经营环境改善 期待风电发展

业绩理想　错位经营铸就竞争优势

上半年经营回顾

公司上半年实现营业收入和归属母公司股东净利润分别为13.26亿元、3.03亿元，同比增幅分别为186.12％、－9.17％；实现稀释每股收益0.27元，同比减少3.57％。

营业收入同比增长幅度较大，主要归因于两个因素。主要因素为08年6月、9月梅县荷树园电厂二期工程两台30万千瓦机组分别投产，使得公司核心主业新能源电力总装机容量达到87万千瓦，测算09年上半年在役机组容量同比增氏222％；另一个因素是08年上调了两次电价。营业收入增幅小于装机容量增幅(考虑上网电价调整会加剧两者差距)是因为广东地区用电需求在08年四季度及09年一季度受金融危机冲击较大。

在09年上半年经营利润中，考虑到金融投资收箍较08年同期出现大幅缩水，由3.57亿降为0.35亿，以及折旧政策变化带来影响，总体来看，09年上半年公司主营业绩比较理想(08年上半年EPS为0.30元，09年上半年EPS为0.27元)。

错位经营铸就核心竞争力

公司作为一家民营上市公司，在资源获取方面相比国有电力公司处于一定劣势地位，比如目前公司经营中所采购燃料均为市场煤，而没有重点合同煤。但是公司采取错位经营的方式建立了一定的竞争优势。

循环流化床技术为公司煤炭采购增添灵活性。循环流化床锅炉具备燃料适应性广的特征，公司燃料选用低热值的煤炭(3000―4000大卡)掺烧煤矸石，这样就与燃烧高热值的大型火电公司形成一种错位竞争格局，减小了一旦电煤市场价格上涨带来的风险(低热值劣质煤的供求情况会好于优质动力煤)。

采用煤矸石综合利用发电复合国家政策，有利于保障机组利用率。国家对煤矸石发电采取鼓励措施，在电力调度方面具有一定的优先性，使得公司抵抗用电需求下滑风险有所增强，同时能够享受一定的政策优惠。

公司经营区域供、用电环境分析

广东省用电需求有望逐步回暖

公司的机组作为广东统调电网机组，其上网小时数要受到广东地区供、用电情况的影响。

从全国情况来看，年初以来，来水情况较好，水电发电量同比增速较大，但到了6月份，考虑到来水有所下降，水电发电量同比大幅下降，基本于去年持平，到了7月下旬，水电同比增速降到0.9％，考虑11月平水期及12月枯水期存在丰水期来水势头，抬升了发电量基数，我们认为水电同比增速已确立了下滑趋势，换个角度，水电对火电的挤压效应在09年下半年会大大减弱。

从广东地区来看，此种效应更为明显，有数据显示，上半年广东省较去年同期多购入两成多，其中主要是两南的水电，伴随枯水季节的到来，下半年广东地区火电机组出力环比将有较大提高。

广东作为外向依存度最高的区域之一，08年底至09年一季度经济受到重大冲击，用电需求出现持续下滑，自6月份以来，广东地区用电量同比出现正增长，7月份巩固了这种态势。从各个层面来看，经济触底已得到共识，再较大幅度下滑的可能性非常小，未来用电量有望逐步回暖。

梅州地区经济相对落后对公司供电量的潜在影响

梅州地区在经济方面相对珠三角地区还是落后的，农业在经济中的占比较高。2009年上半年，第一产业增加值40.41亿元，同比增长6.1％第二产业增加值94.45亿元，同比增长7.0％；第三产业增加值87.24亿元，同比增长10.9％。

梅州地区经济中存在一个凸出的瓶颈问题，即工业发展瓶颈问题，上半年规模以上工业增加值同比增长6.0％，仅比一季度提高0.1个百分点，增速却比去年同期回落了36个百分点，增速回落的幅度比第一季度扩火了2.4个百分点，工业企业亏损面仍在扩大。从工业用电量来看，上半年工业用电量为17.5亿千瓦时，同比增长8.5％，但扣除电荷分摊后，工业实际用电量为12.02亿千瓦时，实际同比下降9.57％。

经济因素对公司机组利用率的积极作用。梅州地区作为广东省经济较不发达区域，在政策方面得到省政府的支持。在电力产业方面，主要表现在项目审批立项及给予公司较多的上网额度，从历史数据来看，06、07年公司机组小时利用数超过7000小时，几乎处于满发状态。

扩大煤炭来源　确保燃料供应

煤炭采购来源呈现多元化

公司所购煤均为市场煤，如何确保煤炭供应是公司面临的关键问题，公司将从国内及国际市场择机采购。

国内市场来看，煤矸石来源地主要在当地，其他劣质煤国内来源地主要包括福建龙岩、江西赣州，运输距离短，受运费价格波动影响较小。

公司在立足国内市场的同时，放眼国际市场，以保证较低成本取得经营所需煤炭资源。09年年初，公司抓住金融危机冲击的有利时机，低价从越南进口百多万吨煤炭(折算5000大卡，到厂价在520元／吨)，公司一季度(机组开工率较低)在消耗完价格较高库存煤以后，低价进口煤为09年上半年的电力业绩维稳起到积极作用。

从采购议价能力来看，随着荷树园二期投产，公司电煤采购量有了较大提升，公司的议价能力有了较大提升，也为未来获取稳定订单奠定基础。

考虑到煤炭资源溢价较高，短期内公司还没有向上游(煤炭)拓展的计划及举措。

09年煤炭采购成本变化不大

我们判断，公司全年煤炭采购成本变化不会太大。煤矸石而言，价格起伏一直不大，到厂价维持在100－110元／吨。低热值煤这边，考虑到越南进口煤基本已消化殆尽，国际煤炭价格有所上涨。综合考虑，根据目前公司掺烧煤矸石的现状，推算09年全年折算标煤价格在670元／吨左右。

08年7、8月份煤炭价格达到最高点，相比而言，作为全市场煤的发电公司，宝新能源在三季度明显享受煤炭价格同比下降带来的收益。

后续项目逐步推进

甲湖湾陆上风电场一期即将运营

甲湖湾陆上风电场共分两期开发，其中一期工程装机容量为4.95万千瓦，机组全部采用瑞能北方风电设备有限公司的MM82型2MW风力发电机，设备合同价为4.13亿元，预计年底一期机组投入运营。二期工程装机规模亦为4.95万千瓦，已获得发改委核准。

荷树园三期年内有望通过审批

荷树园三期2台30万千瓦循环流化床资源综合利用发电机组年内有望通过审批并开工建设，按照正常建设进度，11年下半年投入运营。

公司规划进军百万千瓦级

从远期来看，公司希望涉足百万超超临界机组，战略规划了甲湖湾发电厂(8×100万千瓦)，我们认为，项目的操作要具体依赖于用电市场情况及经济情况，一定时间内还难以成行。