黄金时代能否持续?

美元贬值、经济衰退和通货膨胀，推动金价连创新高，这一趋势短期内仍难逆转

油价高涨，通胀急升，美元频跌不止，金融市场动荡不安，这个时刻，是否只有黄金才是投资者的避风港？

2007年，国际现货黄金价格从年初的639美元/盎司起步，涨至年底的约833美元/盎司，甚至一度创下了近28年来845.5美元/盎司的新高，距1980年1月的历史高点850美元/盎司仅一步之遥。

今年2月20日，受国际市场油价创新高和市场预期美国联邦储备委员会再次降息的影响，当天纽约市场黄金现货价格再创历史新高，每盎司上涨8美元，收于934.60美元/盎司，而纽约商品交易所4月份交货的黄金期货价格每盎司比前一个交易日上涨8美元，收于937.80美元。

“2007年整体上对黄金来说是个好年份。”世界黄金协会大中华区总经理王立新在接受《财经金融实务》记者采访时说。但这已是黄金价格连续第六年上涨，金价上涨的好日子会一直持续吗？

「供应增长有限

按照经典的经济学教科书，价格上涨，自会带动供应增加，满足需求，当供过于求时，价格自然下跌。不过，近几年黄金的供求和价格走势，却并未遵循这一经济学原理：虽然金价不断上涨，供应却并未相应增加，反而有所减少。

世界黄金供应主要来自于新开采的矿产金（约占60％）、官方售金（约占10％）和再生金（约占20％）等。伦敦贵金属咨询公司GFMS最新的《黄金年鉴2007》显示，2007年世界矿产金产量为2471.1吨，比上年下降了1％，为十年来最低水平。王立新表示，这已经是连续第三年产量下降了。2000年至2007年间，尽管金价上涨214.8％，但全球黄金开采量却下降了6.7％。

王立新向《财经金融实务》记者介绍，南非和其他传统矿产金生产国（如美国和澳大利亚）产量下降，是全球黄金产量不增且略有下降的一个主要原因。南非占世界黄金探明储量的50％，过去100年来，其黄金产量一直居世界首位。不过，由于生产成本上升、安全法规更为严格和矿产枯竭等原因，最近十年间，南非黄金产量减少了约一半。2007年，南非黄金产量为272吨，比2006年下降3.11吨。“南非本身矿比较难采，矿脉比较深，因为开采年份比较长了。”王立新说。

中国则可算是一个小小的例外。由于加拿大和澳大利亚矿业公司近年来在中国的黄金开采量大幅增长，2007年，中国黄金产量创记录地达到276吨，比2006年增长了约12％，中国首次成为全球头号黄金生产国。在过去十年里，中国的黄金产量增长了70％。

不过，王立新表示，几年前，金价低迷，全球黄金勘探和新矿开发速度比较慢，到目前产生了一个滞后效应。据他介绍，黄金新矿的建设至少需要五年时间，因此，短期内全球矿产金产量快速增长的可能性很小。即使黄金价格持续上涨，由于延迟效应，可以预期，2008年世界矿产金产量可能仍将保持现有水平，甚至还有可能出现下降。

不过，虽然黄金产量缓步不前，各国央行近年却一直在持续减持黄金，这构成了黄金供应一个重要来源。除了国际货币基金组织，意大利、日本和中国的央行，其他各国官方机构（主要是各国央行）在2007年的黄金持有量都有不同幅度的减少。

国际货币基金组织数据显示，2007年下半年，瑞士、法国和欧洲央行成为全球十大黄金机构中减少黄金储量最多的三个机构，与上年同期相比，三机构的黄金储备各分别减少了123.8吨、58.3吨和37吨，而荷兰、德国、美国则分别减少了16.4吨、5.1吨和2吨。

各国央行手中一直持有大量黄金储备，目前总量约占地球上全部黄金存量的20％。据王立新介绍，过去30年来，各国央行不断减持手中持有的黄金。根据2004年主要西方国家签署的第二期“央行售金协议（Central Bank Gold Agreements）”，由2004年9月27日起的五年期间，每年最多可沽售500 吨黄金。然而，这一配额并未用足。

2007年金价上涨，是各个央行纷纷减少黄金持有量的主要原因。但是，王立新认为，随着金价不断上涨，各国央行对出售黄金的行为也更加审慎，加上全球通胀和美元贬值的预期增强，黄金的保值作用受到重视，因此，各国央行在2008年的官方售金量将可能会有所减少，而且，“供应量满足不了需求量，官方抛售也会很快被市场消化”。

