关注原料药价格波动

公司是全球最大的普利类产品供应商，享有“普利专家”之美誉。沙坦类原料药生产规模、产品质量和品种在国内市场上占有绝对优势，是公司近几年业绩快速增长的主要动力。

沙坦类药物专利到期迎来高峰，原料药市场爆发增长。沙坦类药物的欧美专利集中在2010-2012年到期，光缬沙坦的全球销售额就超过60亿美元。我们估算，沙坦类原研药API年用量1800吨，仿制药API有望超过3000吨。

沙坦放量，业绩保证。公司目前各类沙坦原料药产能共400吨，氯沙坦的专利到期拉开了沙坦类原料药放量的序幕，2011年上半年沙坦类原料药收入同比增长130%。公司瞄准了沙坦类药物专利到期的重大机遇，计划扩产，使沙坦原料药总产能达到700吨，成为全球最大的沙坦原料生产基地。

制剂出口渐入收获期。公司在2004年就成立了华海（美国）公司，2007年7月FDA获批奈韦拉平ANDA，是中国第一家通过制剂FDA认证的企业。

公司已经获得8个ANDA文号，在美国和欧洲市场都有制剂产品上市销售，制剂出口2010年共实现收入1000万元，2011年预计600-700万美元。年产100亿片固体制剂车间的建成将使华海药业真正实现从API为主导的生产企业向附加值较高的成品药生产企业转型。

股权激励促发展。公司于2009年7月7日公告股权激励草案，2010年3月2日公告修订案，2010年3月30日正式授予激励对象股票期权。财务业绩考核的指标包括：以2009年经审计的净利润为固定基数，2010年、2011年、2012年较2009年度的净利润增长率分别不低于15%、30%、50%，同时各行权期前一年度加权平均净资产收益率不低于12%。未来两年是公司承接转移生产、实现从原料药向制剂出口升级的关键时期，精干高效的高中层管理团队、技术骨干是决定未来企业能否成功转型的关键因素。因此，华海药业的股权激励对象不仅包括了董事和高级管理人员，还包括了各部门和分厂的中层管理人员及核心技术人员。

沙坦放量，制剂突破，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计2011-2013年公司营业收入同比增长62%、10%和28%，净利润增长143%、40%和36%，实现EPS 0.42元、0.59元和0.80元，对应PE分别为34倍、25倍、18倍。公司产业升级思路清晰，沙坦业务保证未来两年的业绩高增长，国际制剂出口可以享受估值溢价，股权激励促进长远发展，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于原料药价格波动和制剂出口慢于预期。