2007基金狂热年

编者按

截至2007年9月，我国基金业资产规模超过了3万亿元人民币。六个月前，这一数字刚刚超过1万亿。在许多投资者的资产组合中，三者的占比次序也发生了变化，正依次由银行存款、股票、基金变成基金、股票、银行存款。

本期“机构视点”邀请安信证券首席基金分析师付强和《股市动态分析》杂志基金部主任赵迪，共同探讨迅猛发展的中国基金业。

中国基金业未来巨大的发展空间，不仅吸引了国内的众多基民，也吸引了全球的目光。28家海外知名资产管理机构进入了中国市场，成立合资基金管理公司，占到目前中国59家已开业基金公司的近一半。如此火暴的中国基金业，发展状况究竟如何？

规模膨胀结构失衡

中国基金业经过2007年的发展，规模迅速扩张，但市场结构却严重失衡

《新财经》：据最新统计数据显示，截至2007年9月，我国基金业资产规模超过了3万亿元人民币。对此，业界给予了积极的评价。您怎样看我国基金业的发展？

赵迪：快速膨胀的基金资产规模透支了基金行业的发展。换句话说，资产管理行业的春天来得太快了，基金管理公司并没有做好充分的准备。我们经常会拿中国与成熟国家的市场对比。在我国，3万亿的基金业资产占整个金融行业资产的比重与发达国家相比已经不算很低了，同时，我国基金公司和基金从业人员的数量更少。

与美国上万家基金公司数十万从业人员相比，我国仅有几十家基金管理公司数千名从业人员。我国单家基金公司管理的资产规模占金融行业的比重已经偏高。前十大基金管理公司管理的资产合计，超过了华夏银行和深圳发展银行上半年总资产之和。与此同时，由于缺乏激励机制，公募基金中的人才不断流失。坦率地说，基金管理公司并没有足够的经验和能力管理如此巨额的资产。这也是近年来基金行业频频爆出内控失误的重要原因。

付强：2006年是中国基金业发展的历史转折点，同时，也是基金管理公司财务状况的分水岭。通过完整的全行业财务数据清楚地看到，反映基金公司财务状况的主要指标，在2006年随资本市场步入牛市同时走牛。进入2007年，基金市场继续呈现爆炸式发展，陡峭上升的行业规模曲线，必然带来基金公司收入与盈利的大幅上升。

《新财经》：在基金规模迅速扩张的过程中，存在着哪些隐患？

赵迪：除了基金资产总量已经偏高外，基金市场的结构存在很大问题。偏股型基金已经接近基金资产的95%以上，这表明中国基金市场结构已经变异。同时，曾经被誉为基金产品创新的中短债基金，正面临着彻底从基金市场中消失的危险。

结构性失衡的内地基金市场蕴涵着巨大风险。很多基金管理公司仅有单一的股票型基金产品，由于产品线结构的极度不完善，在股票市场出现阶段性调整之时，可能会面临大量的份额赎回，进一步引发股市的非理性波动，出现助涨助跌效应。同时，产品线不完善的基金管理公司，由于无法为客户提供基金转换的服务（例如将股票型基金份额转换为货币市场基金份额），必然面临大量的客户流失，造成经营不稳定。

《新财经》：对于在牛市中迅速发展的中国基金业，成长的过程是否是健康的？

赵迪：资产管理行业谋求的不应该是一时的规模增长，而是长久的生存。牛熊交替，原本就是证券市场发展的客观规律。从国际市场来看，优秀的资产管理公司无不是经历多次牛熊交替的洗礼，才积累起丰富的投资管理、资产配置和风险控制经验。如果基金管理公司和一些个人投资者一样，抱着在牛市中“赚一票就走”的态度，不可能成为资产管理行业中的佼佼者。

付强：基金管理费是基金管理公司营业收入的主体。2006年，基金业总管理费收入近61亿元，占比80%（参见图1）。投资收益在2006年前几乎是不存在的，而2006年却成了不可或缺的项目。对于部分中小公司而言，投资收益甚至构成了当年营业收入和利润的主体。这在牛市是福音，在熊市却可能是噩耗，其中潜藏的风险不可不察。动辄数千万的主动投资与基金管理公司1亿元左右的注册资本金来说实在不小，在特定情况下的严重亏损，将可能极大地影响基金公司的主业――基金管理业务，并危及基金持有人的利益。

