二季度,该出手了

你的投资机会就在这里。

这是一份给投资者参考的二季度投资指南。《好运・MONEY＋》综合采访了券商、基金公司、房地产研究机构、人力资源公司，综合经济学家、分析师、基金经理，以及HR专家的建议，为你准备了这份投资者报告。以后我们也会提前推出每个季度的投资宝典。

A股

价值投资者的机会

不要放过定期公布的宏观数据，它们是你判断如何投资股市的第一步。

如何辨别投资机会？《好运・MONEY＋》教你如何辨别有用的信息。财政政策、货币政策、资本市场政策、房产政策，这些你要多留意。第二季度A股也可以重点关注新股发行体制改革的推进速度。

为什么你要懂宏观？

长期来看，GDP增长速度与股指上涨在趋势上是一致的。因为经济高增长通常说明上市公司的盈利水平相当不错，它们的股价则会升高。

宏观经济也会影响政策走向。CPI这个指标告诉了我们什么？假如你只从这个指标中读到了蔬菜或猪肉的上涨幅度，那对你的投资可能一点儿用都没有（当然，关注农业板块的投资者除外）。CPI还暗示着政府未来可能会采用怎样的货币政策。正是由于CPI居高不下，过去一年政府一直实施紧缩的货币政策，这对股市显然是个不利的消息。

宏观经济和政策的走向也是你进行行业配置的根据之一。比如，安信证券投资顾问王楠认为，如果货币政策放松，存款准备金利率下调，地产会首先获得机会。

读懂宏观，是你判断股票走势的第一步。下面，就跟着我们一起来看看现在发生了什么，未来会怎样。

现在发生了什么？

尽管2月份的PMI再一次站在了50%的“枯荣线”以上，并且比1月份小幅提升了0.5个百分点，但在货币紧缩、房地产政策难以放松、海外经济动荡的环境下，中国经济增长步入下行空间仍然是个大概率事件，而二季度末极有可能成为经济见底的时刻。

经济见底也意味着拐点。当大家都认为经济已经见底时，消费者因为对未来有信心而增加消费，企业因为对未来有信心而增加投资，经济从而开始回升；反之，如果大家都认为经济还没有见底，那么消费者可能不敢增加消费，企业也不敢增加投资、扩大生产，导致经济继续恶化。

海关总署的数据显示，2012年1月，中国对外贸易进出口总值1226.6亿美元，比去年同期下降15.3%。中国的进口品中包含大量的工业原料，与生产投资活动密切相关。进口总值迅速下降，侧面反映出国内经济活动疲弱，企业开工生产少。目前，市场对1至2月的工业增加值预测为12%左右，增速继续回落。

出口数据也不怎么乐观。1月份的出口总值为1499.4亿美元，比去年同期下降0.5%；出口增速为金融危机以来最低值，加上消费和固定资产投资也仍然呈现疲态，拉动中国经济的三驾马车都缺乏活力。换句话说，中国经济减速运行已经是不争的事实。

不过，由于生产需求下滑拉低了生产资料的价格，1月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.7%，涨幅创26个月来新低，说明工业品价格有了明显的回落。同时下降的还有通胀水平。1月份CPI同比上涨4.5%，环比上涨1.5%，打破了CPI从去年8月起连续5个月下降的趋势。但这个月的物价上涨主要受到春节和季节因素的影响。考虑到经济减速的背景和PPI对CPI的传导效应，物价增长幅度下降的走势在未来不可反转。安信证券首席经济学家高善文在2月份的宏观研究报告中指出，未来半年的通货膨胀仍然处于下降通道。

从国际环境看，2月29日，欧洲央行第二次3年期长期再融资操作（LTRO）暂时缓解了欧债危机，但风险并没有完全消除。由于债务危机对欧洲实体经济的负面效果显现，许多欧洲国家都降低了对中国的进口需求，也放缓了在中国的投资进程。

第二季度将会怎样？

GDP：经济增速下降可能见底

银河证券首席经济学家潘向东认为，如果二季度GDP增速相比一季度回落速度超过0.3%，则说明经济下降已经见底，三季度会企稳回升。否则，三季度还有继续下滑的可能。

二季度经济是否会见底？国泰君安宏观研究团队预计二季度GDP同比增速将达到年内最低值，估计在8.2%左右。德意志银行董事总经理、大中华区首席经济学家马骏给出的预测更低，他预计第二季度GDP约8%，而下半年GDP会有所回升。

PMI：二季度继续回升

对于投资者来说，如果只选一个宏观经济的指标来看，那就是看PMI。PMI属于领先指标，它反映了各个方面经济的趋势。如果PMI数值向好，说明企业生产活动繁荣，对整体市场而言都是个利好。

