中小板:对反弹高度持谨慎态度

随着上周最后两个交易日的大幅上涨，中小板综指与其它成份指数都出现了不同程度的大幅反弹，其表现仅差于深证成指，但稍好于上证指数、创业板指数。在可统计的584家中小板上市公司中，接近约九成的公司上涨，只有约一成公司小幅下跌。

目前，中小板的估值仍高于市场整体平均水平。根据我们统计，在选择的11个分类指数中，最新估值高于全部A股估值的有7个，低于整体水平的仅4个。其中创业板综高于整体水平173%，中小板综和巨潮小盘也高出100%以上，而上证50、巨潮大盘和沪深300分别低于整体水平34%、24%和20%。

我们知道，证券市场的走势与四个主要因素有关：业绩（估值）、资金流动性、经济周期、政策。判断市场的走势、顶部和底部，往往也是判断这些因素所处的阶段。经过多年对市场走势的研究，可以从历史经验上判断出，证券市场存在股价底、资金底、经济底和政策底。一般来说，投资者对市场不看好的情况下，资金将不会主动流入，且成交相对低迷，所以会出现资金底；对经济环境和政策的预期发生改变，将可能促使市场出现底部，这是股价底；而经济下滑后逐步稳定，各项指标逐渐改善和转好，这是经济底；与此对应的是，当经济转好后，政策也将由紧转松，调控力度逐步弱化，这就是政策底。因此，普遍来看，这几个底部出现的一般逻辑顺序是：政策底――资金底――股价底――经济底（部分特殊情况下顺序有可能不一样）。

这可以从过往的历史数据对比来参考。在2005年、2008年和2009年、2010年、2011年等波段底部对比后来看，05年和08年在经历了系统性大跌后，在政策推出下确认其底部。如05 年6 月股改后开始见到政策底了，但当年3季报业绩公布时，单季同比负增长-12%，市场仍在盘底。在此期间，资金底和股价底已逐步出现，当05年4季度单季业绩低点出现后，市场确认经济底，最终确立了随之而来的上涨趋势。如08年金融危机时，推出了四万亿宽松货币政策的刺激方案，政策底出现。其后，资金底、股价底也纷纷形成，而多数经济指标在当年的11-12月见底，市场在资金流动性泛滥下，再次走出了一轮趋势上涨行情。

就目前而言，趋势性底部的判断还言之过早，因为无论从资金层面、股价层面、经济层面和政策层面，市场都还没有出现趋势拐点的迹象。但是，波段性底部的可能性还是有可能存在的。

从本轮4月中旬下跌以来的调整幅度和时间看，如果和去年4月份下跌行情对比，再参考以往行情表现，预计未来两周（7月中旬时）波段调整可能将结束。从1995年至今的A股调整时间长短分析，一般调整的幅度约在10%至30%间，调整的时间期限绝大部分也相近，其中约85%的调整时间小于75个自然日（约55个交易日），相当于2个半月左右。如果计算至今A股市场调整了约15%，持续了46个交易日，在目前行情加速探底的情况下，预计在中报业绩公布、股价大幅回落、估值已较吸引、通胀有所控制、基金仓位偏低、政策调控减低等多种因素综合下，市场是有可能产生阶段低位，从而出现波段反弹行情。

但是，需要说明的是，我们对反弹的高度和持续时间维持谨慎。原因在于，我们对保障住房对相关产业链的实质拉动效果较为审慎，还有通胀压力仍可能下半居高不下，资金面紧张格局无有效缓解，企业业绩增速仍可能有所降低等，都将限制未来股指反弹的高度，因此投资者只能以波段交易性行情去看待。短期可以适当跟随市场超跌的绩优品种进行操作，但中期仍需要防范市场行情存在反复，因此近期可在上证指数2600-2650点一带适当回补，市场将有望在此组织一次中等力度的反弹行情，但从年内来看，多空战略相持概率较高。