关键时点的关键看点

对关注中国经济的投资者来说，现在是关键时点。“两会”中透露的宏观政策信息是关键看点。

关键时点

目前，中国经济复苏处于一个微妙状态，趋势相当脆弱。去年3季度，中国决策者曾通过刺激基建投资给经济踩了一脚油门，让GDP增速在4季度回升。但随着基建投资增速在去年年底的下滑，政府踩油门的力度已经减弱。另一方面，房价的上涨也终于在近期引发了地产调控的再度收紧。因此，推动本轮经济复苏的需求面力量已明显减弱，让经济上行的趋势变得更加脆弱。

这时，尤其需要通过宏观数据来确认经济增长的强度，判断拐点是否出现。但是由于春节效应的影响，1月宏观数据不易解读。更严重的是，包括投资、工业生产、工业企业利润在内的一系列重要宏观经济指标都没有1月数据的。因此，即将出炉的2月宏观经济数据是时隔两个月之后，首批比较可靠的宏观经济指标，重要性不言而喻。

另一方面，一年一度的“两会”（全国人大和全国政协会议）召开。从最新公布的2月份PMI来看，出口订单正在逐步走弱。这让内需对经济增长的重要性上升。而国内需求主要来自基建投资和房地产投资两大块。随着地产调控新“国五条”的出台，地产政策已再一次收紧，将对地产投资带来打压。这使得高度依赖政策的基建投资在总需求中的重要性上升，令宏观经济走势对宏观政策更加敏感，更提升了“两会”对投资者的意义。

关键看点

在这个关键时点上，宏观经济数据所显示的总需求走势，以及“两会”中传递出来的今年宏观调控政策的方向是关键看点。

就目前经济走势来看，通胀和房价的情况比较清楚。主导CPI通胀走势的食品价格在春节过后已经环比大幅下降。因此，虽然2月CPI同比数字很可能会因为春节错位而攀升至接近3%的高位，但3月应该就会重回2%附近。至少在今年上半年，CPI都不会是宏观政策的约束。至于房价，近期大幅上升应该是个不争的事实。它也是触发又一轮地产调控的关键因素。房价与地产调控的拉锯已经重新开始。即使未来房价可能因为政策的打压而走低，也仍然是政策的一个关键约束变量。

目前宏观经济中不甚明朗的是总需求走势。而它又是中国经济增长的最重要决定因素。最近几年，中国的总需求主要由基建投资、房地产投资和出口这三块拉动。基建投资增速在去年11月就已经开始下滑。同期房地产投资虽然有所加速，但波动很大，是否能补上基建投资留下的缺口尚不确定。另一方面，虽然1月出口超预期增长，但PMI中的新出口订单已经连续几个月下降，给外需形势蒙上了阴影。所以，今年头两个月的总需求走势究竟如何，组成结构有何变化，是需要从数据中了解的最重要信息。

总需求的现状可以帮助投资者推知其未来走势，进而对经济增长的前景做出判断。不过在目前这个时点，总需求前景还很大程度上取决于国内宏观政策的调控。这是投资者在“两会”中需要关注之处。

事实上，今年2月26日至28日召开的中国共产党十八届二中全会已经为今年的“两会”定下了调子。今年两会的重头任务应该有两个：（1）改选包括主席、总理在内国家机构领导人；（2）通过《国务院机构改革和职能转变方案》，推进所谓的“大部制”改革。但对今年的宏观经济来说，更重要的是“两会”中传递出的今年宏观政策的调控方向。这方面有三个要点需要关注。

首先，“两会”给今年经济发展定下的目标。目前市场普遍认为今年的目标应该与去年差别不大（GDP增长7.5%，CPI上涨4%，M2增长14%）。两会是否就上述目标给市场一个意外值得关注。但除此以外，财政赤字目标也很重要。这是在不变的“积极财政”基调下，财政积极程度的真正衡量。如果今年赤字目标能够在去年8千亿（GDP的1.5%）的基础上扩大到1.2万亿（GDP的2%）以上，就说明财政政策会在实质上更加积极，对总需求是个利好。但如果预算赤字目标落在万亿以下，那就值得警惕了。

其次，政府对基建投资的态度。去年12月16日的中央经济工作会议要求在“基础设施领域加大公共投资力度”。如果类似表述在今年的两会报告中再次出现，就可推知政府刺激基建投资的力度会重新加大。在地产调控重新收紧的背景下，此举是非常必要的。

最后，是今年货币政策的取向。今年货币政策大调子仍会定为“稳健”。在这个基调之下，如果两会报告重复去年经济工作会议中出现过的“适当扩大社会融资总规模”、“保持贷款适度增加”、“降低实体经济发展的融资成本”等语句，那么基建投资可以获得足够的流动性支持。反过来，如果“两会”更多强调影子银行的风险，传递出流动性闸口收紧的意味，那么基建投资启而不动也是完全可能的。

目前市场主流预期是：相比去年，今年经济增长会温和复苏。但在温和复苏的背后，今年政策刺激力度加强是一个关键假设。如果“两会”在上面三点都传递出负面的信息，那么增长的力度很可能会低于市场预期。