一部分分配给销售商，以刺激销售商提高订货量从而增加融资，最终使二者利润均实现增长。最后，用数值算例验证了上述结论，并数值分析了调整后利率减少的有效范围。另外，本文仅考虑银行和销售商间收益共享，当同时考虑银行、销售商、供应商三者的收益共享时又应该如何提高供应链效率是亟待解决的问题。

参考文献：

[1] Sullivan T A， Warren E， Westbrook J. Financial difficulties of small businesses and reasons for their failure[D]. University of Texas at Austin， 1998.

[2] Allen N. Berger， Gregory F. Udell. A more complete conceptual framework for SME finance[J]. Journal of Banking & Finance， 2006，30（11）：2945-2966.

[3] 王玉洁. 供应链金融中保兑仓融资与运作决策[D]. 北京：北京交通大学（硕士学位论文），2009：1-67.

[4] 白少布，刘洪. 基于供应链保兑仓融资的企业风险收益合约研究[J]. 软科学，2009，23（10）：118-122.

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[9] 李毅学，冯耕中，徐渝. 价格随机波动下存货质押融资业务质押率研究[J]. 系统工程理论与实践，2007，12（12）：42-48.

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[11] 张钦红，赵泉午. 需求随机时的存货质押贷款质押率决策研究[J]. 中国管理科学，2010，18（5）：21-27.

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