话说私募止损

对基金特别是私募基金投资者而言，风控可能更多的理解为对净值损失的控制。不像公募有这样那样的限制，私募能依照基金经理的意愿灵活降低仓位或买卖股票，止损的效果能相对直观反应在基金净值上，方便持续跟踪。私募要想实现绝对回报，止损是必须的。

私募之实践各有千秋

站在2010年四季度，回头看看已经过去的二、三季度A股市场的一落一起，是个不错的观察私募止损效果的时间段。虽然自2010年初起，市场整体没有太大的投资机会，但中小盘股的结构性行情仍然形成了一定的赚钱效应。多数私募仓位不低，在震荡市场中显得游刃有余。4～6月股市连续下跌导致不少私募为止损一路降仓，由此错过了紧随其后的7月份市场反弹，也是2010年涨幅最大的单月。其中栽跟头的私募包括部分长期表现优异、受到投资者热捧的产品，踏错两轮市场节奏使他们前期辛苦积攒的业绩优势被迅速赶超。关于止损的得失，可找出一些截然相反的例子来，这里介绍两个令人印象深刻案例。

严格止损的丰煜

丰煜成立时间不长，2010年1月发行第一只阳光私募产品，基金经理刘峰1993年进入股市，最早从事交易员工作，在投资战术上强调顺势而为，2010年一季度表现可圈可点。也许是经历过几轮熊牛市交替，刘峰很重视对净值下跌的控制，特别防范投资过程中搏一把的心态，公司不但有0.9的最低净值要，求，还规定基金经理止损后必须经过1个月的冷静期才可继续参与资金运作，丰煜也是唯一一家把详细的风控制度公示在网站上的私募公司。但首只产品成立后不久即遇到了市场考验，丰煜一期的净值从2010年4月23日的最高点111.11迅速下滑到6月30日的91.35低点，其后的1个月就基本平躺在这个位置，直到9月初才缓慢回升到面值100.00附近。而同期沪深300指数涨幅为14.93％，中证500指数更达到了27.25％。刘峰略有遗憾但依然坚定地表示：“替客户管钱，会赚多少不能保证，但0.9的净值止损线既然约定了就一定要做到。”他曾经在2001～2005年经历过长达5年的漫漫熊市，受过套牢的煎熬才明白长期投资最首要的是在市场上生存下去，当前即使面临一些压力，也会把止损坚定不移地贯彻下去。

决不止损的混沌道然

混沌道然的投资特点就是不择时不止损，旗下产品成立以来绝大部分时间是满仓操作，新产品也不考虑建立安全垫，运作以来但凡市场出现系统性风险，其净值必下跌。如2009年8月，即便明显察觉到市场的调整压力，基金经理王歆依然不进行任何减仓操作，致使混沌2号大跌20.20％，理由是“如果躲避了8月的市场下跌，就会把这次的成功归因于自己的投资能力或技巧，之后幻想抓住市场的每次波动性机会，反而扰乱投资心态。事实上，没人能踏准每个小波段，要真正躲避大熊市，靠的是运气”，之后王歆用了2个月时间使净值回到前期的最高水位线。2010年前6个月，混沌的表现不尽如人意，一季度不温不火，二季度毫无悬念的随着市场往下走，导致上半年的平均业绩排名处于行业垫底水平，新发行的聚发(11)一混沌l号净值一下降到了0.82。可就在大家对混沌的关注减少的时候，混沌2号的净值竟在三季度飙升近40％，近期排名瞬间跃人前10行列。

止损是一种科学

如此看来，震荡趋势中的止损容易买高卖低成为悲剧，是否由此否定止损的意义?投资若是一半科学，一半艺术，止损就在科学的一边。它不是基金经理的主动择时，触及止损必定是在个股下跌已经超出基金经理事前预期的情况下发生的，如果担心“割在地板价上”而患得患失，也许可在短期内“守得云开见月明”，但其背后是基金经理自我意识的非理性强化，长期来看这种运气是不会一再发生的。对于原本就不打算止损的私募来说，坚持这种风格的前提是能够选中跨越牛熊周期的股票，即彼得・林奇所谓的10倍股，但要买到“皇冠上的明珠”并能坚定持有从头赚到尾的基金经理可谓凤毛麟角，混沌道然也许是一个。不过，投资者能选中这样的基金并且在净值剧烈波动时仍对基金经理保持信心，最终享受到高额投资收益本身也是个小概率事件，多数人期望的还是长期稳定的回报。因此，在投资者还不能良好驾驭投资艺术的时候，至少尊重科学的那一半吧。