浅析目前我国上市公司现金股利分配

【摘要】股利分配是公司筹资、投资活动在利润分配领域的逻辑延续，是企业重大财务决策中的核心内容之一，在经营战略中起重要作用。现金分红作为股利分配的一种重要方式，越来越受到上市公司和投资者的重视。但是，不当的现金分红有许多弊端。对于目前显现的现金分红的问题，提出了完善现金股利政策的建议。

【关键词】现金股利，股票理论，弊端，改进措施

一. 现金股利

现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式。现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业净利润的流出，会减少企业可用的资金，是真正的股利。大多数投资者都喜欢现金分红，因为是到手的利润。根据“一鸟在手”理论，在市场状态越不景气的情况下，投资者越偏好现金红利的安全感，导致现金分红溢价越高。企业分发现金股利，可以刺激投资者的信心，对重视近期利益的股东有很强的吸引力。

二.上市公司进行现金股利分配的动机

1.满足股东的权益要求。现金股利的支付可以满足低税负投资者及机构投资者的现金收入需要。同时稳定的现金股利政策可以降低投资者对公司未来收入的不确定性，从而降低对公司必要投资报酬率的要求，以实现公司未来资金筹集的需要。

2.满足配股要求。中国证监会对公司配股有明确规定，其中净资产收益率必须连续三年超过10 %。对于一些净资产值比较高的公司，如果公司以送股的形式进行股利分配，虽然可以同样降低未分配收益，但减少的部分将转为股本，不能降低净资产值。为了达到配股要求，多数公司采取了发放现金股利来降低净资产，提高净资产收益率。

3.成本理论的要求。由于公司管理者不是公司的剩余索取者，管理者和股东的利益相偏离。成本理论，认为现金分红减少了管理层手中可支配的现金，避免了管理层的不合理挥霍，从而有效地降低了成本，提高了公司治理水平。

4.信号理论的要求。股利信号理论认为现金分红是管理层传递公司未来良好发展信息、解决信息不对称的方式。尤其是在如今股市低迷的前提下，当公司开始支付股利（股利启动）时，就向公司投资者传递了公司有充够的收益为投资项目融资并能为股东支付现金股利的信息。

三.上市公司股利分配问题

1.市场上仍然存在许多“铁公鸡”，分红公司行业、规模不平衡。2001 年以来，派现公司数量逐年增多，分红公司从30% 逐步提高到2010 年的61%，但不分配现象仍很严重。分红公司中蓝筹股占比过重，2008年至2010年现金分红金额超过10亿元以上的公司分别为39家、38家和53家，占同期上市公司总家数的比例约为2%，而其分配的现金股利占同期所有上市公司现金分红总金额的比例约为80%。分红行业又主要集中在金融保险业和机械制造业。

2.股息率偏低，且波动水平大。与国外成熟证券市场相比，我国上市公司股息率偏低。从2001 年至2010 年的十年间，投资者获得股息率平均为0.907%，而境外股息率一般都接近或者超过2%。据调查2010 年我国上市公司平均含税现金回报率仅为1.462%，远远低于一年期银行存款利率。此外，股息率水平波动较大是我国股市的另一特征。部分公司股票估值偏高，导致这些股票的股息率（D/P）偏低，是我国上市公司股息率偏低的核心原因。

3.股利政策不稳定，现金回报氛围未形成。我国上市公司频繁变动股利支付率或者股利支付方式，股利政策极不稳定。据统计，从2001 年至2010 年期间，在近10 年内连续支付股利的只有132 家公司，占比仅为13%。股利政策的不稳定，侧面反映了我国市场现金回报氛围尚未形成的形势。

4.一些上市公司异常分红，向特定群体输送利益。虽然蓝筹公司股息率高于市场平均水平，却侧重于以低价大笔入股的原始股东与某些低价进入的境外投资者。而一些上市公司通过大规模原始股设置，通过异常分红，向特定人群输送利益。此外，一些上市公司业绩下滑却慷慨分红，大部分的现金分红流入了大股东的腰包，还有些新上市公司高价发行，由于超募资金多，大小非也有可能借高额分红提前兑现收益，变相套现。

四.上市公司现金股利分配政策的改进措施

1.强化上市公司派现意识。应当制定有效的措施提高上市公司的派现意识，促进那些不派现或是派现明显低于平均水平的上市公司提高现金分红比率。这些措施可以包括：加强对派现公司信息披露的约束；制止上市公司超能力派现；提高上市公司分配现金股利的稳定性和连续性；制止恶意送配股等。

2.进一步完善分红与再融资的“挂钩”政策，避免过度分红。在继续强化分红与再融资“挂钩”的同时，进一步细化和完善再融资监管政策中的相关指标，尤其是容易被分配所调节的净资产收益率指标。一方面，可以根据不同的市场类型，制度不同的现金分红额度，例如，以税后利润的数据为基础，主板、中小板、创业板分别设置差异化、强制化的现金分红比例，并以相应的监管体系和有力的惩罚制度作为保障。另一方面，把上市公司的再融资额度与其以前的分红额相牵制，作为强制分红制度的有效补充与制约。例如规定上市公司再融资额度的上限为IPO 或者上次再融资至今的分红金额的两倍，这样就可以产生强有力的制约。

3.从行业出发规范现金股利分配。不同行业的股利支付率水平存在着显著的差异，国家在对上市公司股利分配进行审查和规范时，对某些指标不能实行一刀切，而必须考虑到各个行业的差异，在充分考虑行业的成熟程度、发展前景、行业利润的高低，以及行业对民生的影响程度等各因素下，按行业类别将规范措施进行细则化。

4.完善相关退市制度。分红制度要发挥作用，解决股市低回报的问题，需要资本市场一整套的制度保障和股票市场的全方位改革。完善的退市制度是保障分红制度有效实施的重要因素。通过一系列政策的完善促进制度合理化，保证垃圾股的退市出局，使上市公司告别只进不出的历史，促进A 股市场恢复新陈代谢的功能，才能彻底改变投资者低回报的现状，保障中小投资者的利益。

参考文献：

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