智力资本与企业市场价值关系探讨

摘要：研究发现，在中国新兴资本市场中，智力资本与企业市场价值存在正相关关系，人力资本和结构资本都没有充分发挥价值创造作用。

关键词：智力资本；人力资本；结构资本；企业价值

一、文献综述

许多研究者认为智力资本有利于企业获得竞争优势和价值，是企业最有价值的资源和最有利的竞争武器。其中最具有代表性的，将智力资本和企业价值创造联系的最为紧密地是著名学者和智力资本实践的倡导者Patrick H. Sullivan。Sullivan认为智力资本作为公司现金流的最根本的驱动因素，是公司利润和价值的主要制造者。

国外学者从不同的角度对智力资本与企业价值之间的关系进行了相应的实证研究。Luiz Antonio Joia(2000)以传统镁行业作为研究对象，验证了企业智力资本的排序和企业市场价值正相关。Robin Berglun等(2002)运用回归分析，以瑞典40家上市公司为样本，得出了智力资本和企业价值之间有显著的线性相关关系，并提出了加强公司结构资本建设，提高企业价值的建议。Chun-Yao Tseng 等（2005）以台湾制造业为样本，运用结构方程模型分析了智力资本和公司价值之间的关系。研究显示智力资本和公司价值之间存在正相关关系，作者总结出智力资本创造公司价值的途径。

陈劲（2004）等人利用多元回归和路经分析技术，验证了智力资本和企业业绩正相关；万希（2006）采用多元回归分析法对我国2003年运营最佳公司进行实证分析，发现物质资本和企业绩效又十分显著的相关关系，结构资本和人力资本对企业绩效有正向的贡献，但是结构资本在统计上不十分显著；傅传锐（2007）运用分量回归方法研究智力资本与公司绩效的相关性，研究显示物质资本和人力资本与企业的盈利能力之间存在显著的正相关关系。

二、研究假设和研究方法

1 .研究假设

从智力资本的定义可知，智力资本是实现企业市场价值与现有资产增值的知识资源的总和，通过创造和运用知识提升企业的价值，因此智力资本的本质是企业知识资源价值创造的能力。智力资本发挥价值创造的形式有两种，直接创造价值和间接获取价值活动。无论是直接影响企业现金流，还是影响企业未来的获利能力，智力资本都会对企业价值产生深远的影响。

在智力资本的构成要素中，人力资本(HC)是价值创造的核心，结构资本通过和人力资本的相互作用，通过人力资本创造价值（Bontis, 2003）。但公司的人力资本是公司不能拥有的资本，人力资本程度高意味着公司的风险大，因为员工有随时离开公司的风险，这将会给企业价值产生巨大影响。结构资本(SC)是在组织成员回家后仍然留在组织中的智力资本，是企业能够拥有和能够控制的智力资本（Wendi Bukwitz ,Ruth Williams;2004）。因此增强人力资本发挥价值创造杠杆作用的途径之一就是将人力资本转化为结构资本，这种转化起到了乘数的作用，称为智力资本乘数。

根据上述的分析，得出本文的假设：

假设1：智力资本与企业价值存在正相关关系

假设2：公司的智力资本乘数和智力资本存在相关关系

2.变量的选取和相关定义

（1）智力资本。根据研究目的，本文选取选用VA/E（VA/员工人数，即每一个员工对价值创造的贡献）来近似表示智力资本的价值。选取VA/E的原因如下：首先，A/E主要考虑的是智力资本的回报，是一个衡量智力资本效率的基本指标；第二， VA/E易于从企业对外公布的数据中获得，又不像利润那样容易被管理当局操纵，且可以在一段期间内对公司进行比较。

（2）智力资本乘数。本文借鉴了Ante Pulic (2004)提出的计算智力资本增值系数的方法的思想。企业的智力资本由人力资本和结构资本组成，因此SC = VA HC，本文的IC乘数= （VA HC） / HC，其中HC是公司员工的总工资和薪酬的总和。

（3）企业市场价值。本文的上市公司的市场价值直接来源于CCER数据库中的上市公司的总市场价值（MV）的计算结果。同时为了使不同规模的公司具有可比性且和智力资本的变量的计算口径保持一致，本文选取MV/E（即每一个员工对企业价值的贡献）作为企业价值的变量。结合前人的研究成果，本文还考虑了企业规模、行业类型以及企业成立时间对企业价值的影响。

3.样本的选择

首先，我们选取在上海和深圳证券交易所交易的A股上市公司作为研究对象。按照CSRC行业分类标准，基于前任的研究成果，我们选择制造业(C)、房地产业(J)、信息技术业(G)、社会服务业(K)。其次，我们剔除了ST和PT的所有的上市公司以及有关变量数据缺失的观察点，对剩下的所选行业所有公司按产出（按公司的近四年主营业务收入的平均数）进行排名，选取了每个行业的前十大公司。第三，根据上述选取样本的原则，选取样本公司2003---2006年四年的相关数据。公司的成立时间是指这些公司首次注册成立为公司的具体时间至2006年底的时间间隔。

综上所述，根据研究的需要，我们选取了制造业、房地产业、信息技术业、社会服务业四个行业的按照收入的平均水平排列的前十位公司，共40个样本2003---2006年的相关数据。数据取自CCER数据库和巨潮咨询网站，有些数据经手工整理摘录。使用SPSS.11对样本数据进行统计分析。

4.研究结果

（1）描述性统计。表1列举了变量的最小值和最大值、均值和标准差。从表中可知，因为本文选择的是各行业按收入平均数最大的前十家公司，因此智力资本的均值和企业价值的均值较高，智力资本的均值为527,058，而企业价值的均值则达到了6,678,310元，是智力资本的12倍；智力资本乘数的均值为2.9978。而企业的智力资本和企业的智力资本乘数均有负值出现，说明有些企业的智力资本投入大于产出。

（2）相关性分析。由相关分析的结果表2可以看出，智力资本与企业价值存在显著正相关（p

** 表示双尾检验显著水平为0.01，* 表示双尾检验显著水平为0.05。

表2的结果支持了本文的第一个假设和第二个假设。

三、相关结论及启示

实证结果发现，在中国新兴的资本市场中，中国上市公司的智力资本与公司的市场价值有显著的正相关关系。这种强的相关关系说明在知识经济时代，中国上市公司的市场价值，在一定程度上可以说和企业的智力资本有关。但是从表4的调整后的决定系数R2的值较低，说明模型拟合得不够理想，这说明我国新兴的资本市场对智力资本虽然有一定的认可，但是认可程度不高，智力资本没有充分发挥价值创造的作用。主要原因是因为目前物质资本在企业价值创造中仍然起主要作用，市场对企业价值的判断在很大程度上仍取决于企业的有形的财务业绩。第二个假设在本研究中也得到了相应的验证。即智力资本乘数与智力资本之间有显著的正相关关系，这说明用智力资本乘数作为衡量企业价值增值的指标有一定的意义。

作者单位：中铁二局第五工程有限公司

参考文献：

[1]陈劲，谢洪源，朱朝晖.企业智力资本评价模型和实证研究[J].中国地质大学学报（社会科学版，2004（6）：27-31.

[2]万希.智力资本对我国运营最佳公司贡献的实证研究[J].南开管理评论,2006（9）:55-60.

[3]傅传锐.智力资本与公司绩效―给予分量回归的实证分析[J].山西财经大学学报，2007（5）：72-78.