马骏认为PMI在第二季度继续回升有比较大的可能。目前PMI的出口指数已经增长为54左右，小企业PMI指数也已经反弹到55，表明实体经济正在转好，未来这两个方面比预期来得强。

3月“第一财经首席经济学家信心指数”预测均值和中位数均为51.1，高于2月信心指数水平50.3。这是该信心指数连续第二个月回升。其中，国泰君安给出了最大值55.0，花旗集团给出了最小值48.0。

资金面和货币政策：二季度利率的调整性很小

2012年2月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外23家金融机构的首席经济学家预测，2月CPI同比增速将大幅回落，预测均值为3.4%，大幅低于1月水平。在经济和物价上涨幅度同时下降的情况下，政府的货币政策在今年有望逐步放松。

不过，值得注意的是，虽然CPI总体呈逐月回落趋势，央行对未来通货膨胀的前景仍然较为谨慎。因此，货币政策在通货膨胀的预期完全消除前不会有大的调整。马骏认为，存准率在今后六个月将有两次下调，但二季度利率的调整性很小。

假设别的条件不变，存准率下调增加了货币的流动性，对投资者来说是件好事。

海外环境：继续关注欧债危机和伊朗局势

海外环境方面，潘向东认为，随着二季度意大利、葡萄牙、爱尔兰等国的欧元债务面临到期，希腊和法国即将进行大选，为欧债危机带来了新的隐患。不过，国泰君安宏观研究团队认为欧洲债券市场仍然会比较稳定，风险会继续处于低位，风险资产会继续受到支持。但伊朗和中东地区的局势在二季度仍有进一步恶化的可能，从而对油价产生冲击。

如何解读目前的宏观政策？

―财政政策：3月5日，在政府工作报告中指出2012年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。不过，8000亿元的财政赤字预算为4年最低，在全球和国内经济减速的情况下，显得并不积极。此外，提出要重点扶持“小微企业”，表明政府今年对实业的支持力度将会增加，可能带来实质性的改变。

―货币政策：2月7日，央行提出将“满足首次购房家庭的贷款需求，坚持基准利率不上浮”；2月18日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。种种迹象表明，今年的货币政策将以渐进缓和的方式逐步放松，M1和M2增速未来会缓慢回升，使流动性得到一定改善。

―资本市场政策：养老金计划入市，有助于稳定和活跃金融市场以及实现养老金的保值增值；今年1月，证监会主席郭树清表示，要显著提高公司类债券融资在直接融资中的比重，研究探索和试点推出高收益企业债、市政债、机构债等债券新品种，促进债市的进一步发展。

―房地产市场政策：现在处在调控的关键期，政府重申“坚定不移地调控房地产”的频率越来越高，判断今年内不会放松调控。国家发改委主任张平在3月5日下午召开的“经济形势与宏观调控”新闻会上表示，在坚持现行政策措施的基础上，正在研究建立房地产宏观调控的长效机制。从近期调控目标来说，希望房价能合理回归。

第二季度如何投资A股？

可以供你参考的指标：

A.估值偏高或偏低的行业汇总

一般来说，质地优良、估值又偏低的上市公司更具有投资价值。目前A股估值水平处于历史低点。在申银万国统计的23个行业中，有16个行业的市估值低于2003年以来的平均水平。

B.投资者情绪

今年1月以来，A股新增开户人数连续上升，恒生AH股溢价指数出现反弹，活跃账户数增加，都说明投资者情绪正在好转。

基本判断―A股只是修复性上涨，涨幅不会很大

Point1：上涨只因流动性，但流动性无法持续

从去年年底到现在，整个市场表现出对流动性放松的反映，而A股向来对流动性反应敏感。整体来说，通胀依旧是个很大的干扰因素。与流动性有关的另一个因素是M2增速。外汇帐款对整个M2的影响很难忽视，它导致整个M2增速能否达到14%。现在看来很难达到。所以，今年资金特别宽松是有难度的。

从中期看，美元企稳、美元价格资产上扬，对中国都不是一个很好的信息。因为人民币资产走强时，会不断有美元或是外汇资产愿意换成人民币，那中国政府就会被迫控制流动性，市场存在这样的风险。

