青岛海尔:股权激励将有效释放09年业绩

考虑到股权激励方案4年的行权期以及相应的每年净利润增幅不低于18％的行权条件，我们认为青岛海尔未来4年业绩快速稳定增长的预期十分明确。

今日投资个股安全诊断星级：

事件：

2009年5月12日，青岛海尔董事会通过首次股权激励计划草案，公司拟以10.88元／股的价格向高管、子公司负责人以及核心技术骨干，在未来四年内通过定向增发的方式对上述人员进行总计1771万股的股权激励。

点评：

受股权激励计划刺激，青岛海尔本周二级市场表现活跃，连续两天大幅上扬，投资者趋之若鹜。

股权激励计划二次重启

2006年12月，青岛海尔曾公布了股权激励计划，当时拟向公司高管和核心骨干以定向增发的方式，三年内以每股不超过7.63元的行权价格进行股份激励，总量达到8000万股。而06年版的股权激励行权条件为2007―2009三年每年净资产收益率不低于8％，净利润增长率不低于10％。2008年5月证监会出台了上市公司股权激励备忘录，公司预留2000万股的股份激励超出了证监会10％预留激励额度的规定，再加上08年初公司部分高管的变动，06年版的股权激励草案由此搁浅。

新版股权激励方案行权条件更加严苛

公司最新出台的股权激励草案，激励数量由上一版本的8000万股缩减到1771万股，行权价格由7.63元提高到了10.88元。对于高管而言，股权激励行权条件更加严苛。新版方案要求2009―2012年每年公司加权净资产收益率不低于10％，年均净利润复合增长率不低于18％，行权条件显著高于06版方案。此外，由于此次股权激励行权价格较高，因此高管的股份激励数量明显较06版减少，其中董事长杨绵绵的股份激励数量由此前的300万股调低到225万股。

实行股权激励有利公司长远发展

一直以来青岛海尔为市场所诟病的问题有两点：一是，管理层薪酬较低，激励不足；二是，与大股东及其控制的子公司之间存在较多的关联交易。此次新版的股权激励方案如果成行，将从根本扫除阻碍公司发展的核心障碍，有助于从机制上提升青岛海尔的管理效率和业务竞争力。

09年2―3季度公司业绩将大幅释放

我们在青岛海尔08年报及09年1季报的分析中已经指出，青岛海尔08年4季度收入虽然同比下滑23％，但毛利大幅提升7个点，而公司却出现了少有的单季经营亏损，其中主要的原因在于公司销售费用、管理费用突然大幅上升。09年1季度依然延续这种态势，收入下降17.4‰毛利仍维持在25％的高位，费用率却依然没有明显下降。公司08年每股经营性净现金流入0.98元，09年1季度每股经营性净现金流入0.49元，均好于以往年份同期水平。上述数据表明，青岛海尔在08年底和09年初大量计提销售费用和管理费用，压低业绩目的很可能就是为了推行管理层的股权激励。从这一分析逻辑来讲，青岛海尔要实现2009年净利润同比增长18％的目标，以目前总股本计算公司09年EPS必须达到0.67元，才能实现股权激励的行权条件。因此，我们判断09年2-3季度冰箱和空调销售旺季，也正是青岛海尔大幅释放业绩的两个季度。

行业基本面仍将继续回升

行业基本面来看，3月份冰箱产销出现了同比正增长，空调行业3月份产销虽然同比仍有26％的同比下滑，但考虑到08年基数较高的原因，09年3月份空调行业的产销情况也并不是十分的悲观。此外，五月份以来部分地区气温明显较往年偏高，再加上09年1季度房地产行业销售的回暖，我们预计09年2、3季度冰箱、空调行业内销将会继续明显回升。

调升公司评级至“推荐”

略调高青岛海尔2009-2010年EPS预测至0.68、0.82元，对应当前动态PE仅15.66倍。考虑到股权激励方案4年的行权期以及相应的每年净利润增幅不低于18％的行权条件，我们认为青岛海尔未来4年业绩较快稳定增长的预期十分明确，调高青岛海尔投资评级至“推荐”。按照目前A股市场09年20倍左右的PE估值。如果该股权激励方案通过证监会和股东大会批准，公司二级市场合理价格应该在13.6元，再考虑到未来4年业绩的较快增长，给予公司一定的估值溢价，未来6个月合理目标价格在15元左右。

风险提示

公司面临的主要风险因素包括：冰箱、空调行业复苏进程低于预期，股权激励计划草案审批过程存在的不确定性。

(今日投资个股诊断星级说明见41页)　(作者单位：长城证券)

大盘蓝筹股启动搭次新蓝筹基金抢补涨行情

进入5月，股市不仅迎来了首周开门红，而且市场显示，前期一直“低调”的大盘蓝筹股正在演绎王者归来。对此，一些业内人士表示，伴随经济复苏预期的加强，市场风格有整逐步转向大盘蓝筹股，投资者不妨适当介入次新蓝筹基金抢到此次大盘蓝筹股的补涨行情。

那么，对于此轮大盘蓝筹股行情投资者如何把握?中欧新蓝筹基金经理刘杰文表示，由于宏观基本面的回暖未来仍将呈现多变和反复的特征，并不是所有的大盘蓝筹股都存在价值投资的机会，一些行业景气低迷的蓝筹股还需谨慎观望。另外，去年下半年成立的次新蓝筹基金，基本在市场反弹前完成建仓，以较低的成本布局了蓝筹股，今年以来取得了较好的收益率。因此，对于普通投资者而言，不妨通过次新蓝筹基金来布局蓝筹股补涨行情。以中欧新蓝筹混合基金为例，该基金去年7月成立，据最新的晨星业绩排行榜，截止5月8日，该基金今年以来收益率为30.74％，业绩位于67只积极配置型基金中前1／4；类似的基金还有工银瑞信大盘蓝筹、招商大盘蓝筹基金等，这些基金全年以来收益率均超过30％，投资表现稳健，投资人可根据自身的资产状况，考虑适当增加对此类基金的配置。