黄金另一个供应来源是再生金，即有实用价值的黄金被回收之后，再次进入黄金市场。与矿产金和央行售金相比，再生金的供应量更有弹性，更能反映金价高低的走势。1980年，金价升至历史高位，当年再生金量也创下482吨的历史高位，而当年全球黄金总产量仅为1340吨。但是，在2007年金价上涨的背景下，作为主要的再生金生产地区，如印度和中东，也出现了“惜售”的情况。截至2007年三季度，全球的再生金产量同比下降16％，降至724吨。因此，王立新预计，2008年全球再生金供给量也很难超越2007年。

「投资引领需求

在黄金供应没有大幅增加的情况下，对黄金的需求却出现了爆发式增长。根据伦敦贵金属咨询公司 GFMS数据，2005年以来，全球黄金供大于求的幅度持续缩小，从2005年的294吨降至2006年的170吨，2007年三季度，进一步缩减到65吨。

黄金需求主要由工业需求、首饰消费和投资需求等几部分构成。从2007年下半年开始，黄金需求结构出现明显变化，投资需求逐步成为推动金价上涨的主力，更值得注意的是，黄金上市交易基金（ETF）黄金持有量的增长。

2007年上半年，首饰消费和零售净投资是黄金需求增长的主要来源，而ETF等衍生品的表现则相对疲弱。但是，从2007年三季度开始，随着全球金融市场波动加剧，机构投资者进入黄金市场，黄金ETF等衍生品的投资需求开始增长。此类基金黄金持有量的变动一直为市场人士所密切关注，因为如果ETF继续带动巨额资金流入金市，就表明着眼于长期投资的机构和散户投资者正进入市场。截至2007年底，全球黄金ETF的持有量已经达到了753.67吨。

资金的流入推动了金价频创新高，同时，至2007年三季度，高昂的金价也抑制了首饰消费需求。“金价上涨很快，对金价比较敏感的市场首饰需求因此下降，这些市场的消费者开始持币观望，比如印度。”王立新表示。作为全球黄金第一消费大国的印度，其三季度的首饰消费同比增幅由59％锐减至5％，美国三季度的首饰消费也有一定程度的衰退，同比下降了13％。王立新认为，高企的金价在2008年一季度还会进一步抑制全球实物黄金的需求，“如果短期价格上下波动剧烈，对首饰需求影响还是很大的。”

据王立新分析，之所以人们对黄金的投资需求如此火爆，不可忽略的因素是美元的疲软和油价的上涨。由于黄金以美元标价，美元走弱意味着金价上涨，并且不少国家为了规避美元资产大幅缩水风险，纷纷增加黄金储备。以沙特、俄罗斯为代表的原油生产国，将从高油价中获取的收益化作黄金储备早已不是秘密，而阿根廷、南非等国家的央行，也在2005年后增加黄金储备。随着中国外汇储备增加，近年来也频见增持黄金储备的呼吁。此外，“一些短期的地缘政治事件，可能也会影响金价。”王立新说。

高盛在研究报告中表示，美国经济放缓可能会减弱对金属需求，但是，美元疲软却将推动金价上涨。从2002年开始，反映美元兑西方主要货币变动的美元指数（US Dollar Index）出现明显下跌走势，从2002年1月31日的120.24跌至2007年12月28日的76.38，累计下跌幅度达到36％，同期国际金价从300美元/盎司以下一路飙升到850美元/盎司附近。自2007年8月中旬以来，纽约黄金期货价格（COMEX期金价格）的涨幅也已经超过了42％。

进入2008年，美联储降息导致美元利率进一步走低，投资者为了规避美元下滑的风险而买入原油等商品期货以实现投资保值，则更进一步推高了油价。因此，美元贬值、油价高企将继续推动黄金价格走高。1月28日，纽约黄金期货价格曾出现下跌，但随后，30日，美国联邦储备委员会宣布再次大幅降息50个基点，导致美元预期走低，金价在此消息刺激下反弹，并一举突破每盎司940美元。

王立新同时估计，在2008年，由于美元将继续贬值和中国宏观经济的严峻局面，对黄金的投资需求将代替首饰需求而迅速增加，成为新的需求增长点。

GFMS预计，2008年受投机活动的部分影响，短期内黄金价格应会下滑，不过，调整之后，黄金价格应会在今年下半年跳涨，最高可能涨至每盎司1000美元。路透社在今年1月调查了50位全球分析师和交易商，他们预计今年黄金平均价格将上涨20％以上。

「中国需求巨大

黄金在中国自古以来受到人们喜爱，并且被视为保值增值的有效工具。根据世界黄金协会2008年2月19日的报告，中国去年已超过美国和土耳其，成为仅次于印度的世界第二大黄金消费市场。

“目前，国内股票市场波动，普通投资者不会把资产放在一个篮子里，黄金会成为部分人的投资选择。”王立新对《财经金融实务》记者表示。但是，目前，国内黄金市场投资渠道相对匮乏，“现货黄金，包括实物黄金和纸黄金，仍是个人投资黄金的主要方式。”

