浅析心理账户对投资组合的影响

摘要：人的大脑中有一种心理账户，把实际客观等价的支出和收益在心理上却划分到不同的账户中。由于心理账户的影响，用来构建投资组合最重要的工具、不同投资品种之间的相关性难以得到充分利用，所以普通投资者的投资组合往往是行为化的、非有效的。对此应买入多种类型的股票，明确选择投资品种的数量化标准，投资债券，以赚取市场的平均利润为投资目标等以构建有效的投资组合。

关键词：心理账户；相关性；有效投资组合

中图分类号：17832.48

文献标识码：A

大多数投资者都知道，依据证券投资组合理论，投资者应进行多样化投资，通过投资组合以降低和减少风险，但却少有投资者知道，由于心理账户和心理会计的影响和作用，投资者进行多样化投资，选择投资组合往往是非有效的和低效的。

一、心理账户的含义及行为表现

所谓的心理账户是指个人和家庭在进行了评估、追述经济活动时一系列认知上的反映，通俗地说，就是人的大脑里有一种心理账户，把实际客观等价的支出或收益在心理上却划分到不同的账户中。人的大脑在使用这种账户时与我们通常所见的文件柜相似，每一项决策行为和结果都被放入文件柜的不同文件夹，每一个文件夹都包含着具体的成本和收益，从而形成心理账户。而人的大脑又通过心理会计使每个心理账户的成本和收益相匹配，这种情况与我们在生产经营活动中运用财务会计跟踪和控制其收入和支出是类似的。心理账户的存在以及所进行的这种分割，对人们的投资决策和财富水平会产生重大的影响。

例如，一对年轻的夫妇已经积蓄了20万元人民币，他们准备3年以后，通过首付和按揭在城区买一套住房，现将这20万元存入银行，假定存款年利率为3％，另外为了工作和应酬的需要，这对年轻夫妇刚刚贷款10万元购买了一部新车，年贷款利率为7％。这种行为是否合理?这对夫妇将20万元以较低的利率存入银行，同时又以较高的利率从银行贷款10万元，显然这种行为缺乏经济合理性。如果他们从存入银行的20万中拿出10万元去买车，相当于每年给自己支付了7％的利息，3年总计为自己节余(7％3％)×10万元×3=1.2万元。而这1.2万元得来几乎“全不费功夫”。

这对夫妇之所以这样做，是因为受到了心理账户和心理会计的影响。在他们的心理会计中实际上存在着两个心理账户，一个是“房子”，一个是“新车”，这两个心理账户是相互独立、互不联通和封闭的，这样资金难以在两个账户中流动。尽管让两个账户联通，让资金在两个账户中流动，可以最大化他们的财富，但他们却没有这样做，所以心理账户的存在极大地影响了人们的财富水平。而且类似这对夫妇的行为在众多的消费者和投资者中相当普遍。

二、心理账户对投资组合的影响

证券投资是一种高风险的投资，存在遭受损失的可能性。一方面由于政治、经济、社会、市场等方面的原因，存在着使所有股票价格变动的风险因素，从而产生系统性风险；另一方面由于企业或行业的原因，存在着导致个别股票价格变动的风险因素，从而产生非系统性风险，例如：融资风险、经营风险、流动性风险、操作性风险等等。投资者要想回避和降低非系统性风险，必须通过多样化投资构建投资组合，以降低和减少其风险。

常规金融学和现资组合理论认为：投资者的决策行为是理性的，理性投资者的行为具有三个方面的重要特征：(1)追求收益的最大化，这一特征表现在当风险水平相当时，理性投资者都偏好预期收益较高的交易；(2)厌恶风险，这一特征表现在当预期收益相当时，理性投资者总是偏好风险较小的交易；(3)追求效用最大化，投资活动的效用是投资者权衡风险与收益后获得的满足，就投资组合而言，就是要选择能带来最大满足的风险与收益相当的资产组合。

理性的投资者都会选择有效的投资组合，不同的投资者由于风险偏好不同，而会选择不同的投资组合。依据现资组合理论，构建有效投资组合，选择投资品种必须考虑三个重要的方面：一是预期收益。风险资产的未来收益是一个不确定的因素，在不同的经济状况下，我们应对资产的未来收益做出不同的估计，而这种估计一般都利用数学期望来进行计算(作为决策依据的预期收益并不代表可能获得的预期收益，而只是反映了我们对一切可能性的有关信息进行合理分析后，对资产获利能力的一种估计)。二是风险水平。由于我们把投资的风险定义为实际收益偏离预期收益的潜在的可能性，所以我们可以计算预期收益的方差作为衡量风险的标准。方差反映的是随机变量对数学期望的离散程度，一般计算标准离差，标准差越大，随机变量对数学期望的偏离越大，风险就越大。三是相关性。不同投资品种之间的相关性，是指投资品种之间如何相互影响的特性，在同等收益水平上，相关度最低的资产组合风险最小。在这里不同投资品种的相关性分析，是构建有效投资组合，减少和降低风险的最重要的工具。例如，有两家上市股份公司，A公司为旅游公司，以经营旅游和旅游产品为主；B公司为制伞公司。气候影响着这两公司的盈利，在阳光明媚的季节，旅游公司生意好、盈利丰厚，而制伞公司则不景气；到了雨季，两家公司经营情况正好相反，旅游公司大亏其本，制伞公司盈利大增。现假定在股票市场上，A、B两公司股票随时间的变化有大约相同的收益和波动，两种股票的价格变化都比较大，但变化方向相反，也就是A涨B跌，B涨A跌。如果投资者将自己的资金全部投资于其中一只股票，在一定的收益水平上则会承担较大的风险；而如果投资者同时分别将一半的资金分别购买A、B两种股票，就可能在保持收益率不变的情况下，将风险大大降低，从而形成一个较低风险的投资组合。在这里，我们必须注意到，要构建一个降低风险的有效投资组合，必须考虑不同投资品种之间的相关性，也就是本例中的A、B股价走势的经常的反方向变化。

