二季度有色有望全面扭亏

在国家减产及收储的共同作用下，有色金属价格实现了环比大幅上涨。预计二季度行业有望全面扭亏。但由于国内外经济仍存在不确定性，在产能过剩问题没有有效解决的情况下，行业投资机会并不显著。

2009年5月11日，国务院正式了有色金属产业调整和振兴规划。主要内容包括：淘汰落后冶炼产能、推动企业重组和技术进步、鼓励大型企业开发海外资源等。

值得注意的是，此次出台的规划将按期淘汰落后冶炼产能作为重点目标。明确提出了在今年将淘汰30万吨铜冶炼、60万吨铅冶炼、40万吨锌冶炼的目标，同时还将在2010年前淘汰80万吨电解铝产能。对此，市场分析人士纷纷表示，此次行业规划在注重有色金属长远发展的同时，也兼顾了解决目前“产能过剩”的难题。有分析人士乐观表示，仅这点来看这可能是推动目前有色金属价格上升的直接动力。

但综合考虑国内经济形势以及行业供需等因素，中信证券有色金属行业分析9币李追阳认为，由于规划期是09―11年，所以投资者不要希望有色行业振兴规划会给行业带来立竿见影的效果。他同时表示，由于国内经济复苏迹象明湿，加之有色已迎来消费旺季，所以在第二季度行业有望全面扭亏。

4月份金属价格环比大幅上涨

4月份，国内外金属价格继续反弹走势，除黄金价格小幅回落之外，其他金属价格环比均出现较大幅度的上涨。其中：国内铜价涨幅最大，月均价环比上涨25，7％，镍、锌及铝均价坏比分别上涨20，9％、13，3％和8，6‰即将步入消费淡季的压力下，铅价涨幅只有2，1％。

对于四月金属价格的上涨，李追阳分析这主要是由于国家减产及收储计划共同作用的结果。以电解铜为例，1―3月国内电解铜产量在保持了稳定增长的同时，而年初以来铜价上涨幅度接近50％。可见除减产因素外，国内收储行动对于金属价格的回升也起到推波助澜的作用。中国国储局通过国际市场收储铜，对于LME铜价起到极强的提振作用。李追阳认为，市场把本轮铜价的上涨归因于“中国需求”这是有一定道理的，因为人们似乎很难再找到能够解释铜价上涨的其他积极因素。

经济复苏预期是有色价格的重要支撑

09年以来，在美国、欧洲、日本等西方国家经济数据仍然不佳的背景下，金属消费均出现了两位数的下滑；然而，中国经济刺激计划和信贷暴增的刺激下，市场对中国金属消费的预期重新乐观，加上中国年初以来金属进口需求大幅上升，“中国因素”重新成为市场最大的亮点。

从影响金属消费最直接的因素一制造业来看，中国制造业年后开始逐步复苏，工业生产增长率显著回升，1―2月份同比增长达到11％，3月份虽小幅回落，但相对08年底仍有较大的回升。从趋势上看，制造业的领先指标一采购经理人指数则是连续5个月回升，3月份则进入50以上的扩张区域，这预示着未来几个月中国制造业仍将处于复苏通道中。

同期，以美国为代表的发达国际经济虽不及中国经济反弹难么强劲，但是也看到了一些见底的迹象。从领先指标来看，制造业采购经理人指数连续3个月回升，房地产市场虽没有显著回升，从开工、销售数据来看，美国房地产市场也出现了见底的迹象。

总之，根据李追阳分析，从国内外近期的数据来看，经济触底的迹象越来越来明显，特别是中国将逐步复苏通道的预期有望逐步增强。

从需求上看，李追阳认为未来金属消费需求正在回升。09年以来，中国金属消费需求的回升是价格反弹的关键因素之一。从国家统计局公布的是数据来看，1－3月份大多数金属的终端产品产量均同比出现较大增长。从铜材、铝材来看，3月份产量迅速’恢复，同比增长分别达到21，4％和15，6％。从金属终端消费主要的ll类商品来看，大部分产量增速在加快，或者减速在放缓，只有发电设备、电动机等还不太理想。另外，3月份有色金属下游消费开始进入传统的消费旺季。从过去5年的铜材、铝材的生产数据来看，3―6月份体现出显著的“旺季”特征，这也给二季度的金属市场增添了活力。