投资实物黄金，可以选择场内和场外交易，一般主要是在场外交易。王立新介绍，投资实物黄金占用的资金量大，变现慢，手续繁杂，费用较高，其特点决定它适合有长期投资、收藏和馈赠需求的投资者，并不适合短期操作。不过，王立新称，春节期间金条、金币的销量还是很好的。

纸黄金则是一种个人凭证式黄金，投资者按银行报价在账面上买卖虚拟黄金，个人通过预测世界金价走势低买高卖，赚取黄金价格的波动差价。投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现，不发生实物黄金的提取和交割。

纸黄金交易方式可以节省实物黄金交易的各种费用的支出，同时，纸黄金投资资金门槛比较低，操作也比较简单，交易方式多样，且交易成本远较实物黄金要低，可以作为中短线交易的品种。

对于未来黄金现货投资的前景，王立新认为，“现在投资产品越来越丰富，但是需要更多的正规的金融机构，如商业银行参与进来，推出专业的现货黄金交易平台，这样对老百姓更为保险。”

据王立新介绍，目前个人投资者也可通过中国工商银行、深圳发展银行、兴业银行、华夏银行和昆明商业银行等五家国内商业银行，参与上海黄金交易所推出的个人黄金投资业务，购买实物黄金，进行场内交易。交易标的为成色99.99％和99.95％的100克小金条。截至2007年11月底，在上述五家商业银行开户的个人黄金投资者已达4万多人；2007年1至11月个人黄金交易量达12.34吨。

在衍生品投资方面，2008年1月9日，上海期货交易所黄金期货挂牌交易，给国内投资者增加了一个黄金投资渠道。

黄金期货的交易品种为金含量不低于99.95％的金锭，在目前价位，一手合约的价值在20万元左右，实际买卖一份合约所需的保证金为14000元左右（保证金为合约价值的7％）。保证金交易方式使得黄金投资的盈利和亏损都被成倍放大。当亏损发生时，由于风险控制不力，有可能投入的资金血本无归。值得注意的是，期货交易所规定个人投资者不能进行实物交割。

正像所有投资一样，收益始终伴随着风险。王立新认为，黄金期货由于巨大的杠杆效应及高风险性，主要适合于有套期保值需求的企业和各类专业投资者。“第一批个人黄金期货投资者的收益并不如人意，这个市场更适合机构投资者。”王立新说。

随着黄金价格上扬，中国的黄金产业也呈现良好发展势头。国家发改委工业司副司长熊必琳向《财经金融实务》记者介绍，2007年中国黄金工业产值达到832.2亿元，同比增长52.27％，实现利润90.2亿元，同比增长47.66％。其中，中国黄金集团公司、山东省黄金集团有限公司、山东招金集团公司、紫金矿业集团有限公司、河南灵宝黄金股份有限公司（香港交易所代码：3330，下称灵宝黄金）等五家大型黄金生产商发展迅速，产量占全行业40％左右，利润占到80％以上。

这也令上述几大黄金公司旗下上市公司的投资价值受到关注。实际上，2007年以来，几家黄金上市公司股价均出现大幅上涨。2月22日，紫金矿业集团股份有限公司（香港交易所代码：2899，下称紫金矿业）H股收盘价为10.38港元，较2007年年初的5.47港元已经上涨约一倍，山东招金矿业股份有限公司（香港交易所代码：1818，下称招金矿业）股价也较2007年年初时15.80港元上涨超过一倍，目前已经涨至34元。

中金黄金股份有限公司（上海交易所代码：600489，下称中金黄金）股价，更是从2007年年初的18.41元暴涨至近110元。山东黄金矿业股份有限公司股价最为惊人，从2007年年初30.58元涨至200元左右。

高盛1月17日发表的研究报告认为，美国放缓和通货膨胀两个因素，将继续推动金价上扬，为此，高盛将2008年金价预测此前的800美元/盎司上调至910美元/盎司，并且预计2009年维持在870美元/盎司，2010年为940美元/盎司。

高盛认为，2006年至2009年期间，预计紫金矿业和招金黄金产量年均复合增长率将达到18％－19％，远高于同期国际黄金企业2％的平均水平，同时两家公司成本比北美同行要低22％－28％。

不过，在2月4日研究报告中，高盛将招金黄金评级从“买入”调整为“中性”，并且目标价由36港元降至33港元。高盛认为，在2007年其所在的山东省人力成本已上升14％，并且预计在2008年该省的最低工资标准会继续上升23％，则人力成本占到招金黄金的所有成本的20％。

未来随着黄金期权、黄金ETF、黄金信托等更加复杂和多元化的新品种入市，中国投资者将会获得更多的投资选择。不过，《财经金融实务》特约经济学家、香港前证监会主席沈联涛提醒说，黄金不是可以拿养老金去投资的市场，散户投资者需要清醒地意识到这个市场中的巨大风险。■