贫富差距明显拉大

在2007年的基金热潮中，基金公司的业绩特征表现为“一九”现象，小规模公司难以分享牛市盛宴

《新财经》：在基金热潮中，基金公司的产品都呈现了怎样的特点？

赵迪：与A股市场走势分化相似，基金行业不管是在产品的规模还是业绩上，都出现了明显的“一九”现象。嘉实稳健、易方达价值成长、博时价值增长等10只基金成为了截至2007年三季度末规模最大的基金产品，而易方达月月收益B、博时稳定价值、天治天得利货币则不幸成为规模最小的基金产品。

从资产规模最大的10只产品类型来看，基本被股票型基金和混合型基金所占据，完全看不到债券型基金和货币市场基金的影子。相反，规模最小的10只基金则包括了2只纯债基金和5只货币市场基金。从规模最大的10只产品的公司分布来看，嘉实、南方两家巨无霸基金管理公司分别拥有2只产品；而规模最小的10只产品中，天治基金管理公司竟然毫不“吝啬”地占据两席。基金管理公司之间的规模差距相差悬殊，缺乏背景的小型基金管理公司根本没有分享到牛市的盛宴。

《新财经》：从2007年基金公司的业绩来看，“贫富”差距很大，为什么？

赵迪：从基金业绩的表现上，同样体现出“一九”现象，即在本轮牛市中，跑赢市场指数的基金不足一成，超过九成的基金回报率低于市场指数。2007年前三季度，华夏大盘精选、易方达深证100ETF、中邮核心优选等10只产品收益率位于全部基金的前十名，分布在9家基金管理公司。其中，华夏基金管理公司拥有2只排名前十位的基金产品，剩余8只产品既有易方达、华安、博时等老牌基金管理公司，也有中邮创业、光大保德信等新兴基金管理公司，显示出优质基金产品的分布比较分散。

未来，基金行业和基金产品结构的“一九”现象还会持续下去。正如一位经济学家所说，资金总是希望能够安全地、低成本地从效率低的部门转移到效率高的部门。也许，这正是金融行业尤其是资产管理行业的根本所在。

付强：比整体盈利能力波动性更引人注目的，是中国基金公司盈利状况的结构性分化（参见图2）。与基金行业通常的注册资本规模相对照，2006年盈利最高的公司一年能挣出一倍多资本金，而亏损最大的公司一年则烧掉五成本金。这种状况的出现也许并不令人吃惊。据美国投资公司协会统计，美国基金管理规模在1000亿美元以上的基金公司数量占比仅为5%，而管理规模在10亿以下的基金公司却占近60%，贫富悬殊与结构分化的状况与我国大致类同。这基本说明了基金管理行业自身所具有的独特规律，基金产品是一个无形化、低门槛、高流动性的产品，投资人对基金管理公司业绩和品牌的追逐将导致准“赢家通吃”效应。

繁荣持续风险犹在

在一片繁荣的经济环境下，中国基金业的繁荣也将持续。但在根基不稳的状态下，风险是不可避免的

《新财经》：中国基金业经过了2007年的繁荣，今后将如何发展？

付强：中国基金管理公司的幸福时光在2007年后仍将持续，这主要因为：第一，经济环境、金融环境和市场环境的变化为未来基金业的大发展奠定了坚实的基础。除了牛市前提外，中国目前的经济和金融环境也非常有利于基金行业的发展。主要体现在经济持续稳定的高增长以及相应的居民财富增长。长期的低利率和低通货膨胀导致投资理财需求异常高涨，养老金制度改革为共同基金提供重要的增量资金等。

第二，QDII开辟了行业发展的第二战场，其起步状况远比预期乐观许多，且QDII基金的管理费率是1.85%，高出A股股票基金20%。所以，未来QDII将是基金公司财务收入和利润最主要的增长点之一。

第三，随着单个基金公司资产管理规模的不断扩大，不少公司开始真正收获规模经济所带来的财务利益。同时，规模日益扩大后，不少公司开始安排客服等部分业务外包，这也将促进单位成本的下降。

第四，2003~2004年，是基金管理公司成立的高峰期，这两年成立了23家基金公司，导致基金公司总数迅速翻倍。成立后三年的固定资产折旧是基金公司不轻的负担，而从2007年起，大部分公司将轻装上阵。

《新财经》：中国基金业未来的发展风险在哪里？

付强：当然，中国基金公司的未来发展道路也不是坦途千里，主要的风险在于三方面：一是当前3万亿基金资产的持有人中，绝大多数并没有经历过熊市的洗礼，在未来的某个时点，一定会经历一次真正的市场考验。

二是中国基金资产结构过于偏重高风险的股票型和混合型基金，这种高危结构在不利的市场环境下，其杀伤力是非常巨大的。

三是日益庞大的基金管理公司固有资金投资问题，也是影响基金公司未来发展的定时炸弹。对于这些风险，我们必须未雨绸缪。