但是，由于心理账户的存在和影响，用来构建有效投资组合、降低风险的最重要的工具，不同投资品种之间的相关性难以得到充分利用。普通投资者通常将每个投资品种分别放人不同的心理账户或者视每一个投资品种为一个单独的心理账户，往往忽略这些心理账户以及投资品种之间的相关关系，在构建投资组合时，分别就每个投资品种单独进行决策，这种投资组合我们称之为行为化的投资组合。其行为特点表现在：

(1)简单分散。许多投资者将资金简单分为三个部分：三分之一投资股票；三分之一投资债券；三分之一为现金和银行存款。

(2)投资范围狭窄。许多投资者选择投资品种通常在一个狭窄的范围内进行，例如，尽管购买了十几种股票，但这些股票集中在一二个行业，貌似分散，实质集中。

(3)选择自己所熟悉的公司进行投资。如选择本地的公司，自己工作所在的上市公司的股票，从而难以达到分散投资、降低风险的目的。

(4)常采用1／n规则配置资金和选择投资品种。如有n个品种可供选择，往往分别采用1／n的资金分别投资n个不同的品种，而不管这些投资品种是什么类型，相关性如何。

(5)依投资目标选择投资品种。不同的投资者会有不同的投资目标，每一个投资目标都有一个单独的心理账户，而每一个心理账户都会用一定的资金配置来满足特定的目标，每一个投资品种的选择都要满足心理账户中的期望收益和风险，而不管这些投资品种的相关性如何。

行为化投资组合还会有其他的表现形式，但不管如何表现，在根本点上都是共同的：因为受到心理账户的影响，投资者忽略投资品种、风险资产之间相关性分析，这样投资者的资产分散很难达到和实现真正有效的风险分散，也不是现资组合理论所要求的资产分散，其结果是投资者在获得一定预期收益的同时却承担了过大的风险，或者说投资者在承担一定风险水平的同时，没能获得相对应的收益。所以这种行为化的投资组合只能是低效的或者是非有效的投资组合。

三、构建有效的投资组合

尽管应用现资组合理论能帮助投资者建立有效的投资组合，使他们在可接受的风险水平上最大化他们的财富，但应用该理论需坚持一定的投资分析流程，学会和坚持应用一系列较复杂的金融投资分析工具和资产定价模型，需进行投资品种的预期收益、风险水平和相关性的分析和计算，这需要时间和成本。而在实践中投资者受到认知能力的限制，为了使自己的判断更快捷、更有效和更经济，往往将复杂的分析简化，走“捷径”、凭借经验、想当然选择投资品种，构建投资组合，从而使现资组合理论难以得到实际的应用。

而那些克服了心理会计、心理账户的影响，应用现资组合理论构建投资组合的投资者，也会经常怀疑自己：将那些具有较低相关性的资产类别组合到一起，可能会使一些资产组合长期表现不佳，并发现他们似乎总是在努力寻找一些收益不高的资产类别，因而难以坚持下去。

现在的问题是，我们能否找到一种既能够避免和降低心理账户的影响，又能够适应投资者的需要，走“捷径”，不用或少用现资组合理论所要求的复杂的分析和计算，用快捷有效和经济的方法选择投资品种、构建有效的投资组合呢?应该说这种方法还是有的，我们可以运用一些简单的原则和方法进行分散投资，同样会取得较好的效果。

1、买入多种行业、多种类型的股票进行投资组合。如果投资者有足够的资金，可以买入10种以上，15种左右的不同行业、不同规模公司的股票，一般来讲就可以达到理想的分散投资的效果。如果投资者资金规模小，难以直接进行分散投资，也可以买入一、二种充分分散化投资的投资基金，利用基金专家理财，集合投资、分散风险的特点，同样也可以达到有效投资组合，降低风险盼目的。

2、明确投资品种的数量化标准。选择不同行业不同公司的股票，也不是任意选择，而是应依据各类公司的特点制定一些数量化标准，例如，选择股票的市盈率、市净率、股票所代表公司的销售收人增长率、利润增长率、资金流量的变化状况等。在买入一种股票前，将其与你的投资标准进行比较，符合标准的就纳入你的“股票池”，不符合的，就不要买入这种股票，以控制和提高入选股票品种的质量，提高投资组合的有效性。

3、只买少量或者不买你所在公司的股票。因为你已经将你的人力资本投资在你工作的公司中，你的工资收入已与你所在的公司发生了紧密的联系。如果继续购买你所在公司的股票，就难以分散风险，一旦你所在公司经营不善、破产倒闭，你的投资可能会遭受重大损失，并冲击和影响你的工作和生活。

4、投资部分债券，包括国债、金融债券和公司债券等。尽管债券的收益率不高，但以还本付息为基本特征，所以安全性高、风险较低。一个分散的有效投资组合就应包括部分债券或债券型基金。

5、以赚取市场的平均利润为投资目标。一些投资者总以为自己比别人高明，总想赚取比别人高的收益，过分自信、频繁交易、追涨杀跌、难以进行分散投资、其结果往往适得其反。而以赚取市场的平均利润为目标，就容易保持一个良好的心态，以理性和冷静的态度，积极进行分散投资，构建有效的投资组合，从而在承担较低风险水平的基础上获取较高的投资收益。

参考文献

[1][美]约翰・诺夫辛格著，投资心理学[M]，北京：北京大学出版社。2005

[2]陆剑清等编著，投资心理学[M]，大连：东北财经大学出版社，2000

[3][美]博迪等著，投资学[M]，北京：机械工业出版社，2006