澳矿上涨 影响多多

事件：

6月23日晚，宝钢集团宣布与力拓达成2008年度矿石谈判协议。我们看到的新闻这是样的：力拓旗下公司哈姆斯利今天与中国宝钢集团就哈姆斯利矿石达成长期协议价格。在此协议价格下：PB粉和Yandi粉价格为144.66美分/每干吨度；PB块201.69美分/每干吨度。粉矿上涨约79.8％；块矿上涨约96.5％。从新闻看，似乎并没有涉及到烧结矿和球团矿，且似乎必和必拓并没有表态是不是接受这个协议方案。下面我们就这一事件对钢铁行业、海运行业、机械行业和汽车行业的影响进行分析。

对钢铁行业的影响：

假如这次谈判结果也被矿、钢双方其它参与者接受，我们认为应该是一个比市场传闻要好的结果。块矿占所有矿石进口的比例只占目前我国进口矿石的20％。也就是说，假设球团和烧结矿也是79.8％的涨幅，则全部进口澳大利亚矿石的加权涨幅应该为83.14％，低于此前一直传闻的85％的涨幅。

钢材涨价在前，矿石涨价在后。由于从2007年中就预期矿石长期协议价格要上涨，因此，钢铁行业内反应最快的就是国内矿石价格，其在2007年下半年经历了一涨，从而和2007年的长期协议矿石价格拉开更大距离，这一轮国内矿石暴涨也导致了国内钢材价格暴涨。由于新矿石年度是从下一年的4月1日开始执行新的矿石价格，所以实际上2008年2月份宝钢与巴西达成的65％和71％的涨幅是迟来的“补涨”，与澳大利亚的协议更是如此。由于此前钢材提前涨价，且已经覆盖了预期澳矿涨幅85％的成本，因此此次矿石谈判敲定并不会成为钢材再次涨价的充分条件。在国内钢材资源供给压力存在的情况下，下半年国内钢价的走势则主要取决于需求状况，我们认为下半年钢材价格压力较大。特别是房地产走势，对下半年钢材价格走势形成压力。

国际国内矿石价格将进一步靠拢。2008年1-5月份国产原矿石累计增速22.39％，而同期国内生铁累计增速为8.59％，国产矿石产量增速远远大于国内生铁产量增速。由于矿石目前仍是暴利，且生产商没有囤积的动力，因此最后一定是销售出去，而国际长单矿石虽然2008年涨幅巨大，但相对印度矿石和国内矿石，仍是质优价廉，这一部分不可能替代，因此最终的结果必然是进一步降价并拉低印度现货矿石的高价格，同时对明年的长单矿石价格产生一定的牵制作用。从实际情况看，由于澳矿谈判的拖延，上半年澳矿进口虽然仍在增长，但实际上比和约规定的量要少，这就促使印度矿石进口量大幅增长。我们认为随着澳矿谈判落定，澳矿进口正常，加上港口积压，印度矿和国产矿将面临进一步压力。从这个角度，也即全行业角度来说，可能是一件好事。当然我们这点降价的利益难以弥补对谈判制度的破坏作用。

对海运的影响：

BDI短期下调压力较大。BDI指数5月份创下历史新高与中澳铁矿石谈判久拖未决有关。为了推高海运价格，在谈判价格中获得运费溢价，澳洲两大矿业巨头BHP和RioTinto在市场上大举租入运力。整个5月份，BHP租入了30多艘好望角型现货船，而4月份只有14艘。今年1-5月共租入100艘，去年同期仅46艘。

中国方面，由于对下半年铁矿石大幅上涨的预期，国内主要钢铁生产企业和贸易商在上半年加快了铁矿石进口。据交通部统计，5月15日全国港口港存铁矿石高达7922万吨，比年初增加50%以上，创我国港存矿的最高纪录。中澳铁矿石价格谈判尘埃落定后，中国企业将开始消化前期积累的库存，短期进口矿成交清淡，太平洋航线货物运输需求下降，同时港口方面压港状况缓解，释放出更多运力，澳洲矿业企业不得不低价转让前期租入的船舶，国际海运市场短期面临下调压力。