所以，从流动性来看，当前市场只是短期放松，二季度乃至更长时期并不乐观。

市场环境的确会比2011年好。现在虽然企业业绩在调整，但流动性已经见底了，股票市场这个基于预期的市场因此就有了初步反映。

Point2：公司盈利面转折可能要到二季度后

从宏观背景上看，中国整体经济向下是共识。判断市场是否真正出现转折，要从整个企业利润面是否出现转折来看。这在今年二季度结束后可能有更好的反映，如果视野放宽至两三年，宏观背景仍需警惕。值得注意：从基本面与政治换届看，A股并没有出现实质好转，没有形成牛市的大气候。现在无法判断是否是牛市的起点。一季度属于修复性的季节上涨，原因有三：1.市场情绪的好转，经过杀跌，原有避险情绪得到宣泄。2.政策支持，每年两会之前，政策宽松。3.流动性好转，体现在短期利率下行。然而，这三个因素在二季度都无法得到明显支撑，不能把短期市场反弹用趋势性来看。一般来看，季节性行情会持续两个月左右时间。两个月后，如果信贷或者基本面发生了实质性的变化，行情力度会大一些，但准确时点仍较难把握。二季度即使延续一季度的强势，但也只会缓慢地涨，是个慢牛，当中可能有波幅，有振荡。

二季度A股需重点关注―新股发行体制改革的推进速度

目前存在新股发行真空期，对股市扩容压力较小，但是如果发行体制相对明朗后，股市扩容节奏加快，对资金面不会像目前这么宽松。另一方面，从供给看，长期是增加趋势；从需求看，吸引场外长期资金入市涉及到多个部门，具体节奏和力度存在不确定性，不能有过高预期。

二季度A股操作思路―稳健中捕捉一两次超额收益

目前经济形势不明朗，流动性释放仍是缓慢进程，而市场活跃度又有提升，建议采取稳中求进的A股投资策略。过去一年很多投资者都亏损了不少钱，但一季度可能出现了6%、7%的收益，考虑到市场活跃度，投资者可以局部持有一些阶段性机会的个股。在二季度尽可能在这个基础上再增加一些收益率，不过记得在获得阶段性收益后须适当谨慎保守。

从整个行业构造的布局上来讲，持有比较稳健的品种，使其占有比较高的比重，比如食品饮料、银行，然后依靠一些确定性的题材股，比如新兴产业与政府扶持产业来获取阶段性高收益。

A股机会在哪里？―轻资产可能是下一站

既然市场还没有强势的理由，哪些板块更容易捕捉到阶段性走强的个股呢？

兴业全球基金投资总监王晓明提出了一个较新的观点，可以依靠投资轻资产公司来获得超额收益。一个优秀的轻资产公司相对毛利较高，在行业波动时有优势，能够长期为投资者获得较好收益。另外，中国经济面临从制造业向服务业转型的过程，轻资产公司比较容易在这个过程中有不断超越市场的表现。

二季度行业配置重点考虑：

受益于去库存力度较大的行业；受益于经济逐步复苏的早周期行业；受益于成本压力有所改善的行业；盈利预测下调风险小的行业；具有相对估值优势的行业。

各行业的估值优势比较：

房地产开发、园区土地开发、银行、证券、建筑建材、汽车及配件、航运业、民航业、石化、化工、化学原料药、商业、贸易、纺织服装、化纤、软件、家电、供水供气皆有估值比较优势。

酒店旅游、电气设备、通信、化学药、硬件、农林牧渔、石油、食品、煤炭、医药、机械等行业缺乏估值比较优势。

二季度重点关注板块：

券商股

加强券商创新可能是二季度主线。因为当前政策鼓励券商放松管制，提高杠杆，增加券商经营效率，这整体反映出业绩改善的预期。给券商放松管制，可能在产品、发行体制上允许券商创新。

消费股

市场对下游可选消费行业的景气预期似乎正逐步积聚，作为早周期的产业板块，带动了整个产业链的向好预期，成为市场近期逐步向上的驱动力。

政府工作报告提出了今年GDP7.5%、CPI4%的目标，这为价格改革腾出了空间。顺应发展的政策安排，经济中长期增长非常重要，政府对消费的强调值得重点关注。

安信证券首席经济学家高善文也在2012迎春投资年会上表示看好消费领域。安信证券投资顾问王楠认为，如果进行细分，可以配置家电行业股，尽管今年家电补贴政策已经结束，但家电行业是政策支持性行业，除了家电下乡等政策外，应该还会出台新的利好政策。另外食品饮料也可作为防御板块进行配置。

