金融管理的深度背景和环境

2011年的经济走势应该会延续2008年以来非常错综复杂的局面，中国与世界经济整体上还笼罩在2008年次债危机引发的经济与金融危机长长的阴影之中。中国经济上半年将会以应对通胀为主题，下半年则可能会处于经济减速后重新启动的准备之中。当然，发达国家的经济形势将会比中国困难得多。

整体上看，欧洲因为欧债危机，2011年可能会面对欧元崩溃与量化宽松的抉择，美国则可能在经济复苏之初开始考虑如何安全地退出量化宽松，从而造成经济与市场的震荡与调整。因此，多种国际突发因素都可能使中国调整以国内因素为主制定的货币、财政、汇率等政策，以应对瞬息万变的国际形势。

中国经济的主要矛盾

中国经济自2007年开始的这一轮周期运行，在世界金融危机的大背景下显得比往常复杂得多，与世界经济的共振导致经济波动的幅度与速度也比往常要更大、更快。尤其是进入2010年后，主要矛盾演变为经济恢复正常增长之后迅速出现的通胀问题。此次通胀的原因来自多个方面。

首先，面对金融海啸，中国政府采取了相当宽松的货币政策和积极的财政政策，这些政策非常迅速地把经济从严重衰退中拉了出来，但其带来的流动性当然会在其后的经济运行中造成物价向上的压力。

其次，自2008年中直至2010年秋天，人民币与美元基本上保持了“固定”的汇率。美联储由于美国经济的严重衰退和沉重债务所造成的通缩威胁，采取了两轮量化宽松政策，其本质就是通过印钞来减轻债务负担，从而帮助美国经济走出萧条的阴霾。加上新兴市场国家的经济恢复，这就使得国际商品、能源、原材料、农产品等价格大幅上涨。虽然中国资本项目没有开放，海外资金无法直接进入中国，但“固定”的汇率，以及中国经济强劲增长与美国经济衰退所形成的强烈反差，还是使中国境内本已过剩的流动性压力更大。

最后，世界经济的多方面严重失衡，是本轮金融危机产生的深层原因之一。危机的爆发，也意味着中国过度依赖出口和廉价劳动力的经济增长模式已到尽头，政府正在进行的经济结构调整就是在直面这些问题。由于经济结构调整而造成的国内低端劳动力价格快速上涨，可能是影响通胀的三大因素之中最持久的一个。低端劳动力成本的快速上涨，在中长期可以拉动消费，在短期却可能迅速传导至生产与消费价格，导致通货膨胀。而通过提高劳动生产率来消化劳动力成本，则需要时间。

由于此轮通胀源于以上多方面的因素，而中国经济整体在此之前并没有出现持续的过热。因此，即使较大幅度地收缩流动性，恐怕中期较高的通胀也难以完全抑制得住；但在短期内，提高利率、存款准备金率并且提高汇率的货币紧缩手段恐怕还要持续。故而，到2011年中，中国经济会开始减速，直至年底，流动性可能才开始放开。

欧美经济变数影响中国

正如2008年那次调控遭遇金融海啸爆发，叠加外需枯竭的副作用，造成了中国经济自改革开放以来最快的自由落体。2011年，中国内在的调控同样有可能遇到国际金融与经济的巨大变数。

迄今为止，欧债危机已爆发一年，而正如次债危机，其高潮恐怕尚未到来。欧洲的问题根本上来源于统一的货币政策和分散的财政政策，以及欧洲各国经济内在的巨大差异性。由于欧债危机的解决方案最终恐怕是一个政治问题，笔者不敢妄加推断得出主观结论，但其可能性无非是欧元解体，或是欧洲执行欧版的量化宽松政策。不过，后者可能会在德国遇到难以逾越的障碍。这就可能使世界经济重新陷入恐慌的状态，令金融市场的避险情绪再度升温，反过来影响中国的经济以及对应的政策。

从这一危机最终爆发的时间看，其发生在中国国内调控的不同阶段，影响会有很大的不同。如果发生得早，则中国的调控政策将趋于缓解；如果发生在经济减速之后，则结果会更像2008年底，中国政府可能会更快地实行经济再刺激政策。

再看美国，市场对其2011年的预期偏向乐观。两次量化宽松和连续不断、坚决的积极财政政策，使得美国经济似乎最终看到了复苏的曙光。然而笔者以为，美国的经济即使恢复，也会如大病初愈，偏于脆弱。因为毕竟这几年实行的货币政策与财政政策，如化疗一般，会有严重的副作用。其造成的债务与潜在的巨大流动性，都可能会迫使美联储和美国政府面对高企的长期利率，从而愈发加重政府财政负担。而大量印钞也会造成潜在的高通胀威胁，虽然现在没有任何迹象，但在经济恢复后可能会随时爆发。

面对这种国际局势，中国在汇率政策上虽然不情愿，但2011年应该会允许人民币汇率有一定幅度的升值，可能会比大家预期要高，达到5%。虽然压住汇率有利于出口，但面对疲弱的发达国家外需，即使压住，也不会有很大帮助。而压低汇率的最大副作用就是会加剧国内的通胀。自2005年汇改以来，相对快速的升值往往来自于国内高企物价的压力，而非外部的政治压力，2011年则具备了充分的人民币升值条件。

从根本上讲，2011年的中国经济虽说困难重重，但情形还属于一个健康的人处于病后恢复中，虽然其内部有很多需要调整的地方，但整体还是相当健康的。2011年，中国经济的增长将会在年中出现一个由于调控通胀而造成的洼地，但一旦物价企稳后，将会更好地向依赖内需的方向迈进。而美、欧、日等发达经济体还是处于病入膏肓的阶段，随时可能会陷入危机复发的险境之中。（摘自2011年第1期《新财富》）