亚洲市场预期过高

过去的十八个月，私募股权市场经历了对交易质量、基金模型的再评估、经理人的能力和交易机会等诸多方面的考验，实现了一次重大飞跃。在亚洲宏观经济与金融危机后的反弹势头表现整体良好的同时，LP们也开始对他们的投资回报寄予了更高的期望。

LP们的谨慎，令项目的融资受到了影响，仅有少数干练的经理人完成了融资重任，经理人的日常工作模式也受到了影响。随着LP们设定的标准的提高，他们也开始意识到无法如往日那般随意调动资金了。整个行业也受其影响，重新将注意力集中到对交易中每　个环节的掌控，而摒弃对回报的片面关注。

你曾为谁创造了收益?

各方财团开始认识到，仅靠改变资本结构是无法取代谨慎的实务操作。完成被投资企业价值的实际增长的。同时，LP们也有这样的疑问　究竟谁能堪当此任?为企业实现价值增长并非是益买益卖般简单。越南湄公河资本(MekongCapital)创始人、管理合伙人ChrisFreund坦言：“有人断言，成功的GP会作好准备功课，或者只是对投资目标做出个正确的决定而已。只有少部分人(指GP)实现的价值增长会得到认可。”

如今，全球私募股权市场的从业者们都面临着这样日益严重的企业运营难题，有关于此的运营与专业知识亦成为了所有人的探讨话题。贝恩资本(BaIn Capital]的董事总经理史蒂夫巴恩斯(SteveBarnes)认为，虽有积极的管理，无奈“亚洲市场的快速崛起”使得业务的进展更显艰难。

各家的退出之道

那么，究竟是什么切实鼓舞了GP与LP们呢?是退出环境的改善。2009年的退出市场可谓不堪回首，资本的流动凝固令各方GP深受其害。2009年，全球股票市场颇具韵味，亚洲地区的退出交易额仅为165亿美元，尚不及2008年的一半。而到了2010年，据各方统计数据显示，退出交易数量已有回落，回报总额却高达235亿美元，且呈现出每季递增的趋势，并越演愈烈。

另外，在过去的一年中，其他渠道的退出交易表现也称得上是“硕果累累”。3l在与联宇投资基金(Unitas Capital)的扬州海沃机械有限公司(Hyval股权二级交易中获得了700％的回报。ActisCapital出手印度医药集团――Paras，斩获10倍回报。而年度大奖当属韩国安博凯投资机构(MBK)向旺旺集团(Want Want)出售其所持有的台湾中嘉网络(ChmaNetwork Systems)60％的控股权交易案，总价24亿美元。

在新兴市场中，印度和中国则更倾向于公共市场，众多行业内的大型集团和企业多倚赖内需实现增长，却也成就了“墙里开花墙外香”的局面。同时，两个国家的公共市场内均出现了大量投机交易，业界认为巨大的资产泡沫即将破裂。

同样，人民币基金的疯狂扩张也被看作是一种泛滥。针对这种趋势，各家观点交汇容错。一则，对人民币基金疯狂扩张趋势疑虑重重，理由为市场缺乏大量经验丰富的经理人和LP缺少此类基金的本土经验，而这类经验被认为是必备的私募股权资产类型之一。

新企创投创始合伙人JohannesSchoeter强调：“许多人民币基金对风险并没有足够的认识，对待尽职调查也只是草草了事，并经常高价出手买入”。中国的人民币基金市场“还只是个新生事物，尚未经历风雨，我们也无缘得见”，这是庄奕诚对人民币基金的看法。同时，他认为，这种基金在中国出现是“自然结果”。正当境外的LP们跃跃欲试，准备与本土基金一较高下的时候，这种新型市场结构却拖住了他们的脚步，至少目前如此。

这些急切盼望能与本土基金公平竞争的境外财团，也开始组建自己的人民币基金。但是，由于西方市场持续疲软，各家大型机构也难有作为，因此中国成为了他们新的突破口，至少人民币基金算是一个开始。黑石与凯雷于七月率先进场，随后德太集团(TPG)于秋季在重庆和上海各成立了一只基金。十月，NYPC(New York PacificCapital)也在苏州(SUZhOU)建立了人民币基金――苏州卡贝高登基金。同月，摩根士丹利集团在杭州也就有关建立人民币基金签署了一份谅解备忘录。各路人马竞相在中国全城筑坝，但是，这是包赚不赔的生意吗?

我们还差得远

随着复苏的来临，GP们变得更为机警，更为克制，也更为自律了。虽然市场行情有所缓解，但还没到可以松口气的时候。“我们还差得远呢”，德太集团联合创始人大卫邦德曼(David Bonderman)说过。经历了2009年的一片恐慌，整个世界在2010年都洋溢着一股难以消散的亢奋情绪。但是，他相信一场“信心危机”将要出现。又或许投资人和基金经理们早已准备好应对这一切了。

LP们已变得越来越精明，GP们也正在大幅砍杀资产价格，这在并购领域表现的尤为突出。2009年上半年，共有498宗并购交易，总额超过了230亿美元。而2010年上半年，交易数量上升到了588宗，可交易总额却不足200亿美元。201 0年的平均交易价格比2007年的牛市价格低了足足20个百分点，事实对比，一目了然。(见图)

从逻辑上，我们可以将其理解为，有大量的资本正在亚洲市场内寻找安身之所，但这个数量却远远超出了这个市场的接受能力。而邦德曼的那句“们还差得远呢”也同样适用于私募股权对中国市场的利益预期。当然，反方的证据中总会有GDP(国内生产总值)的身影。其实。在这些构成简单、不够成熟的新兴市场内，GDP指数并非是必需的参照物，因为这只能造成误导效果。

奇怪的是，GP们对此却从不担心。香港熠尊咨询有限公司(Diamond Dragon Advisors)的首席执行官、执行董事DennisMontecillo说，“2011年到了，我愿意与那些乐观主义者站在一起。或许，我们无法回到2006-2007年的那段美好时光，但市场将会理性得多。人们再也不用耗费太长的时间去融资。”当然，这不仅仅是指中国市场。那些中国市场以外的资金同样需要容身之所，而那些中国市场以外的基金经理们也同样可以在2011年为自己寻得一块风水宝地。