军事题材股

中国2012年军费增长11%，中国国防科学技术工业委员会高调声称中国有制造航母的能力并将适时开造，相关题材或将引发市场的热点。

港股・美股

盯住欧债危机

全球配置可重点关注即将公布的内地公司年报及新兴市场国家股指。

港股

港股资金面受欧美影响，上市公司业绩主要依赖内地。欧元区经济仍在下滑，希腊债务危机还有反复的可能，港股走势不确定。

我的操作策略：

4月有很多Ａ股上市公司公布年报业绩，港股行情将主要受上市公司基本面和Ａ股走势影响。建议在20000点附近或下方的平衡位置，投资者淡化指数，精选个股，选择受益于政策的行业中业绩好的公司。

值得关注的板块：政府工作重点的农业板块，如农资、农机、种养殖业等；受益于经济向内需转型的大消费板块，如零售、商业百货等。推荐公司：天业节水（HK:00840），建议回调到1.3元时再介入；中国粮油（HK:00606），5.5元左右有投资机会。

全球与美股

近期海外市场好转有两个原因：一是欧洲央行推出第二轮LTRO，二是美联储主席伯南克表示美国经济复苏好于预期，市场猜测QEIII推出时机可能延后。二季度投资人对全球流动性的预期会逐渐下调，毕竟欧债危机没有结束，会出现短期回调，但全球流动性逐渐宽松的格局没有改变，海外大宗商品价格有望持续上涨，整体走势也将随着经济复苏继续走强。

我的操作策略：

全球投资方面，建议投资大宗商品类的ETF和全球主要国家股指的ETF。由于中东地缘政治的影响，继续看好原油价格上涨；黄金价格虽然短期出现调整，但是由于全球流动性宽松和避险情绪的存在，黄金今年的投资环境依然不错。新刺激因素存在的海外国家股指，比如日本及部分新兴市场国家，如巴西或俄罗斯股指会有出色表现。

美股方面，美联储最新褐皮书显示，美国制造业表现强劲、消费支出乐观，房市出现一定程度改善，经济微幅至温和成长。另外，美国核心竞争力在科技行业，苹果在财报后的走强提振纳斯达克板块，有科技创新概念的个股的优势短期内难以改变。

债券

怎么配置你的债券？

目前长期流动性不明朗，多配中长期银行债、长期国债、中低级信用债。

债券收益与货币宽松程度呈反比，基本投资逻辑就是判断二季度货币政策是趋松还是趋紧。通胀的高居不下也会在一定程度上压制债市。二季度的亮点可能是垃圾债发行。债券配置可重点关注中长期银行债、长期国债、中低级信用债。

从中长期看，由于1月财政存款的大规模增加及央行公开市场净回笼等因素，将使市场流动性遭遇对冲效应，如果未来外汇占款不能显著增加，从市场整体的资金面以及商业银行的存贷比等多方面因素考虑，央行可能还需要下调三次存款准备金率才能使货币市场的资金面从偏紧回复常态，让资金利率回到正常水平。在这种短期流动性明确，长期流动性令人担忧的情况下，中长期的银行债收益更能得到保障。

短端国债收益率相比定存利率处于较低位置，基本与一年期定存利率相当，具备中性的配置价值。国债收益率曲线呈平坦化趋势。2月财政部招标发行了本年度第一只10年期国债，中标利率3.51%，与二级市场基本相当，认购倍数为2.02倍，是今年以来固息利率产品中最高的，显示出配置型机构对于10年期国债的需求依然较大。

企业债方面，基于基本面没有改善，而流动性尚可，短期好于长期，低信用评级的产品显著好于高评级的。相对而言，企业债的信用利差仍具有一定下行空间，如果未来企业盈利好转，信用利差有望进一步收窄。从历史数据上看，目前高评级产品的信用利差继续下降的空间不大，但是中低评级品种的信用利差历史均值依然在100个基点左右，可以重点关注。

基金

是时候投资股票型基金了吗？

我们为你找到基金领域的3个专家，这里有他们的二季度基金投资思路。

分析师的想法其实各不相同。来自理柏的冯志源，偏好从全球与大类资产出发，告诉你现在是投资股票型基金的好时候；国内一线资深分析师江赛春认为二季度趋向调时，机会主要会从结构性行情中产生，可以多关注结构市场的成长型风格基金；来自好买基金网的基金分析师曾令华比较谨慎与务实，建议配置防御型基金，尤其是折价的封闭式基金，这种确定性机会。所幸他们出发点倒也相似―是时候买点股票型基金了，但还是要小心。

一季度回顾：从大环境看，市场与去年四季度有所区隔。国际上的重要因素―欧债部分有所缓解，一季度的亚洲市场，尤其是新兴市场的强势表现非常瞩目。由于欧洲的正面性纾困，国际环境变得没有预想的那么糟糕。市场人士意识到，此前的超跌是反应过度，所以市场从一季度开始出现了明显回升。然而，从基本面角度，国际问题没有出现大的转变，这只是一种修复性行情。