中期高位运行趋势不改。本次铁矿石谈判结果，充分反映了供求双方议价能力的对比，说明中国方面在未来1-2年的需求仍然非常旺盛。今年前4个月,全球增加铁矿石消耗2711万吨,其中中国增加铁矿石消耗1920万吨,占全球增量的70.82%。

在需求大幅上升的同时，我国国产铁矿石品位逐年下降。据统计，中国原矿含铁量从2002年的35.5%降至今年的25%左右，远低于国际市场60%以上的平均品位。未来我国对进口铁矿石的依存度仍然高于50%。

基于对中国需求的判断，国际矿业巨头纷纷加大矿产行业的投资，提高铁矿石产量。巴西方面，CVRD的产量从2007年的2.64亿吨增至今年的3亿吨，预计2011年的产量达到4.5亿吨。澳大利亚方面，RioTinto2006年产量1.66亿吨，未来5年内产量提高到3.2亿吨。BHP2006年产量1亿吨，预计2015年前将达到3亿吨。FMG远期出口量预计2亿吨。

我们认为，在未来1-2年内，BDI指数的走势将是：经历短暂的回落后，受需求拉动的影响，仍维持在平均8000点以上的高位运行。

长期抑制消费需求。从长期来看，资源高企必然抑制需求。我们认为，中国为节能减排、调整产业结构和重组整合的决心不容小视。未来，与此相关的政策将逐步出台。预计2010年以后，我国铁矿石进口量将可能出现拐点。这可能成为导致海运价格回落的重要指标。

对通用机械行业的影响：

铸件价格调整相比钢铁价格调整有一定滞后，与铁矿石关联度不大。铸件生产主要采用废钢、废铁和少量国内矿石为原材料，在2007年11月开始我国铸件价格上涨25%-30%后，到2008年3月铸件价格达到高位至今。最近时段铸件价格并未发生明显变化。

机床行业与铸件成本关联度大，与铁矿石价格关联度小。机床行业中普通机床中铸件成本占营业成本约25%，数控机床按类型不同，铸件成本占营业成本的10%-15%。由于铸件价格与铁矿石价格关联度并不大，目前对机床行业成本压力并无显现。

若钢材价格上涨对轴承行业毛利影响较明显。轴承行业钢材成本占营业成本的近40%，且该行业从上次钢材涨价后的应对来看，基本未向下游转移。因此，如果本次轴承钢价格上涨，将影响轴承行业公司的盈利能力。

齿轮箱制造业向下游转移能力较强。制造齿轮箱的原材料主要由铸件、锻件、轴承和电机组成，铸件和锻件分别占营业成本的17.5%和17%。本次钢材价格上涨有可能间接影响铸锻件成本，但年初该行业对成本转移较为成功，我们认为若钢材涨价，对该行业的影响相对较小。

机械行业对钢铁价格具有反向影响。通用机械季节性并不明显，较为均衡，但是工程机械将在6-8月迎来淡季，我们认为就机械行业对钢铁需求来看，届时钢铁价格上涨动力并不充分。

对汽车行业的影响：

钢材涨价对汽车行业影响要分为轿车和商用车2个大类来看。对轿车而言，我们认为钢材价格对奔奔、QQ等微型轿车影响较大对中档及中高档轿车影响较小，单量轿车的自身净重在1-1.5吨之间，假设全部是钢材重量则单车用钢成本在6000-11000元左右，这样来看我们认为直接用钢成本占低档轿车的成本的6%左右，占到中高档轿车成本不到3%，同时由于低档轿车的毛利率偏低仅在15%左右，而中高档轿车毛利率在20%以上，因此钢材涨价中高档轿车毛利率的影响是非常小的，但会对低档轿车造成一定的负面影响。

对商用车而言，钢材成本影响要相对较大。根据统计钢材占到重卡成本的8%-10%，占到大客车成本的8%左右，而重卡和大客车的毛利率分别在11%和15%左右，因此钢材价格上涨会对重卡和大客车生产厂的毛利率造成较大的负面影响。