除需求正在好转外，李追阳认为美元贬值预期也是金属价格的有力支撑。金属除了商品属性之外，其价格走势还会受到很多因素的影响，其中美元、原油是非常重要的两大因素。

全球主要的大宗商品交易均以美元标价，其变化直接影响商品的价格，之前的报告中我们多次分析了美元与商品价格之间关系，这里就不再累赘。自08年下半年以来，在经济衰退忧虑中，全球资金流向相对安全的美元资产，驱动了美元的快速升值；随着经济见底、经济复苏预期的强化，风险偏好的重新上升，无疑会给美元带来新的压力，加上美国“量化宽松”的政策下，增加了市场对美元的不信任度，美元可能会重新阶段性的弱势，形成对金属价格的支撑。

另一个主要的因素就是原油价格走势。自3月初以来，原油价格步入反弹通道，若原油价格继续回升，将对基本金属及黄金价格形成很大的影响。一方面，原油作为大宗商品市场的风向标，其走势对其他商品的心理影响很大另一方面，原油作为最重要的能源，其价格变化无疑会改变投资者对高耗能商品成本变化的预期，从而驱动价格的变化，最为显著的就是长期铝价与原油价格走势具有非常强的一致性。

总体上，影响金属市场的积极因素在增加，特别是消费环比大幅改善，价格已经触底反弹。但是，经济已经见底，或者出现复苏的迹象，特别是西方国家金属消费同比下降幅度仍在10％左右，而中国今年金属消费增长速度预期在10％以内，全球金属消费需求整体会出现小幅的下滑。

当然，他同时也表示，08年金融危机以来，各国纷纷采取了大量的“非常规”经济刺激计划，货币发行量暴增，一旦市场流动性释放、或者美元出现快速贬值走势，不排除金属价格出现阶段性脱离供需的大幅波动，从而带来矿业股的交易性投资机会。

行业有望扭亏　但估值略高

09年一季度有色金属行业(上市公司)主营收入692亿元，环比继续下滑15％，净利润－9，96亿元，环比减亏近110亿元；如果剔除中国铝业近19亿元的亏损影响，一季度行业能够实现扭亏格局。从各自行业来看，只有铜行业实现扭亏，铝、铅锌行业大幅减亏，仍有小幅的亏损；而黄金继续保持较高的盈利水平。

3月份以来，国内外金属价格持续回升，加上国内金属价格持续强干国际价格，国内依赖于进口原料的冶炼企业盈利空间扩大。因此李追阳预计，二季度行业盈利将继续回升，行业将实现整体扭亏。

李追阳表示，中国经济见底、复苏迹象显著，但是是否能够步入持续的复苏通道，从而带动金属消费，消化行业的过剩产能还不明确，因此，他目前还只能判断价格见底可能性较大，V型反转的还不是大概率事件，出于谨慎的考虑，李追阳仍然维持行业“中性”评级。他表示，若经济复苏的预期更加明确，行业过剩格局出现根本转变，他将上调行业评级。在投资建议上，他认为，短期内，基本金属价格维持高位、经济复苏预期有望支撑有色板块表现，但行业投资风险正在增加(一方面价格继续反弹预期出现弱化，甚至“重回下滑趋势”的预期可能重现，另一方面，市场焦点可能重回行业供需基本面，估值压力增加)，从而影响有色板块的反弹高度。中长期来看，有色板块的表现将更多的取决于经济复苏预期的持续性及强度。他建议投资者可在调整中适当关注中金岭南、铜陵有色、宝钛股份等个股。