二季度展望：建议把目光重点放在国内环境。中国最需要注意的宏观因素是，经济增长是否延续？通胀是否能出现明显下滑？就物价指数CPI而言，官方给出的调控目标是4%，如果实际是3.5%，那央行就有进一步空间进行降息动作了。不过我们预计，短期央行放松流动性刺激经济可能性不大，毕竟物价还令人担忧，预计要到下半年才有机会。

哪里有机会？

从二季度来看，我们认为，股票型基金的表现要优于债券型基金。一方面，市场有打底迹象，整个市场已经度过了前期的下跌震荡，股票型基金暂时已经走出了熊市。另一方面，一季度股票型基金的整体净值有所攀升，股票型基金二季度会持续这种惯性回升、反弹。从点位上看，上证指数2500点可能是第一个关卡，但过这一关卡的问题不大。第二关卡2800点的压力更大―因为套牢量多，投资者需要注意。

我的基金配置逻辑：

在股票型基金优于债券型基金的背景下，股票型基金的配置肯定要有所增加。基于国际形势的缓解，我们认为蓝筹股这类与指数更相关的基金会有机会更加突出。进一步来说，因为中国实体经济可能没想象中的那么差，基础建设可能有更好的表现空间，基金投资者现阶段最好还是配置蓝筹大盘股。中小盘基金毕竟受制于很多因素，市场毕竟还没有出现可以超涨的环境，后市增加流动性的方向也并不明确。

总体来说，基金配置要根据投资者自己的风险属性，虽然我们现在更看好股票型基金，但毕竟不同投资者对股价波动的敏感程度不同。

对于具体的基金品种，我们会发现前段时间结构型的基金产品特别受欢迎。因为市场有些许失衡，让这部分产品更有机会。然而，现在市场整体在回升，国际形势也有所转变。我们更偏好传统型基金。国际经验表明，在亚太成熟国家，基金还是一种稳定的长期投资工具，而不是短期、变动收益。市场持续不好时，可以关注那种变动收益表现更好的产品，但未来未必适合。

我的关注List：

① 美国：主体经济+选举

美国在扮演经济变好的领头军，NASDAQ等已经冲破了2008年的高位，还会持续回升下去。美国失业率现降到8.3%的近三年低位，比过去高达近10%的高失业率有所纾解，但对美国经济而言这还不够。需要进一步关注。另外就是奥巴马连任的因素，这会涉及到一系列的经济施政。

② 欧洲：希腊是否退出欧元区

欧债方面，欧盟已经为希腊提供第二轮纾困，然而后面问题还是很多。毕竟130亿欧元还不足以完全偿还债务。希腊是否会退出欧元区是个焦点。另外就是看欧洲五国债务是否恶化，现在意大利的国际标准一般是以公债殖率7%为门槛来衡量这些国家能否有足够的偿付能力度过信用危机。最好不要再继续恶化，不然市场就会再有恐慌气氛。

③ 亚洲

主要看中国GDP是否能保8。其实中国GDP在7.5%到8%都在我们接受范围内。另外就是通胀问题与进出口数据。欧债危机后，中国的进出口数据并不好看，这涉及到国内结构调整是否顺畅。央行部分，看二季度是否会出现降息，政府是否会用官方力量增加货币供应刺激经济。至于房地产，目前一线城市的降幅并不明显，降幅主要出现在三线城市。中国整体经济与不动产的关系很大，我们觉得，做一个10%至15%的调整会比较理想，对经济整体也会更有信心。

一季度回顾：2012年以来，股市在小幅反弹，此轮反弹的核心逻辑是低估值触底+流动性出现拐点，以及市场普遍预期的政策放松利好。在由流动性和利好预期主导的本轮反弹中，早周期板块获得了最大的超额收益；有色、基建、煤炭等在分行业涨幅中表现最佳。

二季度展望：就短期而言，宏观流动性的改善效果会较为有限，其更多体现为“远水”的效果。短期内直接进入资本市场的资金则并不十分乐观。而房地产调控的放松仍然存在很大不确定性；地方与中央的政策博弈态势明显，地方的试探性放松政策尚不能代表调控政策的方向。估值底部+流动性复苏+向好预期是推动年初以来股市阶段性反弹的主因，但从根本上来说，决定股市大方向的还是经济周期的方向。多方面数据显示经济增长加速下滑的风险仍在。目前经济仍处于下滑阶段，企业的微观经营环境也并未出现明显改善，而盈利增速下滑仍可能是未来股市面临的主要考验。

我们认为二季度市场更有可能的是进行调整整固。市场一方面修正政策放松预期，另一方面则需要观察上市公司盈利增长及经济增速情况。

从风格角度来看，前期反弹中领涨的早周期板块与经济整体情况关系较大，若市场发生调整则可能面临较大风险。我们预计市场优势风格可能出现一定转换，但整体上较有可能出现风格模糊的情形。前期表现相对较差的成长风格未必会取而代之，在业绩压力的考验下，内部分化仍将继续。

哪里有机会？

在整体整固调整的判断下，二季度的机会来自两个方面：一是市场风格轮换可能出现的局部性行情，短期内流动性保持宽松，那么资金将会流向前期超跌的风格，如成长型风格。二是来自政策受益板块可能出现的结构性机会。因此，对基金的主要考验是结构性行情中的选股能力。

我的基金配置逻辑：

基于二季度市场有整固调整之预期，建议投资者继续持有风格配置较为均衡、风险控制能力较优的稳健风格基金。这类基金在前期反弹中没有突出的表现，但从3月预期看，这类基金的业绩预期是稳定的。

继续持有选股选时能力均衡，操作风格灵活的基金。这类基金对市场风向变化较为敏感，并能较为及时地调整仓位和组合配置结构，应对市场风格变化业绩更有望保持稳定。

继续配置成长股选股能力较强，且注重风险控制的基金。成长风格个股业绩分化和股价分化是必然，这十分考验基金经理的选股能力。

对于前期业绩极为突出，配置方向过偏的基金，则应予以警惕；一旦市场环境发生转换，这类基金有业绩大幅波动的可能。若配置比例过高，应在反弹中予以减持，尤其是那些偏向配置早周期行业，行业集中度过高的基金。

我的重点关注基金：

新华成长、富国天惠、兴全增长、嘉实优质、富国中证500、招商增利、工银添颐。

一季度回顾：回顾一季度的策略，目前来看，基本符合情况，但仍有几点是与预期不一致的，其一是央行政策的节奏慢于预期，当时认为1月末2月初下调存准的概率大，逆回购到期、2月公开市场到期资金量小等因素影响，实际上央行在2月下旬左右才下降存准。其二，新增贷款的量也少于预期。这里面既有央行对节奏的控制，也有实体经济资金需求减弱的结 果。

二季度展望：二季度，我们建议转向谨慎。主要原因：其一，经济见底的信号显现，增加信心，但基础很脆弱，不支持趋势性行情。3月初，PMI数据的全面好转，显示经济复苏出现一些苗头，但这也可能是受春节的影响，历史上春节的这个月PMI数据大都大幅反弹，从历史数据来看，PMI与经济数据并不必然一 致。

其二，政策转向再次确认，但节奏慢于预期。中国人民银行下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。但下调存准率可能是通胀因素或显著下行、资金价格上升迹象显现、数据显示经济存隐忧等因素综合考虑之下的结果。也再次表明货币政策回归常态，较之前放松的趋势未变，但整体上晚于预期，这或是全年政策走向的一个基调。二季度以后，公开市场到期资金加大，银行资金面将显著宽松，届时政策放松预期会减弱很多，除非看到经济增速大幅滑落，否则政策节奏维持将慢于预期的节奏。

其三，从技术面看，短线仍有冲高潜能，但空间不大，从基金仓位跟踪，若无明显增量资金入场，基金仍有一定的空间，但增仓空间已经不大。从成交量来看，2500点的压力并不是非常大，沪数处于2500左右时，多数成交量维持在700亿左右，相反在年线附近，成交量维持在1000亿左右。2500点或难以成为很大障碍，但在年线附近的套牢盘将形成显著压力。

综上所述，我们不认为已经迎来一个趋势性的行情，二季度的整体走势可能是先冲高，然后调整，后市的走势很大程度上依赖于政策的节奏与力度，鉴于2300点为政策底的判断，我们认为，这段区间整体上是上有顶下有底。在这个判断的前提下，我们认为在反弹充分之后，可以逐步获利了结，在组合的构建上，我们会逐步增加防御类的基金。

哪里有机会？

建议关注一些确定性的机会。从目前来看，封闭式债基以及债基的B级份额价值突出。在去年年底，杠杆债基有过一段时间的暴发期，一些基金一个月之内上涨超过50%，上次机会主要来源于债券市场的修复性行情，是“跌”出来的机会。此次，封闭式债基的配置价值是“涨”出来的机会。今年以来不少封闭式债基的净值大幅增长，而价格并未跟随上涨，折价率扩大。如果以债基每年3.83%（去除两年最高值的历史债基平均收益率）计算，年化收益大都维持7%以上。对于1至3年期限的风险偏保守的投资者，还是很有吸引力的。

我的基金配置逻辑：

在经济复苏基础脆弱，政策节奏慢于预期，流动性不支持的情况下，市场难以出现趋势性行情，二季度大概率是处于上有顶下有底的震荡行情中。在这个行情中，首要是保持一定的谨慎，保证本金的安全。其次，在基金的选择中，选择一些个股与趋势并重的基金经理。在投资风格上，倾向于大盘风格的基金。总体上在构建组合时，相比一季度，增加防御类基金。

我的重点关注基金：

在股票型基金中，我们认为可以关注新华优选成长、富国天成、交银成长、长信金利趋势等。开放式债基里面关注华夏债券、大成债券，封闭式债基。

我的关注List：

① CPI：是否如预期回落？

总理在2012年政府工作报告中指出，今年GDP增长目标为7.5％ CPI控制在4%。CPI是否如预期回落，还是有反复，将对市场产生重要影响。

② 新股发展改革进展如何？

新任证监会主席郭树清自去年10月29日上任以来，对中国证券市场的发展提出了许多设想，如资本市场应当加大支持实体经济的力度、养老金加大入市力度保值增值等；同时也毫不回避地指出了当前A股市场存在的发行制度、新股炒作、内幕交易等问题并加紧解决；此外，郭树清还给广大A股投资者提供了诸多建议，如希望重视蓝筹股的投资价值等。如果新股发行制度进展顺利，可能意味着后续一系列制度建设的开启，将给A股带来巨大机会。

房地产

首套房，可以买了！

从政府的态度和市场形势看，第二季度的购房机会仍然属于首次购房者。

为什么分析房地产市场时，我们第一个想到的是政府的态度、决策层的意见？

因为在目前这个阶段，房地产市场仍是“政策市”。政策限制了购买资格、贷款资格、利率优惠，这就控制了市场需求；政策停止了房地产开发贷款发放、融资融券、审批上市，通过限制房地产企业扩大生产来影响市场供给。毫无疑问，从2010年开始的房地产市场调控现在正处在关键期：国务院和总理重申要坚定不移地调控房地产的频率越来越高，而各地试图松动调控力度的地方措施也被迅速叫停。房地产业对调控政策适度放松的希望在两会期间再次破灭。现在调控确实达到了政府预期的调控目的，但是还没有达到最终目标。

卖方分析―房地产商没你想的那么穷

从资金面看，今年存准率有所下调，政府实行的定向货币宽松重点支持民生方向和小微企业发展，毫无放松房地产业资金限制的意思，引起外界对房地产业资金持续紧张的推测。但易居房地产研究院发展研究所所长李战军认为，房地产行业并不如外界想的那么缺钱。

仅对比前两年投资量，2010年房地产业总投资4.8万亿元，2011年是6万亿元，投资规模增加明显，显示在政府加大调控力度并坚持不放松的情况下，资金仍然继续涌向房地产业。从资金构成比例看，银行、信托、基金等信贷资金来源大概占15%左右，其中银行占12%到13%；其余85%的资金都是房地产公司的自筹资金和其他资金（销售回款等）。一方面说明信贷政策的紧缩、金融对房地产的资金影响并没有外界想象的那么大。另一方面，房地产业受到的实质影响是，维持简单生产的资金足够，但用于扩大生产的发展性资金比较紧张。二季度开发资金压力仍旧存在。

据世联地产的观察，除了利用降价促销进行资金周转外，某些债务压力较大的房企，会寻求项目与股份转让以筹措资金，而自有资金相对充足的房企则倾向于停止扩大投入，维持甚至缩小现有规模。

房企没有扩大生产的压力，今年的主动降价也和去年不同，楼盘价格一降再降的情况不会再出现，同一家企业在同一地区短期内不会出现两次降价。

你的投资机会―还是首套

政策唯一放松的是首套房的个人贷款。世联地产华北区域策略资源中心的总经理刘春岩的判断是，货币宽松政策在第二季度出现的概率非常小，但个人贷款支持的力度会大些。

目前，包括工、农、中、建四大国有商业银行在内的大多数银行，首套房利率都为基准利率（7.05%）。而在实际操作商业银行个人首次住房按揭贷款时，很多商业银行的利率都会降到基准利率以下。

持续两年的调控对住宅价格的调节作用确实非常明显。上海易居月度房价报告显示，2012年2月全国70个城市房价首次全部止涨，并明显推动了成交量。据世联地产监测，春节后到3月初，全国多个地区成交量上涨。刘春岩分析，大部分的开发商在价格运行规律上达成了共识，年后及时降价推盘换取成交量，以缓解资金压力，但这还不足以视之为“回暖”。

上海易居房地产研究院的月度存货压力报告显示，全国商品房市场供过于求的状况仍然明显，截至2012年1月底，4个一线城市新建商品住宅存销比为14.8，存销比连续三个月处于过大区间，再创新高，10大典型城市1月新建商品住宅存量同比上涨超四成。这说明，住宅库存量还在继续增加，销售压力还在增加。刘春岩说，从北京的情况看，今年供应高峰还没到，至少看不到第二季度存量下降的趋势。

综合政策、资金、供求三个方面的因素判断，第二季度的房地产市场不会发生重大变化，由于生产主要依靠自有资金，大型、上市、品牌房地产企业还会继续在一线、二线城市的非中心区域和地区以降价手段换取快速成交，达到快速回款的目的。

这对首套房购房者显然是好消息。房价的下降趋势仍然没有逆转迹象，政策几乎限制了除首次购房以外的所有购房需求，他们还可以继续挑挑拣拣。

投资你自己

跳槽，二季度职场关键词

企业的招聘旺季，就在这一季。

第一季度看似活跃的人才流动在职场专家眼里并不乐观，根据人力资源公司万宝盛华（Manpower）集团对中国大陆地区具有代表性的4259家企业雇主的抽样访问调查结果，第一季度企业雇主的预期呈现自2010年第一季度以来最弱的招募计划，与上季度相比降低了3个百分点；与去年同期相比，降低了20个百分点―呈现最近两年以来最谨慎的雇佣前景。

二季度看上去会光明些。万宝盛华于3月13日的2012年第二季度雇佣前景调查结果显示：中国企业的招聘预期在经历了连续五个季度的下跌之后出现回升，这一季度中国大陆地区净雇佣前景指数为21%，比此前上升了4个百分点。而也是因为宏观经济的好转带来的变化，PMI指数连续三月出现反弹，制造业状况有所好转。

华南区和深圳雇主预期的雇佣前景最积极，它们的净雇佣指数均为20%，较前一个季度分别增长了4个和6个百分点，前者增幅与该地区制造业和服务业用工需求的拉升有较大的关系，而后者得益于IT行业雇主对人才的需求。

但在一线城市北京和上海，净雇佣指数均有所下跌，北京地区降幅较大，下跌了5个百分点，上海的降幅为1%。

最缺人的行业―金融、保险及房地产

根据万宝盛华的这份报告，参与调查的金融、保险及房地产、制造业、矿业及建筑业、服务业、运输及公用事业、批发及零售业等6大行业的净雇佣前景指数均比上一季度有所上升或持平，意味着身处这几个行业的职场人将面临更多的选择机会。而最强的招聘意向出现在服务业，其净雇佣前景指数为21%，比上一季度上升了5个百分点。紧随其后的是制造业和批发及零售业，两个行业的净雇佣前景指数均为19%。

尽管金融、保险及房地产行业的净雇佣前景指数保持不变，但由于宏观经济的影响，仍旧呈现2009年第四季度以来最弱的招聘态势。金融行业的职场人不仅在做跳槽决定的时候要谨慎，还要注意“被裁员”的风险。

住宅地产的政策调控力度不减，让无利可图的销售人才纷纷离开房地产市场，但这并不代表这一行业就毫无机遇可言，他们的机会更多是在商业地产。

最高薪的行业―专业服务类

前程无忧人力资源调研中心的《2012离职与调薪调研报告》的统计报告显示，专业服务（咨询、人力资源）行业“最赚钱”，与其他行业薪资结构呈现“两头少，中间多”的橄榄形不同，专业服务行业职位数量与薪资涨幅呈正比，其月薪高于1.5万元的职位数最多，达4039个，该行业37%的职位月薪在1万元以上，远高于其他行业；互联网／电子商务、网络游戏、银行行业的薪酬水平仅随其后。

还有哪些新机会？

随着越来越多的企业深入内地发展，内地的人才竞争也在逐步增强，加薪往往作为通用的手段，被各类企业采用，导致一、二线城市的薪酬差距正在逐步缩小。加上二线城市相对较低的物价水平，岗位的吸引力也在上升。

据《2012离职与调薪调研报告》预计，2012年上半年进行调薪的企业中，薪酬平均增长幅度会较2011年的9.2%有小幅上扬，非一线城市的调薪幅度将高于平均涨幅，达到10%，尤其是发展较快的二线、沿海以及内陆省会城市，薪酬竞争力将有所增强。